BBL – 1Q67: ผิดคาดเล็กน้อยเพราะ loan yield ต่ำกว่าคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 180 บาท)

19 Apr 24 9:00 AM

กำไรสุทธิ 1Q67 ของ BBL ออกมาต่ำกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้เล็กน้อย โดยผลประกอบการสะท้อนถึง NIM ที่แย่กว่าคาด (อัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อต่ำกว่าคาด) NPL ที่เพิ่มขึ้น credit cost ที่เพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล การเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น non-NII ที่ฟื้นตัว QoQ และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 5% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรปี 2567 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 180 บาท

1Q67: ผิดคาดเล็กน้อยเพราะ loan yield ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q67 อยู่ที่ 1.05 หมื่นลบ. (+19% QoQ, +4% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 7% และต่ำกว่า consensus คาด 3%

รายการที่สำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 9% หรือ 8 พันลบ. QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ (ทรงตัว YoY) สู่ 1.27% เป็นไปตามคาด LLR coverage ลดลงจาก 301% ณ 4Q66 สู่ 292%

การเติบโตของสินเชื่อ: +2.4% QoQ, +3.6% YoY เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ไว้ที่ 4%

NIM: แย่กว่าคาด โดย -17 bps QoQ (+24 bps YoY) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงและต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้แย่กว่าคาด โดยลดลง 11 bps QoQ (+58 bps YoY) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อ (loan yield) ลดลง 27 bps QoQ อย่างไม่คาดคิด ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 8 bps QoQ (+43 bps YoY) ตามคาด

Non-NII: +18% QoQ (-19% YoY) โดยมีสาเหตุมาจากกำไรจากเงินลงทุนและ NPA ที่เพิ่มขึ้น และรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 2% QoQ (-3% YoY)

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -889 bps QoQ และ +28 bps YoY สู่ 47.12% opex ลดลง 17% QoQ ตามฤดูกาล (+4% YoY)

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง กำไร 1Q67 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 5% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM ลดลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q67 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 4% NIM ที่ลดลง 18 bps credit cost ที่ลดลง 21 bps non-NII ที่ฟื้นตัว 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย เรารวมเอาการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 50 bps ในปี 2567 เข้ามาไว้ในประมาณการแล้ว

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 185 บาท สู่ 180 บาท (อิงกับ PBV ปี 2567 ที่ 0.6 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BBL240419_T

Slightly below INVX and consensus forecasts, BBL’s 1Q24 reflected worse-than-expected NIM (lower-than-expected loan yield), rising NPLs, a seasonal QoQ rise in credit cost, a pick-up in loan growth, a QoQ recovery in non-NII and a seasonal QoQ fall in cost to income ratio. We cut our 2024F by 5% and now expect 2024F earnings to be flattish. We keep our Outperform rating with a cut in TP to Bt180.

1Q24: Slight miss on loan yield. 1Q24 net profit was Bt10.52bn (+19% QoQ, +4% YoY), 7% below INVX forecast and 3% below consensus.

Highlights:

Asset quality: NPLs rose 9% or Bt8bn QoQ. Credit cost rose 18 bps QoQ (stable YoY) to 1.27%, in line with expectations. LLR coverage slipped to 292% from 301% in 4Q23.

Loan growth: +2.4% QoQ, 3.6% YoY. We maintain our 2024F loan growth at 4%.

NIM: Worse than expected, -17 bps QoQ (+24 bps YoY) due to both lower yield on earning assets and higher cost of funds. Yield on earning assets was worse than expected, falling 11 bps QoQ (+58 bps YoY), due to an unexpected 27 bps QoQ fall in loan yield. As expected, cost of funds rose 8 bps QoQ (+43 bps YoY).

Non-NII: +18% QoQ (-19% YoY), due to larger gain on investment & NPAs and a seasonal rise in dividend income. Net fee income rose 2% QoQ (-3% YoY).

Cost to income ratio: -889 bps QoQ and +28 bps YoY to 47.12%. Opex fell 17% QoQ on seasonality (+4% YoY).

Cut our 2024F. 1Q24 earnings accounted for 25% of our full-year forecast but we bring our forecast down by 5%, adjusting NIM to line up with 1Q24 results. We now expect 2024F earnings to be flattish, with 4% loan growth, an 18 bps fall in NIM, a 21 bps ease in credit cost, a 3% recovery in non-NII and a small rise in cost to income ratio. We have factored in a 50 bps cut in the policy rate in 2024.

Maintain Outperform with a cut in TP. We keep our Outperform rating but cut TP to Bt180 (based on 0.6x PBV for 2024F) from Bt185.

Key risks: 1) Asset quality risk from global economic slowdown. 2) Slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition.

Click here to read and/or download file BBL240419_E