AAV – ปัจจัยบวกเปิดโอกาสให้ trading ระยะสั้น ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ NEUTRAL – ปรับเรทติ้งขึ้นสู่ NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 3 บาท)

เราเล็งเห็นโอกาส trading ในระยะสั้นและปรับคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนสำหรับ AAV ขึ้นสู่ NEUTRAL (จาก UNDERPERFORM) ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 3 บาท/หุ้น เนื่องจาก ความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นเริ่มผ่อนคลายลงหลังจากค่าโดยสารเฉลี่ยปรับตัวดีขึ้น และ AAV อยู่ในตำแหน่งที่จะได้ประโยชน์จากมาตรการที่รัฐบาลมีแนวโน้มออกมากระตุ้นนักท่องเที่ยวจากจีนซึ่งเป็นตลาดที่สำคัญของ AAV เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566-2567 ของ AAV เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนผลประกอบการที่จะดีขึ้นใน 2H66

ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นจะได้รับการชดเชยจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ดีขึ้น ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อการดำเนินงานและผลประกอบการของ AAV ใน 3Q66 และ AAV กำลังจัดการผลกระทบนี้ด้วยการปรับค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้น ทั้งนี้นับถึงเดือนก.ค.-ส.ค. ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยอยู่ที่ US$107/บาร์เรล เพิ่มขึ้น 16% จากค่าเฉลี่ยใน 2Q66 และนับตั้งแต่วันที่ 1 ก.ค. รัฐบาลได้ยุติมาตรการช่วยเหลือสายการบินในช่วงที่เกิดสถานการณ์การแพร่ระบาดของโรคโควิด-19 แล้ว ส่งผลทำให้ภาษีสรรพสามิตสำหรับน้ำมันเครื่องบินที่ใช้กับเที่ยวบินภายในประเทศกลับมาอยู่ที่ 4.726 บาท/ลิตร (จาก 0.2 บาท/ลิตร) AAV กล่าวว่าบริษัทส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นนี้ด้วยการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมน้ำมัน (เที่ยวบินระหว่างประเทศ) และค่าโดยสาร (เที่ยวบินภายในประเทศ) โดยค่าโดยสารเฉลี่ยในเดือนก.ค. อยู่ที่ ~1,800 บาท/คน (เพิ่มขึ้นจาก 1,755 บาท/คน ใน 2Q66) และแนวโน้มค่าโดยสารน่าจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง การศึกษาของเราบ่งชี้ว่าต้นทุนน้ำมันเครื่องบินของ AAV จะเพิ่มขึ้น ~730 ลบ. และบริษัทจะต้องขึ้นค่าโดยสารเฉลี่ยเป็น ~1,900 บาท/คน ใน 3Q66 จึงจะสามารถชดเชยผลกระทบทั้งหมดได้

รุกตลาดจีน ได้ประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยว AAV วางแผนที่จะเพิ่มปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) เป็น 23,000 ล้านที่นั่ง-กม. ในปี 2566 หรือ 85% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 (เทียบกับ 86% ใน 2Q66 และ 79% ใน 1H66) โดยได้แรงหนุนหลักจากเที่ยวบินระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้นใน 2H66 สำหรับตลาดจีน (22% ของรายได้ปี 2562 และ 10% ของรายได้ 1H66) บริษัทวางแผนเพิ่มความถี่เที่ยวบินจาก 40 เที่ยวบิน/สัปดาห์ใน 1Q66 และ 108 เที่ยวบิน/สัปดาห์ใน 2Q66 เป็น 138 เที่ยวบิน/สัปดาห์ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งใกล้กับระดับปี 2562 เรามองว่าแผนการขยายเที่ยวบินในตลาดจีนดังกล่าวจะทำให้ AAV ได้ประโยชน์จากมาตรการที่รัฐบาลมีแนวโน้มออกมาเพื่อกระตุ้นภาคการท่องเที่ยวไทยโดยเฉพาะตลาดจีน ซึ่งคาดว่าจะออกมาใน 4Q66

ปรับประมาณการผลประกอบการเพิ่มขึ้น หลังจากรายงานกำไรปกติเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2562 ใน 2Q66 และความกังวลของเราเกี่ยวกับต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้นเริ่มผ่อนคลายลงหลังจากค่าโดยสารเฉลี่ยปรับตัวดีขึ้น เราจึงปรับประมาณการของ AAV เพิ่มขึ้นสู่กำไรปกติ 756 ลบ. ในปี 2566 (จากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะมีขาดทุนปกติ 815 ลบ.) และเพิ่มขึ้น 9% ในปี 2567 สู่กำไรปกติ 1.4 พันลบ. เราคาดว่า AAV จะรายงานกำไรปกติได้ต่อเนื่องใน 3Q66 โดยจะปรับตัวดีขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุนน้ำมันเครื่องบินสูงขึ้น แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ดีขึ้น โมเมนตัมผลประกอบการน่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 4Q66 เพราะเป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย

ปัจจัยบวกเปิดโอกาสให้ trading ระยะสั้น เราเล็งเห็นโอกาส trading หุ้น AAV ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว เราแนะนำให้รอ risk/reward ที่น่าสนใจกว่านี้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ของเราอยู่ที่ 3 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 2.5 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE 27 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ +2SD PE ปี 2558-2560 (ช่วงที่การดำเนินงานและผลประกอบการของ AAV ปรับตัวดีขึ้นหลังจากเหตุการณ์ความไม่สงบ)

ปัจจัยเสี่ยง 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก 2) ราคาน้ำมันครื่องบินสูงขึ้น 3) เงินบาทอ่อนค่า และ 4) การแข่งขันรุนแรง