ท่องเที่ยว (โรงแรม) – พรีวิว 2Q67: แนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY, MINT ทำสถิติสูงสุด

ใน 1H67 ประเทศไทยต้อนรับนักท่องเที่ยวต่างชาติจำนวน 17.5 ล้านคน เพิ่มขึ้น 35% YoY และเพิ่มขึ้นสู่ 89% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 โดยปกติแล้วไตรมาสที่สองถือเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย และมักจะส่งผลทำให้ผลการดำเนินงานของผู้ประกอบการโรงแรมอ่อนตัวลง QoQ อย่างไรก็ดี สภาวะอุตสาหกรรมที่ดีและส่งผลดีต่อเนื่องมาถึงธุรกิจโรงแรมผ่านทางอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่งและ ARR ที่เพิ่มขึ้น บ่งชี้ว่ากำไรจะยังคงมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่องใน 2Q67 การปรับตัว underperform ของราคาหุ้นกลุ่มโรงแรมบ่งชี้ว่าช่วงโลว์ซีซั่นสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว MINT และ ERW คือหุ้นเด่นของเรา

ตรวจสอบภาพ 1H67: จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติอยู่ที่ 89% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 ประเทศไทยต้อนรับนักท่องเที่ยวต่างชาติจำนวน 17.5 ล้านคน เพิ่มขึ้น 35% YoY และเพิ่มขึ้นสู่ 89% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 การเติบโตได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากตลาดจีนที่มีนักท่องเที่ยวเข้ามา 3.4 ล้านคน เพิ่มขึ้น 138% YoY สู่ 61% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 ในขณะที่ตลาดนักท่องเที่ยวชาติอื่นๆ (ไม่รวมประเทศจีน) เติบโตอย่างต่อเนื่องแต่เป็นระดับที่เป็นปกติมากขึ้นที่ 14.1 ล้านคน เพิ่มขึ้น 22% YoY สู่ 100% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 สถิตินี้ชี้ให้เห็นว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2567 จะปรับขึ้นได้ถึงระดับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 35 ล้านคน เพิ่มขึ้น 24% YoY จาก 28.2 ล้านคนในปี 2566 สู่ 87% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19

Upside คือ ความพยายามของรัฐบาลในการกระตุ้นภาคการท่องเที่ยวไทย โดยล่าสุดประเทศไทยและประเทศอินเดียได้บรรลุข้อตกลงร่วมกันในการเพิ่มจำนวนที่นั่งบนเครื่องบินฝั่งละ 7,000 ที่นั่ง/สัปดาห์ (หรือเพิ่มขึ้น ~20%) เริ่มตั้งแต่เดือนพ.ย. 2567 เป็นต้นไป เรามองว่าความต้องการเดินทางของอินเดียมีศักยภาพที่จะเติบโตได้จากเศรษฐกิจที่กำลังเติบโต อินเดียเป็นตลาดใหญ่อันดับสามของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย โดยมีนักท่องเที่ยวชาวอินเดียเข้ามาในประเทศไทยจำนวน 1.04 ล้านคน เพิ่มขึ้น 37% YoY คิดเป็น 6% ของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งหมดที่เข้ามาในประเทศไทยใน 1H67 และฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งสู่ 106% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19

พรีวิว 2Q67: กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่อง MINT จะทำกำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยปกติแล้วไตรมาสที่สองถือเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย และมักจะส่งผลทำให้ผลการดำเนินงานของผู้ประกอบการโรงแรมอ่อนตัวลง QoQ อย่างไรก็ดี ใน 2Q67 สภาวะอุตสาหกรรมที่ดีและส่งผลดีต่อเนื่องมาถึงธุรกิจโรงแรมผ่านทางอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่งและ ARR ที่เพิ่มขึ้น บ่งชี้ว่ากำไรจะยังคงมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY อย่างต่อเนื่อง ยกเว้น MINT ที่กำไรจะเติบโตได้ QoQ เนื่องจากยุโรป (การดำเนินงานหลักของ MINT) เข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวซึ่งจะหนุนให้กำไรปกติทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 2Q67 รายละเอียดเพิ่มเติมของพรีวิว 2Q67 อยู่ใน Figure 1-4

ไตรมาสที่ชะลอตัวสะท้อนในราคาหุ้นมากพอสมควรแล้ว MINT และ ERW คือหุ้นเด่น ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นผู้ประกอบการโรงแรมปรับตัวลดลง 10-19% ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึงสภาวะตลาด risk-off (SET ปรับตัวลดลง 5%) และการเข้าสู่ช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย เราเชื่อว่าไตรมาสที่ชะลอตัวสะท้อนในราคาหุ้นมากพอสมควรแล้ว และเล็งเห็น risk/reward ที่น่าสนใจสำหรับหุ้นเด่นของเรา; MINT และ ERW หุ้น MINT (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 44 บาท/หุ้น) ซื้อขายที่ PER ปี 2567 ระดับ 20 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต (31 เท่า) และหุ้น ERW (OUTPERFORM, ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 6.2 บาท/หุ้น) ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 23 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต (38 เท่า) โดยทั้งสองหุ้นซื้อขายต่ำกว่าค่า median ของหุ้นกลุ่มโรงแรม (31 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคและความต้องการเดินทาง การขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)

In 1H24, Thailand welcomed 17.5mn international tourists, a jump of 35% YoY and 89% of pre-COVID-19 level. Second quarter is generally the low season for Thai tourism and typically brings QoQ slips in operations for hoteliers. However, the good industry environment and consequently hotel operations through strong occupancy rate and rising ARR suggest the YoY earnings uptrend will be intact in 2Q24. Underperforming hotelier price performance suggests the low season is largely priced in. MINT and ERW are our top picks.

1H24 check: Tourist arrivals reached 89% of pre-COVID-19 level. In 1H24, 17.5mn international tourists landed in Thailand, a jump of 35% YoY and climbing to 89% of pre-COVID-19 level. China fueled the growth at 3.4mn arrivals, surging 138% YoY to 61% of pre-COVID-19 level, while other source markets (ex-China) continued to grow, but at a more normal growth, at 14.1mn arrivals, up 22% YoY to 100% of pre-COVID-19 level. This data suggests our 2024 forecast of 35mn international tourist arrivals, up 24% YoY from 28.2mn in 2023 to 87% of pre-COVID-19, will be achievable.

Upside is government efforts to boost tourism. Recently, Thailand and India agreed to increase weekly seat capacity by 7,000 seats per side (up ~20%), starting in November 2024. In our view, India’s travel demand has growth potential, backed by a growing economy. In 1H24, India is Thailand’s third largest market with 1.04mn arrivals, up 37% YoY, accounting for 6% of Thailand’s international tourist arrivals, recovering strongly to 106% of pre-COVID-19 level.

2Q24F preview: YoY uptrend to continue. MINT to reach a record high. Second quarter is generally the low season for Thai tourism and typically brings QoQ slips in operations for hoteliers. However, in 2Q24, the good industry environment and thus hotel operations via strong occupancy rate and rising ARR suggest the YoY earnings uptrend is intact. MINT will be the exception with QoQ growth as Europe (its key operations) enters its high season, giving MINT’s record high core earnings in 2Q24. See details of our 2Q24 preview in Figures 1-4.

Slow quarter is largely priced in. MINT and ERW are top picks. Over the past three months, Hotelier share prices have fallen by 10-19%, which we believe reflects the risk-off market (the SET is down 5%) and the entry into Thailand’s lower tourism season. We believe the slow quarter is largely priced in and see an attractive risk/reward for our top picks: MINT and ERW. MINT (Outperform, end-2024 TP of Bt44/share) is trading at 20x 2024PE, below its historical average (31x) and ERW (Outperform, end-2024 TP of Bt6.2/share) is trading at 23x 2024PE, below its historical average (38x). Both stocks are trading below the median of hotel stocks (31x).

Risks. Key risks are a global economic slowdown that would hurt consumer spending and willingness to travel, workforce shortage and cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).