Sentiment ตลาดต่อบริษัทน้ำมันและก๊าซ (O&G) ไทยปรับตัวดีขึ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา และราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 6% outperform SET ที่ -1% และ SETENERG ที่ +3% ซึ่งบ่งชี้ถึงมุมมองเชิงบวกต่อราคาน้ำมันและค่าการกลั่น (GRM) ที่สูงขึ้นใน 3Q66 โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นก่อนเข้าสู่ฤดูหนาวและการลดการผลิตโดยกลุ่ม OPEC+ ท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ไม่แน่นอน เราคาดว่าผลประกอบการ 3Q23 จะฟื้นตัวแรง QoQ โดยเฉพาะผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมัน ในขณะที่ผลกระทบเชิงลบจากนโยบายรัฐบาลใหม่จะยังมีน้อยในระยะสั้น BCP เป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากมีการกระจายการลงทุนในหลากหลายธุรกิจท่ามกลางราคาน้ำมันที่ผันผวน ในขณะที่การซื้อกิจการ ESSO เสร็จสิ้นจะสร้างมูลค่าส่วนเพิ่มได้เมื่อพิจารณาจากผลประโยชน์ synergy ที่คาดว่าจะได้รับ 3 พันลบ./ปี นอกจากนี้เรายังมองว่านักลงทุนจะให้ความสนใจ PTTEP เพิ่มมากขึ้น เนื่องจาก PTTEP เป็นหุ้นที่มีค่า correlation กับราคาน้ำมันสูง (84%)
สรุปผลประกอบการ 2Q66: ผ่านจุดต่ำสุดของปี 2566 แล้ว ผลประกอบการปกติ 2Q66 ของบริษัทน้ำมันและก๊าซไทยลดลง 74% YoY และ 8% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนปกติของผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมัน เนื่องจากค่าการกลั่นลดลงแรง YoY และ QoQ และราคาน้ำมันที่ลดลงทำให้มีขาดทุนสต๊อกจำนวนมาก ราคาน้ำมันที่ลดลงก็ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการของบริษัทที่ประกอบธุรกิจพลังงานครบวงจร อย่าง PTT ด้วยเช่นกัน โดยทำให้กำไรปกติปรับตัวลดลง 70% YoY แม้ว่าเพิ่มขึ้น 35% QoQ จากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจก๊าซ ผลประกอบการปกติของธุรกิจ E&P ก็อ่อนแอลง YoY และ QoQ เพราะราคาน้ำมันลดลง แต่ยังคงอยู่ในแดนบวก
กำไร 2H66 จะฟื้นตัวเพราะราคาน้ำมันและ GRM สูงขึ้น เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทน้ำมันและก๊าซจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q66 เพราะราคาน้ำมันและ GRM สูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 9% QoQ สู่ US$85.1/bbl ใน 3Q66TD โดยได้แรงหนุนจากการลดการผลิตโดยสมัครใจของกลุ่ม OPEC+ ซึ่งมีผลในเดือนส.ค. ปฏิกิริยาตอบรับของตลาดต่อการปรับลดการผลิตครั้งนี้เห็นได้ชัดเจนมากกว่าครั้งก่อน โดยมีสาเหตุมาจากการขยายระยะเวลาปรับลดอุปทานออกไปอย่างน้อยจนถึงสิ้นปี 2566 ในขณะที่อุปสงค์ตามฤดูกาลที่สูงขึ้นได้กระตุ้นความต้องการเติมสต๊อกก่อนฤดูหนาว ซึ่งเป็นบวกต่อ PTTEP เนื่องจากราคาขายผลิตภัณฑ์ชนิดเหลว (น้ำมันและคอนเดนเสท) ที่สูงขึ้นน่าจะช่วยชดเชยราคาก๊าซที่ลดลงได้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังมีแนวโน้มที่จะหนุนให้กำไรของผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันปรับตัวเพิ่มขึ้นผ่านทางกำไรสต๊อกอีกด้วย เราประเมินว่าส่วนต่างระหว่างราคาน้ำมันปัจจุบันที่ US$95/bbl± เทียบกับราคาเฉลี่ยในเดือนมิ.ย. 2566 ที่ US$75/bbl จะทำให้มีกำไรสต็อกเกือบ US$7/bbl ซึ่งจะบวกเพิ่มเข้าไปใน Market GRM ที่ US$9.8/bbl (+137% QoQ) โดยจะทำให้ GRM โดยรวมอยู่ที่ US$16.8/bbl เทียบกับ US$4/bbl ใน 1H66 ธุรกิจการตลาดจะได้รับการสนับสนุนจากกำไรสินค้าคงเหลือสืบเนื่องมาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น QoQ
สมมติฐานราคาน้ำมันปี 2566 มี upside เล็กน้อย ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เพิ่มขึ้น 27% QTD ใน 3Q66 หลังจากลดลงอย่างต่อเนื่องใน 1H66 โดยมีสาเหตุมาจากการลดการผลิตโดยกลุ่ม OPEC+ หลักๆ คือ ซาอุดีอาระเบีย และรัสเซีย กลุ่ม OPEC+ ลดอุปทาน (ตั้งแต่ต้นปี 2566) เพิ่มอย่างต่อเนื่องสู่ 2.5 ล้านบาร์เรล/วัน ในขณะที่อุปทานจากผู้ผลิตนอกกลุ่มฯ เพิ่มขึ้น 1.9 ล้านบาร์เรล/วันในช่วงเวลาเดียวกัน IEA ประเมินว่าอุปทานน้ำมันทั้งปี 2566 จะเพิ่มขึ้นเพียง 1.5 ล้านบาร์เรล/วัน เทียบกับอุปสงค์ที่เติบโต 2.2 ล้านบาร์เรล/วัน สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 101.8 ล้านบาร์เรล/วัน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เฉลี่ยลดลง 24% YoY สู่ US$81.3/bbl YTD ซึ่งต่ำกว่าประมาณการปี 2566 ของเรา ที่ US$82/bbl เล็กน้อย แม้ว่าความผันผวนลดลงมาบ้างแล้ว ราคาน้ำมันในช่วงที่เหลือของปี 2566 มีแนวโน้มทรงตัวที่ระดับสูงกว่าในอดีต (เหนือ US$90/bbl) โดยมีสาเหตุมาจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และการลดการผลิตอย่างต่อเนื่องของซาอุดีอาระเบียและรัสเซียอย่างน้อยจนถึงสิ้นปี 2566 ขณะเดียวกัน อุปสงค์ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องสืบเนื่องมาจากการเก็บสต๊อกน้ำมันในฤดูหนาวและความต้องการเดินทางมากขึ้น เราเล็งเห็น upside เล็กน้อยราว 2-4% ต่อสมมติฐานราคาน้ำมันปี 2566 ของเรา หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันจนถึงสิ้นปี 2566
Market sentiment toward Thai oil and gas (O&G) companies brightened over the past three months and prices rose 6% on average, outperforming the SET’s -1% and SETENERG’s +3%. This indicates optimism on rising oil price and GRM in 3Q23 on stronger demand ahead of winter and OPEC+ production cut amidst the uncertain global economic outlook. We expect 3Q23 earnings to turn around sharply QoQ, especially for oil refineries, while the adverse impact from the new government will remain small in the near term. BCP is our pick as a diversified play amidst volatile oil price with the completion of ESSO acquisition value accretive with expected synergy benefit of Bt3bn/year. We expect appetite for PTTEP to rise due to its high correlation to oil price (84%).
2Q23 recap: earnings have bottomed out for 2023. Core earnings performance for Thai O&G deteriorated 74% YoY and 8% QoQ in 2Q23, with core losses at oil refineries as refining margin plummeted YoY and QoQ and they had to book huge stock losses from lower oil price. This also hit earnings for integrated player PTT, whose core profit sank 70% YoY, though rose 35% QoQ thanks to the gas business. E&P core earnings slid YoY and QoQ on lower oil price, but were still positive.
2H23F profit to recover on higher oil price and GRM. We expect O&G earnings to improve QoQ in 3Q23F on higher oil price and refining margin. Average Brent is up 9% QoQ to US$85.1/bbl in 3Q23TD driven by a voluntary production cut by OPEC+ that took effect in August. Market reaction to this cut was more pronounced than the previous one, with the extension of lower supply until at least end-2023 amidst higher seasonal demand sparking demand to replenish stock ahead of winter. This is positive for PTTEP as higher selling price for liquid products (oil and condensate) will offset the lower gas price. Higher oil price is also likely to boost earnings for oil refiners via stock gains. We estimate the gap between current oil price of US$95/bbl± vs. an average US$75/bbl for Jun 2023 will translate into stock gain of nearly US$7/bbl. This will be added to market GRM of US$9.8/bbl (+137% QoQ) to arrive at overall GRM of US$16.8/bbl vs. US$4/bbl in 1H23. Oil marketing will be aided by inventory gain underwritten by higher oil price QoQ.
Slight upside to 2023 oil price assumption. Brent oil prices are up 27% QTD in 3Q23 after a steady decline in 1H23 due to OPEC+ production cuts, largely by Saudi Arabia and Russia. OPEC+ supply cuts from the start of 2023 have risen steadily to 2.5mb/d while supply from producers outside the group increased by 1.9mb/d in the same period. IEA estimates an increase in full-year oil supply of merely 1.5mb/d vs. demand growth of 2.2mb/d to a record of 101.8mb/d. Average Brent price has fallen 24% YoY to US$81.3/bbl YTD, slightly below our 2023 forecast of US$82/bbl although volatility has eased somewhat. Oil prices for the remainder of 2023 are likely to remain stable at a higher level than in the past, at above US$90/bbl, due to geopolitical risks and continued Saudi and Russian production cuts until at least the end of 2023. Meanwhile, demand continues to recover as a result of winter oil stockpiling and more demand for travel. We see a small 2-4% upside to our 2023 assumption if oil prices stay at current level until yearend.
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม ENERGY230918_T
PDF Click ENERGY230918_E
