GGC – 1Q66: ได้รับผลกระทบจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอและขาดทุนสต็อก – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 13.40 บาท

GGC รายงานกำไรสุทธิ 40 ลบ. ใน 1Q66 ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 25 ลบ. ใน 4Q65 แต่ยังต่ำกว่ากำไรสุทธิ 487 ลบ. ใน 1Q65 ค่อนข้างมาก ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอ YoY มีสาเหตุมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมากถึง 151 ลบ. และมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์ที่ลดลงทั้งธุรกิจเมทิลเอสเทอร์และธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์เพราะอุปทาน ME และกลีเซอรีนในตลาดภูมิภาคเพิ่มขึ้น แม้ว่ามีการปรับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วในตลาดภายในประเทศเพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 7% แล้วก็ตาม อุปสงค์ FA ก็ชะลอตัวลงสืบเนื่องมาจากความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ไม่แน่นอนซึ่งทำให้ราคาขายปรับลดลงแรงและส่งผลทำให้มีขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมาก กำไรปี 2566 อาจจะปรับตัวลดลงแรงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้สืบเนื่องมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ หากราคาผลิตภัณฑ์ยังคงลดลงต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีนี้ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ GGC ด้วยราคาเป้าหมาย 13.40 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1.3 เท่า (ปี 2566)

ธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล) ได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาที่ลดลงและขาดทุนสินค้าคงเหลือ แม้ว่าปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 17% YoY และ 14% QoQ โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันดีเซลตามฤดูกาลและการเพิ่มส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วจาก 5% เป็น 7% แต่อัตราการใช้กำลังการผลิต ME อยู่ในระดับต่ำที่ 66% ใน 1Q66 ธุรกิจ ME สร้างผลขาดทุนในระดับ EBITDA ที่ 5 ลบ. (รวมขาดทุนสินค้าคงเหลือ 9 ลบ.) ใน 1Q66 เทียบกับขาดทุน 207 ลบ. ใน 4Q65 adjusted EBITDA margin ยังอยู่ในระดับต่ำเพียง 0.1% ใน 1Q66 แม้ว่าดีกว่า -7.3% ใน 4Q65 ค่อนข้างมาก ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของธุรกิจ ME ได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคากลีเซอรีนบริสุทธิ์ (8% ของปริมาณการขาย) ที่อ่อนแอลง (โดยปกติแล้วกลีเซอรีนบริสุทธิ์เป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงาน) ซึ่งลดลง 52% YoY จาก US$623/ตัน ใน 1Q65 สู่เพียง US$300/ตัน ใน 1Q66 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$361/ตัน

กำไรจากธุรกิจ FA ลดลง เพราะขาดทุนสินค้าคงเหลือ EBITDA ของธุรกิจ FA ลดลง 46% YoY และ 42% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวน 124 ลบ. เพราะราคา CPKO และผลิตภัณฑ์ FA ลดลง ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ ในขณะที่อุปทาน FA เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ผลิตบางรายกลับมาดำเนินงานแล้วหลังจากหยุดผลิตเป็นเวลานาน (ในสหรัฐฯ เป็นหลัก) อย่างไรก็ตาม ปริมาณการขายของ GGC เพิ่มขึ้น 2% QoQ สู่ 22,000 ตัน ใน 1Q66 แม้ว่ายังคงลดลง 7% YoY adjusted EBITDA margin ของธุรกิจ FA แข็งแกร่งที่ 20.2% เทียบกับ 20% ในปี 2565

กำไร 2Q66 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ หากราคาผลิตภัณฑ์มีเสถียรภาพ เราคาดว่ากำไรของ GGC จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 2Q66 เนื่องจากจะไม่มีขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมากเกิดขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิปี 2566 จะยังคงลดลง 18% YoY เนื่องจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ B100 และ FA จะกลับคืนสู่ระดับปกติ สต็อก CPO ในประเทศไทยล่าสุดที่เกือบ 300,000 ตัน (มี.ค. 2566) เพิ่มขึ้นจาก เพียง 168,000 ตันในเดือนมิ.ย. 2565 ยังคงบ่งชี้ว่าราคา CPO และไบโอดีเซลใน 1H66 จะยังคงต่ำกว่า 1H65 (ช่วงที่ราคาไบโอดีเซลเฉลี่ยพุ่งขึ้นสู่ 55 บาท/ลิตร เทียบกับราคาปัจจุบันที่ 30± บาท/ลิตร) ค่อนข้างมาก

คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 13.40 บาท/หุ้น ราคาเป้าหมายที่เราประเมินได้สำหรับ GGC อิงกับ PBV 1.3 เท่า (ปี 2566) ซึ่งเป็น PBV เฉลี่ยตั้งแต่บริษัทจดทะเบียนซื้อขายใน SET สถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนในระดับต่ำที่ 0.3 เท่า จะเปิดโอกาสให้ GGC ขยายธุรกิจสู่ธุรกิจเคมีชีวภาพ

ปัจจัยเสี่ยง ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต็อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบด้านลบต่ออุปสงค์ ME ในระยะกลาง

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม   GGC230509_T