SCC – พรีวิว 4Q68: คาดขาดทุนสุทธิต่อเนื่อง

คาดขาดทุนสุทธิต่อเนื่องใน 4Q68 เราคาดว่า SCC จะรายงานขาดทุนสุทธิ 2.1 พันลบ. ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 669 ลบ. ใน 3Q68 และ 512 ลบ. ใน 4Q67  ปัจจัยกดดันหลักมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายการตัดจำหน่ายสินทรัพย์จำนวน 1.8 พันลบ. หลังเลิกประกอบธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc และขาดทุนจากสินค้าคงเหลือจำนวน 800 ลบ. ใน 4Q68 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 504 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 1.6 พันลบ. ใน 4Q67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจซีเมนต์ (จากกลยุทธ์ปรับเพิ่มราคาขาย) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (จากต้นทุนวัตถุดิบและพลังงานที่ลดลง) แต่ยังชะลอตัวลง 34.9% QoQ จากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ยังคงอ่อนแอ ทั้งส่วนต่างราคา HDPE  ที่ลดลง (-2.5% YoY และ -7.2% QoQ) มาอยู่ที่ US$308/ตัน และส่วนต่างราคา PP ที่ลดลง (-20.7% YoY และ -12.8% QoQ) มาอยู่ที่ US$260/ตัน รวมถึงส่วนต่างราคา PVC spread ที่ปรับตัวลดลง (-11% QoQ, +1% YoY) มาอยู่ที่ US$312/ตัน ใน 4Q68 อย่างไรก็ดี ผลประกอบการ 4Q68 จะได้รับแรงหนุนบางส่วนจากรายได้เงินปันผลจาก Toyota Thailand (1.0–1.5 พันลบ.) และการไม่มีค่าใช้จ่าย startup โรงงาน LSP เหมือนใน 3Q68

แนวโน้ม 1Q69 เราคาดว่าผลประกอบการจะยังคงอ่อนแอใน 1Q69 โดยธุรกิจเคมิคอลส์ยังคงเป็นปัจจัยกดดันหลัก เนื่องจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์น่าจะยังอยู่ในระดับต่ำจากอุปสงค์ที่อ่อนแอและอุปทานใหม่ที่เข้ามาในตลาด แม้ต้นทุนวัตถุดิบจะลดลงและมีการปิดโรงงานบางแห่งในอุตสาหกรรมก็ตาม ในทางกลับกัน ธุรกิจซีเมนต์ยังมีแนวโน้มเป็นบวก โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับราคาขายเฉลี่ยและช่วงไฮซีซั่นของการก่อสร้างในไตรมาสแรก

การถอนการลงทุนเชิงกลยุทธ์จากแพลตฟอร์ม NocNoc การที่ SCC ตัดสินใจเลิกประกอบธุรกิจแพลตฟอร์ม NocNoc เป็นเพราะธุรกิจนี้มีผลขาดทุนจากการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง และมีการแข่งขันที่สูงในตลาด e-commerce จากผู้เล่นรายใหญ่ (Shopee, Lazada เป็นต้น) การตัดสินใจครั้งนี้สอดคล้องกับกลยุทธ์หลักของ SCC ที่จะมีการถอนการลงทุนจากธุรกิจที่ไม่ทำกำไรเพื่อลดค่าใช้จ่ายที่จะเกิดขึ้นในอนาคต เนื่องจาก SCC ถือหุ้นใน NocNoc ทั้งทางตรงและอ้อมประมาณ 50% การเลิกประกอบธุรกิจนี้จะทำให้บริษัทไม่ต้องบันทึกขาดทุนจาก NocNoc ประมาณ 650 ลบ./ปี หรือคิดเป็น upside 5% ต่อประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเรา

มุ่งเน้นการเพิ่ม EBITDA กลยุทธ์ของ SCC คือการให้ความสำคัญกับการเพิ่มระดับ EBITDA โดยการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน และขายสินทรัพย์ที่ไม่ทำกำไร ปัจจุบันโรงงาน LSP ในเวียดนามยังคงเดินเครื่องที่อัตราการใช้กำลังการผลิต 90% และมีต้นทุนการดำเนินงานที่ต่ำกว่าโรงงาน MOC ในไทย เนื่องจากโรงงาน LSP สามารถปรับใช้วัตถุดิบได้อย่างยืดหยุ่นระหว่างแนฟทาและโพรเพน ซึ่งน่าจะช่วยลดผลกระทบเชิงลบจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดต่ำลงได้ นอกจากนี้ ผู้บริหาร SCC ยังระบุว่าแม้สภาพแวดล้อมจะท้าทาย แต่ธุรกิจเคมิคอลส์ในไทยยังคงทำกำไรได้ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ HVA

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคาดว่าประมาณการกำไรปกติปี 2569 ของเราและตลาดอาจมี downside เนื่องจากสมมติฐานส่วนต่างราคา HDPE ของเราที่ US$340/ตัน นั้นสูงกว่าระดับ US$305/ตัน ใน 1Q69TD เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 227 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)  

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์

Preview 4Q25F: Expect further net loss

We expect SCC to report a further net loss in 4Q25 due to the write-off of the NocNoc platform and inventory losses. Core profit is expected to fall QoQ on weaker chemical spreads, while the cement business will reflect low season. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt227 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).

Expect a further net loss in 4Q25. We expect SCC to report a net loss of Bt2.1bn in 4Q25, widening from net losses of Bt669mn in 3Q25 and Bt512mn in 4Q24, primarily off the Bt1.8bn write-off expense after exiting the NocNoc platform business plus an inventory loss of Bt800mn in 4Q25. We expect a core profit of Bt504mn, turning around from a core loss of Bt1.6bn in 4Q24, driven by improving earnings at the cement (higher prices) and packaging (lower raw material and energy costs) businesses. However, core profit in 4Q25 is expected to plunge 34.9% QoQ on continued weak chemical spreads, with HDPE spread down 2.5% YoY and 7.2% QoQ to US$308/ton, PP spread down 20.7% YoY and 12.8% QoQ to US$260/ton and PVC spread down 11% QoQ but up 1% YoY to US$312/ton. There is some cushioning to the 4Q25 bottom line from dividend income from Toyota Thailand (Bt1.0–1.5bn) and absence of LSP startup costs booked in 3Q25.

1Q26 outlook. We expect earnings to remain subdued in 1Q26. The chemical business remains the primary drag, with spreads likely to stay low due to weak demand and an influx of new supply, despite lower feedstock costs and some industry cracker closures. On the upside, the cement business maintains a positive trajectory, driven by raised selling prices and the typical high season for construction in the first quarter.

Strategic divestment of the NocNoc platform. It has decided to abandon the NocNoc platform in view of sustained operational losses and intense competition in the e-commerce landscape from major players Shopee and Lazada. This aligns with its strategy to divest non-profitable businesses to mitigate future expenses. As SCC holds around 50% (direct and indirect) in NocNoc, this divestment will eliminate recognized losses of Bt650mn per year, bringing 5% upside to our 2026 core profit forecast.

Focus more on raising EBITDA. SCC's strategy is to prioritize raising EBITDA by better utilizing assets, reducing operating expenses and divesting non-performing assets. The LSP plant in Vietnam is still running at a 90% utilization rate, with operating cost low compared to its MOC plant in Thailand, as the LSP plant’s feedstock flexibility allows it to switch between naphtha and propane, which will help mitigate the lower chemical spreads. SCC management said the profitability of its Thai chemical units is underwritten by the strong performance of its HVA products despite the challenging environment.

Action & recommendation. We see possible downside to all 2026 core earnings forecasts given our HDPE spread assumption of US$340/ton compared with US$305 in 1Q26 QTD. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt227 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).

Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.

Download PDF Click > SCC260112_E.pdf