เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ปรับใหม่เป็น 8.2 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 11.30 บาท/หุ้น) หลังจากกำไรปี FY2566 ที่ต่ำกว่าคาดทำให้มีการปรับประมาณการกำไรลดลง แม้ราคาหุ้น EPG ปรับตัวลดลงมาแล้ว 29% YTD แต่เรามองว่า EPG ยังขาดปัจจัยบวกเกี่ยวกับความเชื่อมั่นด้านผลประกอบการจนกว่า TJM (ธุรกิจประดับยนต์ในประเทศออสเตรเลีย) จะรายงานการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2HFY67
เป้าหมายปี FY2567 สำหรับปี FY2567 (เม.ย. 2566-มี.ค. 2567) EPG ตั้งเป้ารายได้รวมเติบโต 10% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30-33% (เทียบกับ 32.8% ในปี FY2566) ธุรกิจยานยนต์ (ARK, 49% ของรายได้): รายได้จะได้แรงหนุนจากคำสั่งซื้อพื้นปูกระบะ หลังคากระบะ และฝาครอบกระบะที่เพิ่มขึ้น และการดำเนินงานที่ TJM (ธุรกิจประดับยนต์ในประเทศออสเตรเลีย, 16% ของรายได้) ที่ปรับตัวดีขึ้น ธุรกิจฉนวน (AFC, 29% ของรายได้): EPG คาดว่ายอดขายในสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และประเทศไทยจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการใช้ฉนวนเพิ่มมากขึ้นเพื่อประหยัดต้นทุนพลังงาน บริษัทคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ AFC จะกลับสู่ระดับปกติที่ 43-45% จากระดับสูงมากเป็นพิเศษที่ 49.4% ในปี FY2566 (จากการปรับขึ้นราคาขายเพื่อสะท้อนต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น) ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (EPP, 21% ของรายได้): บริษัทคาดว่ารายได้จะเติบโต 10-12% (จาก -7% YoY ในปี FY2566) โดยจะเน้นที่ตลาดระดับล่างมากขึ้นเพื่อเพิ่มปริมาณการขายและเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ EPP จะอยู่ที่ 16-18% (จาก 13.5% ในปี FY2566)
ความกังวล: TJM ฟื้นตัวช้า ในปี FY2566 TJM สร้างผลขาดทุน ~181 ลบ. หรือคิดเป็น 17% ของกำไรสุทธิของ EPG แย่ลงจากที่มีกำไร 95 ลบ. ในปี FY2565 เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่ทรงตัว โดยมีสาเหตุมาจากความล่าช้าในการส่งมอบยานยนต์ในออสเตรเลีย ส่งผลทำให้ความต้องการอุปกรณ์ประดับยนต์อยู่ในระดับต่ำ ประกอบกับต้นทุนการดำเนินงานและต้นทุนพนักงานที่สูงขึ้นจากการเปิดร้าน corporate store ของบริษัทเองเพิ่มและการอัพเกรดระบบ IT ผู้บริหารกล่าวว่าการส่งมอบยานยนต์ในออสเตรเลียปรับตัวดีขึ้นในเดือนมิ.ย. สำหรับระยะกลางถึงระยะยาว EPG มีกลยุทธ์เพิ่มรายได้ผ่านการเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์ของ TJM ที่ร้านแฟรนไชส์ (สู่ 60% จาก 40% ในปัจจุบัน) เปิดร้าน corporate store ของบริษัทเองเพิ่ม 2 สาขาต่อปี และขยายร้าน TJM ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก เราคาดว่าผลขาดทุนที่ TJM จะลดลงสู่ 115 ลบ. ในปี FY2567 แต่การดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นอย่างช้าๆ ใน 1HFY67 จากความต้องการอุปกรณ์ประดับยนต์ที่ค่อยๆ ฟื้นตัว และจะมีค่าใช้จ่ายเริ่มแรกจากการเปิดร้าน corporate store สาขาที่ 7 ในเดือนก.ค.
ปรับประมาณการกำไรลดลง หลังจากกำไรปี FY2566 ต่ำกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี FY2567-FY2568 ของ EPG ลดลงปีละ 11% ทั้งนี้ หลังจากปรับประมาณการ เราคาดว่ากำไรปกติของ EPG จะเติบโต 9% YoY สู่ 1.3 พันลบ. ในปี FY2567 โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 7% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 32.7% กำไรจะไม่น่าตื่นเต้นใน 1HFY67 จากนั้นจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2HFY67 จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ TJM
แนะนำ NEUTRAL เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลดลงสู่ 8.2 บาท/หุ้น โดยอิงกับ PE 17.5 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG
ปัจจัยกระตุ้นและปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยกระตุ้น: การดำเนินงานของ TJM แข็งแกร่งขึ้น โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นในปี 2HFY67 และเงินบาทอ่อนค่าลง ปัจจัยเสี่ยง: เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์ของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักเพิ่มขึ้น
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม EPG230606_T
