CRC – เป้าหมายปี 2567; พรีวิวผลประกอบการ 4Q66 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 44 บาท)

13 Feb 24 9:00 AM

ในปี 2567 CRC ตั้งเป้ารายได้เติบโต 9-11% และ EBITDA เติบโต 15-17% ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ที่สูงขึ้นและการควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ด้วยเศรษฐกิจที่เปราะบาง เราจึงคงสมมติฐานของเราไว้โดยยึดหลักความระมัดระวังมากกว่าเป้าของ CRC เราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q66 ที่ 2.6 พันลบ. +3% YoY เนื่องจากยอดขายและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ดีขึ้นจะช่วยชดเชยดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น และ +100% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล SSS ใน 1Q67TD ที่กลับมาเติบโต 2% YoY (เทียบกับ -2-3% YoY ใน 4Q66) จากการฟื้นตัวของ SSS ในประเทศเวียดนาม หลังจากลดลงมาตั้งแต่ 2Q66 เป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CRC โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ที่ 44 บาท (จาก 48 บาท)

ตั้งเป้ายอดขายและมาร์จิ้นปรับตัวดีขึ้นในปี 2567 ในปี 2567 CRC ตั้งเป้ารายได้รวมเติบโต 9-11% โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายจากธุรกิจค้าปลีกที่เติบโต 9-11% (หลักๆ เกิดจากประเทศไทยและประเทศเวียดนาม และส่วนหนึ่งเกิดจากประเทศอิตาลี) และรายได้จากการให้บริการเช่าและการให้บริการที่เติบโต 3-4% ทั้งนี้จากการเติบโตของยอดขายจากธุรกิจค้าปลีกทั้งหมด การเติบโต 50% จะเกิดจาก SSS และที่เหลือจะเกิดจากการขยายสาขา โดยการขยายสาขารูปแบบขนาดใหญ่ประกอบด้วยห้างสรรพสินค้า 2 สาขา ร้านไทวัสดุ 9 สาขา ท็อปส์ ซูเปอร์มาร์เก็ต 10 สาขา Go Wholesale 7 สาขา ในประเทศไทย และ GO! Mall 3 สาขา และ mini go! supermarket 9 สาขา ในประเทศเวียดนาม CRC เปิดเผยว่ามีโอกาสน้อยที่บริษัทจะขยายการลงทุนในประเทศใหม่ๆ ในยุโรป เนื่องจาก: 1) ยังไม่ได้รับการติดต่อจาก Central Group ซึ่งมีการลงทุนในยุโรปนับถึงปัจจุบัน; 2) บริษัทยังคงมุ่งเน้นการลงทุนในประเทศไทยและประเทศเวียดนามซึ่งมีการเติบโตสูง; 3) บริษัทมีนโยบายลงทุนในโครงการที่ช่วยเพิ่มผลกำไร (earnings accretive) ทั้งนี้ CRC ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2567 ของธุรกิจค้าปลีกในระดับค่อนข้างทรงตัวจากปี 2566 โดยตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 50-70bps YoY ในกลุ่มแฟชั่นและกลุ่มฮาร์ดไลน์ แต่ลดลง 20bps YoY ในกลุ่มฟู้ด (โดยมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้นในธุรกิจฟู้ดทั้งหมด จะถูกหักล้างโดยสัดส่วนการขายที่แย่ลงจากการขยายธุรกิจฟู้ดใหม่ที่มีมาร์จิ้นต่ำ) บริษัทตั้งเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง 50bps YoY สู่ 27.5% ผ่านทางการควบคุมงบลงทุนและต้นทุน ด้วยยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น CRC จึงตั้งเป้า EBITDA เติบโต 15-17% YoY บริษัทตั้งงบลงทุนไว้ที่ 2.0-2.2 หมื่นลบ.

พรีวิวผลประกอบการ 4Q66 และปรับประมาณการกำไรปี 2566 และปี 2567 เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q66 ได้ที่ 2.6 พันลบ. -26% YoY แต่ +131% QoQ เราประเมินว่าจะไม่มีรายการพิเศษใน 4Q66 (เทียบกับกำไร FX และการขายสินทรัพย์ที่ 747 ลบ. ใน 4Q65) ซึ่งจะทำให้กำไรปกติจะอยู่ที่ 2.6 พันลบ. +3% YoY และ +100% QoQ โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY สะท้อนถึงยอดขายที่ดีขึ้นเล็กน้อยจากการขยายสาขาซึ่งช่วยชดเชย SSS ที่หดตัวลง 2-3% YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลงซึ่งช่วยชดเชยดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรปกติที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนยอดขายที่ชะลอตัวลง เราจึงปรับประมาณการกำไรลดลง 3% ในปี 2566 และ 4% ในปี 2567

SSS ดีขึ้นใน 1Q67TD ใน 1Q67TD เราเชื่อว่า SSS กลับมาเติบโต 2% YoY (เทียบกับ -2-3% YoY ใน 4Q66) โดยได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวของ SSS ในประเทศเวียดนามที่ 7-8% YoY (เทียบกับ -15% YoY ใน 4Q66) ท่ามกลางการเติบโตของ SSS จากประเทศอิตาลีที่เติบโตชะลอตัวลงสู่ 4-5% YoY (เทียบกับ +8% YoY ใน 4Q66) และ SSS ในระดับทรงตัวจากประเทศไทย (เทียบกับ -2% YoY ใน 4Q66) โดยในประเทศเวียดนาม เราคาดการณ์ถึง SSS ที่ปรับตัวดีขึ้นใน: 1) กลุ่มฟู้ด สู่ 10% YoY (เทียบกับ -8% YoY ใน 4Q66) จากผลของ calendar effect ในเชิงบวกสำหรับช่วงเวลาของเทศกาลตรุษจีนในเดือนก.พ. 2567 (เทียบกับ ม.ค. 2566) ซึ่งช่วยสนับสนุนยอดขายในเดือนม.ค.-ก.พ. 2567; 2) กลุ่มฮาร์ดไลน์ สู่ -10% YoY (เทียบกับ -30% YoY ใน 4Q66) จากฐานที่ต่ำลงในปีก่อน เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ เราคาดว่า SSS ในกลุ่มฟู้ดจะเติบโต 7-8% YoY (เทียบกับ -4% YoY ใน 4Q66) กลุ่มแฟชั่นจะเติบโต 1-2% YoY (เทียบกับ +3% YoY ใน 4Q66) แต่กลุ่มฮาร์ดไลน์หดตัวลง 2% YoY (เทียบกับ -7% YoY ใน 4Q66)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและจำนวนนักท่องเที่ยว อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและมีคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CRC240213_T

In 2024, CRC targets revenue growth of 9-11% YoY with 15-17% EBITDA growth on higher revenue and controlled SG&A/sales. Given the fragility of the economy, we keep our assumptions more conservative than its targets. We expect 4Q23F core earnings at Bt2.6bn, +3% YoY on better sales and SG&A/sales outpacing higher interest expenses and +100% QoQ on seasonality. In 1Q24TD, positive sign is its SSS improvement to 2% YoY (vs -2-3% YoY in 4Q23) from SSS revival in Vietnam, where SSS has been falling since 2Q23. We maintain Outperform with a new mid-2024 DCF (WACC of 7.2% and LT growth rate at 2.5%) TP of Bt44 (from Bt48).

2024F targets for sales and margin. In 2024, CRC targets total revenue growth of 9-11%, boosted by retail sales growth of 9-11% (chiefly in Thailand and Vietnam, partly from Italy) and rental and service income growth of 3-4%. Of retail sales growth, half will come from SSS growth and half from store expansion. Big format expansion comprises two department stores, 9 Thai Wasadu stores, 10 Tops supermarkets, 7 Go Wholesale in Thailand and three GO! Malls and nine mini go! supermarkets in Vietnam. CRC says it has little opportunity to expand investment into new countries in Europe, on: 1) no communication from the Central Group, which is the entity investing in Europe thus far; 2) no change in its focus on investing in Thailand and Vietnam, where growth is high; 3) its strategy to invest in earnings accretive projects. CRC targets a relatively stable retail 2024F gross margin from 2023, with improvement of 50-70bps YoY in fashion and hardline units but a 20bps YoY decline in the food unit (better margin in all food businesses pulled down by unfavorable sales mix from the expansion in a new low-margin food business). It targets a reduction in SG&A/sales of 50bps YoY to 27.5% via control over capex and costs. Backed by better sales and margin, CRC targets EBITDA growth of 15-17% YoY. Capex is budgeted at Bt20-22bn.

Preview 4Q23F and revising 2023F and 2024F. We estimate 4Q23F net profit at Bt2.6bn, -20% YoY but +131% QoQ. Without extra items in 4Q23 (vs a one-off from FX gain and gain on sales of assets of Bt747mn in 4Q22), core profit will be Bt2.6bn, +3% YoY and +100% QoQ. The YoY growth reflects slightly better sales as store expansion made up for the 2-3% YoY SSS contraction and lower SG&A/sales outpaced higher interest expenses; the jump QoQ was seasonal. After fine-tuning for the slower sales, we cut our 2023F by 3% and 2024F by 4%.

Better SSS in 1Q24TD. In 1Q24TD, we believe SSS has grown 2% YoY (vs -2-3% YoY in 4Q23), backed by SSS revival in Vietnam at 7-8% YoY (vs -15% YoY in 4Q23), with SSS growth in Italy slimming to 4-5% YoY (vs +8% YoY in 4Q23) and stable SSS in Thailand (vs -2% YoY in 4Q23). In Vietnam, we expect SSS improvement in: 1) the food unit to 10% YoY (vs -8% YoY in 4Q23) from a positive calendar effect for the timing of Chinese New Year in Feb 2024 (vs Jan 2023), supporting sales in Jan-Feb 2024; 2) the hardline unit to -10% YoY (vs -30% YoY in 4Q23) off last year’s lower base. By business unit, SSS is expected to grow 7-8% YoY in the food unit (vs -4% YoY in 4Q23), 1-2% YoY in the fashion unit (vs +3% YoY in 4Q23) but shrink 2% YoY in the hardline unit (vs -7% YoY in 4Q23).

Key risks are changes in purchasing power and tourists, higher interest rate, and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products with quality management (E), labor practices and data security (S).

Click here to read and/or download file CRC240213_E