อาหาร – คงมุมมองระมัดระวัง

18 Dec 23 10:28 AM

080620235d4c79ab-edc9-41ff-aeaf-57b971f5e302-20240911203809

เราคาดว่าผลประกอบการปกติ 4Q66 ของกลุ่มอาหารจะยังคงอ่อนแอ โดยผลขาดทุนจะเพิ่มขึ้น YoY และจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงสำหรับธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสุกรในประเทศ (CPF และ BTG) และกำไรจะลดลง YoY จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์สำหรับธุรกิจไก่เนื้อ (GFPT) และปริมาณการขายที่ลดลงสำหรับธุรกิจอาหารทะเล (TU) ด้วยผลประกอบการ 4Q66 ที่อ่อนแอ มุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มผลประกอบการ 1H67 เนื่องจากอุปทานสุกรสูง และความเสี่ยงขาลงต่อผลประกอบการหากมีการปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำ เราจึงไม่มีหุ้นเด่นในกลุ่มอาหาร

ราคาและมาร์จิ้นเนื้อสัตว์ในประเทศอ่อนแอต่อเนื่องใน 4Q66 ราคาเนื้อสัตว์ในประเทศ ราคาสุกรในประเทศฟื้นตัวกลับขึ้นมาจากจุดต่ำสุดของปีนี้ในเดือนต.ค. สู่ 68 บาท/กก. ในเดือนพ.ย. (-34% YoY, +13% MoM) แต่ยังอ่อนแอที่ 64 บาท/กก. ใน 4Q66TD (-37% YoY, -6% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 66-68 บาท/กก. เพราะได้รับผลกระทบจากการลักลอบนำเข้าสุกรผิดกฎหมายในจำนวนที่ยังไม่ทราบที่แน่ชัดก่อนหน้านี้และอุปทานสุกรที่เพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย ราคาไก่เนื้อในประเทศปรับขึ้นจากจุดต่ำสุดของปีนี้ในเดือนต.ค. สู่ 38.5 บาท/กก. ในเดือนพ.ย. (-13% YoY, +7% MoM) แต่ยังอ่อนแอที่ 37 บาท/กก. ใน 4Q66TD (-17% YoY, -8% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 36-38 บาท/กก. เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายและราคาส่งออกที่ลดลง รวมถึงราคาสุกรในประเทศยังคงอยู่ในระดับต่ำ (ผลิตภัณฑ์โปรตีนทดแทน) มาร์จิ้นเนื้อสัตว์ เราคาดว่ามาร์จิ้นเนื้อสัตว์ (ราคาลบต้นทุนอาหารสัตว์) จะยังอยู่ในระดับต่ำใน 4Q66 เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ปรับตัวลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์ ทั้งนี้ ต้นทุนข้าวโพด (spot price) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปีที่ 10.1 บาท/กก. ในเดือนพ.ย. (-18% YoY, -8% MoM) และ 10.5 บาท/กก. ใน 4Q66TD (-16% YoY, -10% QoQ) จากสภาวะการเพาะปลูกที่ดีขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบทดแทน (เช่น ต้นทุนข้าวสาลี) ที่ลดลง ในขณะเดียวกัน ต้นทุนกากถั่วเหลืองนำเข้ากลับเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น MoM เป็นครั้งแรกในรอบ 3 เดือน สู่ 22.7 บาท/กก. ในเดือนพ.ย. (ทรงตัว YoY แต่ +10% MoM) และ 21.7 บาท/กก. ใน 4Q66TD (-6% YoY%, +2% QoQ) เนื่องจากตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับอุณหภูมิที่ร้อนขึ้นในช่วงที่มีการเพาะปลูกถั่วเหลืองในอเมริกาใต้

ราคาสุกรต่างประเทศอ่อนตัวลงใน 4Q66 ราคาสุกรในเวียดนามปรับขึ้น MoM สู่ VND52,500/กก. ในเดือนพ.ย. (ทรงตัว YoY, +6% MoM) จากการปรับอุปทานที่ดีขึ้นหลังการระบาดของโรค ASF ในบางพื้นที่ แต่ยังคงอ่อนแอที่ VND51,000/กก. ใน 4Q66TD (-3% YoY -11% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND48,500/กก. ราคาสุกรในจีนลดลงสู่ CNY15/กก. ในเดือนพ.ย. (-41% YoY, -4% MoM) และ CNY15/กก. ใน 4Q66TD (-37% YoY, -5% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY16.5/กก. เนื่องจากมีอุปทานเข้ามาเพิ่มท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอ

ปริมาณการขายอาหารทะเลอ่อนแอใน 4Q66ปริมาณการขายอาหารทะเลของ TU คาดว่าจะลดลง YoY ใน 4Q66 เนื่องจากลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อใหม่เพื่อตอบสนองต่อเศรษฐกิจที่เปราะบางและการเก็บสินค้าคงคลังน้อยกว่าปกติหลังจากระยะเวลาที่ใช้ในการขนส่งสินค้าทางเรือกลับสู่ภาวะปกติ แต่มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง ราคาปลาทูน่าแถบท้องแถบ (spot price) อยู่ที่ US$1,550/ตัน ใน 4Q66TD -7% YoY และ -14% QoQ จากการจับปลาได้ดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป มาร์จิ้นอาหารทะเลของ TU มีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY ใน 4Q66 เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลงจะถูกชดเชยด้วยต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ ราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงจากกำลังซื้อที่หดตัวตามภาวะจากเงินเฟ้อและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพอากาศ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาล ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ขยะและน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) ผลิตภัณฑ์มีคุณภาพ ความปลอดภัยและสุขภาพของผู้บริโภค/พนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก FOOD231218_T

Sector 4Q23F core earnings will stay weak with wider losses YoY and stagnant QoQ on a dip in product prices for local swine-related business (CPF and BTG) and a drop YoY on a faster fall in product prices than in feed costs for the broiler business (GFPT) and lower sales volume for the seafood business (TU). With a weak 4Q23F, a cautious view on 1H24F from high swine supply and earnings downside risk if minimum wage is raised, we have no sector pick.

Continued weak local livestock prices, margin in 4Q23F. Local livestock prices. Local swine price bounced back from this year’s low in October to Bt68/kg in November (-34% YoY, +13% MoM) but remains weak at Bt64/kg in 4Q23TD (-37% YoY, -6% QoQ) vs breakeven cost at the gross profit level for big players of Bt66-68/kg, hit by the earlier imports of illegal swine in an unknown amount and more swine supply after alleviation of ASF. Local broiler price edged up from this year’s low in October to Bt38.5/kg in November (-13% YoY, +7% MoM) but remains weak at Bt37/kg in 4Q23TD (-17% YoY, -8% QoQ) vs breakeven cost at gross profit level of Bt36-38/kg, pulled down by lower export sales volume and prices and low local swine prices (substitute protein). Livestock margin. We expect livestock margin (price minus feed costs) to remain narrow in 4Q23F, since livestock prices have come down more rapidly than feed costs. Spot corn cost fell to a two-year low of Bt10.1/kg in November (-18% YoY, -8% MoM) and Bt10.5/kg in 4Q23TD (-16% YoY, -10% QoQ), from more favorable crop conditions and lower price for wheat (a substitute raw material). Imported soybean meal price rose MoM, the first rise in three months, to Bt22.7/kg in November (flat YoY but +10% MoM) and is Bt21.7/kg in 4Q23TD (-6% YoY, +2% QoQ) on concerns over a hotter planting season in South America.

Lower overseas swine prices in 4Q23F. Swine price in Vietnam edged up MoM to VND52,500/kg in November (flat YoY, +6% MoM) from better adjustment in supply after a spread of ASF in some areas but remains weak at VND51,000/kg in 4Q23TD (-3% YoY, -11% QoQ) vs breakeven at the gross profit level at VND48,500/kg. Swine price in China fell to CNY15/kg in November (-41% YoY, -4% MoM) and CNY15/kg in 4Q23TD (-37% YoY, -5% QoQ) vs breakeven at the gross profit level of CNY16.5/kg, pulled down by additional supply amid weak demand.

Weak seafood sales volume in 4Q23F. TU’s seafood sales volume is expected to fall YoY in 4Q23F as customers slow new orders in response to fragile economies and lower inventory restocking than normal upon the return to a normal lead time for ocean shipments, but potentially up QoQ boosted by lower tuna costs. Spot skipjack tuna price is US$1,550/ton in 4Q23TD, -7% YoY and -14% QoQ from gradually better catches. TU’s seafood margin is set to be relatively stable YoY in 4Q23F, with lower sales volume balanced by lower raw material costs.

Key risks: Weaker product prices from fragile purchasing power caused by inflationary pressure and more supply, higher feed costs from changing weather, higher interest rates and changes in government policies. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), product quality management, health & safety policies on customers and labors (S).

Click here to read and/or download file FOOD231218_E