SETENERG ปรับตัวลดลง 9% YTD แย่กว่า SET ที่ลดลง 5% เพราะตลาดมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มอุปสงค์น้ำมันทั่วโลกท่ามกลางภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจและความวุ่นวายในภาคธนาคาร การประกาศลดอุปทานน้ำมันโดยกลุ่มโอเปกพลัสเมื่อไม่นานมานี้ดูเหมือนจะทำให้ราคาน้ำมันและ SETENERG ปรับขึ้นได้แค่ช่วงสั้นๆ เนื่องจากปัญหาทางเศรษฐกิจเพิ่มสูงขึ้น ประมาณการกำไรสำหรับบริษัทน้ำมันและก๊าซภายใต้การวิเคราะห์ของเราอิงกับราคาน้ำมันเบรนท์ที่ US$82/bbl เทียบกับ market consensus ที่ US$88/bbl เราคาดว่าราคาน้ำมันจะค่อยๆ ลดลงสู่ค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ US$70/bbl ภายในปี 2568 หุ้นเด่นในกลุ่มนี้คือ BCP โดยมีราคาเป้าหมายที่ 44 บาท/หุ้น เนื่องจาก BCP กระจายการลงทุนในหลากหลายธุรกิจ โดยไม่มีธุรกิจปิโตรเคมีเป็นตัวถ่วง
ราคาน้ำมันลดลง 9% QoQ ใน 1Q66 เพราะอุปสงค์อ่อนแอลง ราคาน้ำมันเบรนท์โดยเฉลี่ยใน 1Q66 อยู่ที่ US$81.3/bbl ลดลง 18% YoY และ 8% QoQ สะท้อนถึงมุมมองเชิงลบของตลาดต่ออุปสงค์ ในขณะที่อุปทานน้ำมันจากกลุ่มนอกโอเปกยังคงเพิ่มขึ้นท่ามกลางการส่งออกน้ำมันของรัสเซียที่ลดลง เนื่องจากสหภาพยุโรปเริ่มคว่ำบาตรผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป สถานการณ์เช่นนี้ส่งผลทำให้ปริมาณน้ำมันคงคลังทั่วโลกเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 18 เดือนที่ 2,851 ล้านบาร์เรล มุมมองเชิงบวกต่อการกลับมาเปิดประเทศของจีนเลือนหายไป เนื่องจากความวุ่นวายในภาคธนาคารในสหรัฐฯ และยุโรปอาจฉุดรั้งให้อุปสงค์น้ำมันต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ เหตุการณ์นี้ส่งผลทำให้กลุ่มโอเปกพลัสสร้างเซอร์ไพร้ส์ด้วยการลดการผลิตน้ำมันลง
การสร้างเซอร์ไพร้ส์ลดการผลิตน้ำมันของกลุ่มโอเปกพลัสหนุนราคาทะลุ US$80/bbl กลุ่มโอเปกพลัสสร้างเซอร์ไพร้ส์ตลาดด้วยการลดการผลิตน้ำมันลง 1.16 ล้านบาร์เรล/วัน มีผลตั้งแต่เดือนพ.ค.-ธ.ค. เมื่อรวมกับอุปทานของรัสเซียที่ลดลง 500,000 บาร์เรล/วัน จะทำให้อุปทานน้ำมันลดลง 1.66 ล้านบาร์เรล/วัน ตั้งแต่เดือนพ.ค.-ธ.ค. เหตุการณ์นี้หนุนให้ราคาน้ำมันในตลาดจรในเดือนเม.ย. เพิ่มขึ้น >US$7/bbl จากระดับเฉลี่ย US$77-78/bbl ในเดือน มี.ค. ราคาน้ำมันในตลาดซื้อขายล่วงหน้าปรับขึ้น US$5-6.6/bbl สำหรับเดือน มิ.ย.-ธ.ค. หลังจากกลุ่มโอเปกพลัสสร้างเซอร์ไพร้ส์ด้วยการประกาศลดการผลิต เราเชื่อว่าสถานการณ์เช่นนี้แสดงให้เห็นว่ากลุ่มโอเปกพลัสมีมุมมองเชิงลบต่ออุปสงค์น้ำมันโลกมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ความเคลื่อนไหวดังกล่าวยังแสดงให้เห็นถึงอิทธิพลของกลุ่มโอเปกพลัสในการจัดการอุปทานและรักษาเสถียรภาพของราคาน้ำมัน การตัดสินใจครั้งล่าสุดนี้ ส่งผลให้ปริมาณการปรับลดการผลิตน้ำมันโดยรวมของโอเปกพลัสปรับขึ้นมาอยู่ที่ 3.66 ล้านบาร์เรล/วัน เพิ่มขึ้นจากปริมาณการปรับการลดการผลิตโดยรวม 2 ล้านบาร์เรล/วัน ในเดือนต.ค. 2565 เทียบกับปริมาณการปรับเพิ่มการผลิตโดยรวม 3.3 ล้านบาร์เรล/วัน ในปี 2565 หลังจากลดการผลิตครั้งใหญ่ที่สุดที่ 9.7 ล้านบาร์เรล/วัน ในเดือนพ.ค. 2563
สมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์สำหรับปี 2566 อยู่ที่ US$82/bbl เราคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนท์เฉลี่ยสำหรับปี 2566 ที่ US$82/bbl (เทียบกับประมาณการของ US EIA ที่ US$83/bbl) ซึ่งเป็นตัวเลขคาดการณ์ที่ยึดหลักความระมัดระวังมากกว่า market consensus ที่ US$88/bbl เมื่อพิจารณาจาก forward curve ในปัจจุบัน ราคาน้ำมันเบรนท์จะมีค่าเฉลี่ยที่ US$82.8/bbl เรายังคงมุมมองที่ว่าราคาน้ำมันจะลดลงสู่ US$75/bbl ในปี 2567 และค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ US$70/bbl ภายในปี 2568 โดยมีสาเหตุมาจากอุปทานน้ำมันทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นจากผู้ผลิตนอกกลุ่มโอเปกซึ่งอาจได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งในปัจจุบัน ในขณะที่อุปสงค์จะได้รับผลกระทบจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อสูงและนโยบายการเงินที่ตึงตัวขึ้น
GRM ดีขึ้น QoQ ใน 1Q66 แต่ขาดทุนสต๊อกจะส่งผลกระทบต่อกำไร Singapore GRM เพิ่มขึ้น 30% QoQ สู่ US$8.2/bbl ใน 1Q66 (เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% YoY) โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากการกลับมาเปิดประเทศของจีนกระตุ้นให้ความต้องการน้ำมันเชื้อเพลิงเพื่อการขนส่งเพิ่มขึ้น ในขณะที่ crack spread ของผลิตภัณฑ์ middle distillate (น้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน) กลับมาอยู่ที่ระดับปกติ เพราะอุปทานเพิ่มขึ้นจากโรงกลั่นใหม่ในภูมิภาค แม้ว่าจะมีการหยุดงานประท้วงเป็นเวลานานในฝรั่งเศส ผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันจะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อก US$0.8-1/bbl โดยมีสาเหตุมาจากราคาน้ำมันที่ลดลงในเดือนมี.ค. GRM ลดลงมาอยู่ที่ <US$6/bbl ใน 2Q66TD เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นเพราะ crude premium สูงขึ้นหลังจากกลุ่มโอเปกลดการผลิต ในขณะที่อุปสงค์น้ำมันดีเซลจะกลับคืนสู่ระดับปกติหลังจากมีความต้องการใช้เชื้อเพลิงประเภท unconventional สำหรับผลิตไฟฟ้าในปีที่ผ่านมา
หุ้นเด่นคือ BCP เรามองว่าผู้ผลิตน้ำมันต้นน้ำมีความน่าสนใจน้อยลง เนื่องจากราคาน้ำมันลดลง YoY แม้ว่า OPEC จะลดการผลิตลงก็ตาม เราชอบผู้ประกอบการปลายน้ำที่มีการกระจายธุรกิจและมีการลงทุนในธุรกิจปิโตรเคมีน้อยกว่าบริษัทอื่นๆ หุ้นเด่นของเรา คือ BCP (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมาย 44 บาท) ค่าการกลั่นและปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ BCP สูงกว่าบริษัทอื่นๆ ในปี 2565 และจะเกิดขึ้นต่อเนื่องในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีและเครือข่ายธุรกิจค้าปลีกของบริษัท นอกจากนี้ การเข้าเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ใน ESSO จะเพิ่มมูลค่าให้กับ BCP เมื่อพิจารณาจากราคาเข้าซื้อยุติธรรม ส่วนแบ่งกำไรจาก ESSO และ synergy ในการดำเนินงานและการตลาด นอกเหนือจากพัฒนาการเชิงบวกดังกล่าวและ GRM ที่แข็งแกร่งในปี 2566 แล้ว เรายังชอบ BCP ที่มีการลงทุนในธุรกิจ E&P ในนอร์เวย์ ซึ่งเป็นแหล่งก๊าซที่สำคัญในยุโรปเพื่อทดแทนอุปทานจากรัสเซีย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมัน GRM และอัตราแลกเปลี่ยนผันผวน 2) การเปลี่ยนแปลงความชอบที่ผู้บริโภคมีต่อเชื้อเพลิงฟอสซิล และ 3) การเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รวมถึงภาษีคาร์บอนและคาร์บอนเครดิต
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม พลังงาน10042023
