หลังจากกำลังการผลิตแทบไม่เพิ่มขึ้นเป็นเวลา 3 ปี ACE ได้เข้าสู่ช่วงการเติบโตรอบใหม่ซึ่งจะดำเนินต่อไปในอีก 4 ปีข้างหน้า กำลังการผลิตที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้วของบริษัทจะเติบโตที่ CAGR 22% ในปี 2567-2570 หลังจากมีการลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้าของโครงการส่วนใหญ่ แม้ว่าพัฒนาการล่าสุดจะเป็นบวกต่อแนวโน้มกำไรของ ACE แต่นักลงทุนยังคงไม่มีความสนใจลงทุนในหุ้น ACE เนื่องจากราคาหุ้น (-6% YTD) ยังปรับตัว underperform SET (-3%) เราเชื่อว่าตลาดจะรอจนกว่าจะมั่นใจว่า ACE จะสามารถรายงานกำไรที่เติบโตได้อย่างยั่งยืนและกลับมาจ่ายเงินปันผลอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากโครงการใหม่ส่วนใหญ่ดำเนินการภายใต้สัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับหน่วยงานการไฟฟ้า เราจึงคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 3.6 บาท/หุ้น และให้คำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ACE สรุปผลประกอบการ 4Q66 กำไรสุทธิ 4Q66 ของ ACE อยู่ที่ 165 ลบ. (-15% YoY และ -48% QoQ) โดยได้รับผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์จำนวน 121 ลบ. กำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติลดลง 20% YoY และ 11% QoQ สู่ 253 ลบ. เนื่องจากกำไรของโครงการโรงไฟฟ้าขยะชุมชน (MSW) ลดลงจาก 4Q65 เพราะมีการหยุดซ่อมบำรุงนานขึ้นที่โรงไฟฟ้ากระบี่และการสิ้นสุดช่วงระยะเวลาการได้รับส่วนเพิ่มราคารับซื้อไฟฟ้า (adder) สำหรับโรงไฟฟ้าขอนแก่น ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงของโรงไฟฟ้าชีวมวล เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนพนักงานสูงขึ้น กำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 16% YoY สู่ 1.1 พันลบ. โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ กำไรจากการดำเนินงานปกติลดลง 13% YoY หลักๆ เกิดจากกำไรที่ลดลงของโครงการโรงไฟฟ้า MSW เนื่องจากสิ้นสุดช่วงระยะเวลาการได้รับ adder ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวล และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจากการกู้ยืมและการออกหุ้นกู้เพิ่มมากขึ้นเพื่อลงทุนในโครงการใหม่ แนวโน้ม 1Q67 และปี 2567 เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 1Q67 อันเป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลและ MSW โครงการโรงไฟฟ้า MSW มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงที่สุดในพอร์ตของ ACE โดยอยู่ที่ราว 55% ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 30% กำลังการผลิตที่เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้วของโครงการโรงไฟฟ้า MSW จะเพิ่มขึ้นรวม 18.9MW ในปี 2567 โรงไฟฟ้า SPP Hybrid แห่งแรก (20MW) ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างทดลองเดินเครื่อง จะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2Q67 โครงการโซลาร์ฟาร์มล็อตแรก (กำลังการผลิตตามสัญญา 35.4MW) มีกำหนดเริ่มดำเนินการภายในเดือนธ.ค. 2567 เราคาดว่ากำไรปกติปี 2567 จะเพิ่มขึ้น 29% กำลังการผลิตจะเติบโตที่ CAGR 22% ในปี 2567-2570 ACE ลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้าสำหรับโครงการโรงไฟฟ้าใหม่ส่วนใหญ่เรียบร้อยแล้ว ซึ่งได้แก่ โครงการโซลาร์ฟาร์ม กำลังการผลิต 92.7MW โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวล VSPP กำลังการผลิต 89.1MW และโรงไฟฟ้าก๊าซชีวภาพ กำลังการผลิต 59MW ภายใต้โครงการโรงไฟฟ้าชุมชน ACE จะให้ความสำคัญกับการพัฒนาโครงการเหล่านี้ในระยะ 4 ปีข้างหน้า และกำลังการผลิตติดตั้งทั้งหมดจะเพิ่มขึ้นที่ CAGR 22% สู่ 569.7MW ภายในสิ้นปี 2570 กำลังการผลิตเพิ่มเติมอีก 32.6MW ยังอยู่ระหว่างรอลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับหน่วยงานการไฟฟ้า บริษัทจะใช้แหล่งเงินทุนสำหรับโครงการเหล่านี้จากเงินกู้ยืมและเงินสดภายในกิจการซึ่งจะทำให้บริษัทมีความสามารถในการจ่ายเงินปันผลค่อนข้างจำกัดในระยะสั้น ฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนการเติบโต ACE สามารถรักษาฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง เอาไว้ได้ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ 0.4 เท่า และอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุนอยู่ที่เพียง 0.3 เท่า (สิ้นปี 2566) เราคาดว่าอัตราส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในระยะ 3 ปีข้างหน้า โดยมีสาเหตุมาจากการกู้ยืมเพิ่มมากขึ้นเพื่อใช้ลงทุนในโครงการใหม่ เราประเมินได้ว่า ACE ยังสามารถกู้ยืมเพิ่มได้อีกอย่างน้อย 1 หมื่นลบ. ก่อนที่อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจะเกิน 1 เท่า ซึ่งจะทำให้บริษัทสามารถจัดหาเงินทุนมาลงทุนในโครงการทั้งหมดที่อยู่ในแผนได้ ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความล่าช้าในการก่อสร้างโรงไฟฟ้าชีวมวล VSPP ทำให้ต้องเลื่อนกำหนดเปิดดำเนินการและกระแสเงินสดเข้ามาล่าช้า 2) ต้นทุนวัตถุดิบของโรงไฟฟ้าชีวมวลสูงกว่าคาด 3) ต้นทุนการลงทุนสูงกว่าคาด และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานและทำให้รายจ่ายฝ่ายทุนเพิ่มขึ้น ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบด้านลบที่อาจเกิดขึ้นจากการดำเนินธุรกิจต่อชุมชนโดยรอบ รวมถึงการใช้ประโยชน์ที่ดิน และการบริหารจัดการขยะมูลฝอยชุมชน | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก ACE240321_T
|
