TLI – 1Q67: ดีกว่าคาดจากกำไรจากเงินลงทุน – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 10 บาท)

กำไรสุทธิ 1Q67 ของ TLI ออกมาดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้จากกำไรจากเงินลงทุน โดยผลประกอบการสะท้อนถึงเบี้ยประกันภัยรับที่อ่อนแอลง QoQ (แต่แข็งแกร่งขึ้นจากเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียว) อัตรากำไรจากการรับประกันภัยที่ลดลง และ ROI ที่ดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 10 บาท เนื่องจาก VNB และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทำจุดสูงสุดแล้ว
1Q67: ดีกว่าคาดจากกำไรจากเงินลงทุนTLI รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 3.13 พันลบ. (+58% QoQ, 0% YoY) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 26% จากกำไรจากเงินลงทุนที่มากกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:

1) เบี้ยประกันภัยที่ถือเป็นรายได้สุทธิ: -21% QoQ (+12% YoY) ใน 1Q67 เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% QoQ (+71% YoY) ซึ่งประกอบด้วยเบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ที่ลดลง 36% QoQ (-18% YoY) และเบี้ยประกันภัยรับจ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้น 111% QoQ (+245% YoY) เนื่องจากบริษัทประสบความสำเร็จในการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ “เลกซี่ ฟิต เวลท์ตี้ 99/1” ซึ่งเป็นเบี้ยประกันภัยรับประเภทจ่ายครั้งเดียว สำหรับรองรับผู้เอาประกันที่มีกรมธรรม์ครบกำหนดสัญญา เบี้ยประกันภัยรับปีต่อไปลดลง 32% QoQ (-4% YoY)

2) อัตรากำไรการรับประกันภัย: -560 bps QoQ (-169 bps YoY)  ใน 1Q67 โดยเกิดจากอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์ตามกรมธรรม์ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรง  (+624 bps QoQ, +396 bps YoY) หลักๆ เกิดจากการเพิ่มขึ้นของสินไหมค่ารักษาพยาบาล

3) ROI: +158 bps QoQ (+59 bps YoY) สู่ 4.7% โดยเกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น บริษัทรับรู้กำไรจากเงินลงทุนจำนวน 1.64 พันลบ. ใน 1Q67 เทียบกับขาดทุนจากเงินลงทุน 404 ลบ. ใน 4Q66 และกำไรจากเงินลงทุน 872 ลบ. ใน 1Q66 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2 bps QoQ (+4 bps YoY) สู่ 3.45% ใน 1Q67

4) มูลค่ากำไรของธุรกิจใหม่ (VNB) เพิ่มขึ้น 8% YoY สู่ 1.84 พันลบ. (0.16 บาท/หุ้น) ใน 1Q67 เนื่องจาก VNB margin เพิ่มขึ้นจาก 56.18% ใน 1Q66 สู่ 62.34% ใน 1Q67 แม้ว่าเบี้ยประกันภัยรับปีแรกแบบคำนวณรายปี (APE) ลดลง 3% YoY
ปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q67 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการกำไรจากเงินลงทุนเพิ่มขึ้น กำไร 1Q67 คิดเป็น 30% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเพิ่มขึ้น 8% โดยอิงกับการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยรับจะอยู่ในระดับทรงตัว อัตรากำไรจากการรับประกันภัยจะอยู่ในระดับทรงตัว และ ROI จะเพิ่มขึ้น 5 bps จากกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TLI และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 10 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2567 ที่ 1.05 เท่า) ซึ่งเป็นผลมาจาก VNB margin ที่ทำจุดสูงสุดและแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่มีแนวโน้มลดลงในระยะยาว

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) ภาวะเงินเฟ้อสร้างแรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล และ 4) การนำมาตรฐานการบัญชีใหม่มาใช้

Beating our expectations on investment gain, TLI’s 4Q23 showed QoQ weaker premiums (but YoY stronger from single-premium), lower underwriting margin and better ROI. We keep TLI as Neutral with an unchanged TP of Bt10 on peaking VNB and bond yield.
1Q24: Beat on investment gain. TLI reported 1Q24 earnings of Bt3.13bn (+58% QoQ, 0% YoY), 26% above our estimate on larger investment gain.

Highlights:
1) Net earned premiums: -21% QoQ (+12% YoY) in 4Q23. New business premiums rose 22% (+71% YoY), comprising -36% QoQ (-18% YoY) in new business premiums and +111% QoQ (+245% YoY) in single premiums due to the successful launch of a new single-premium product “Legacy Fit Wealthy 99/1” to recapture the matured policies. Renewal premiums fell 32% QoQ (-4% YoY).
2) Underwriting margin: -560 bps QoQ (-169 bps YoY) in 1Q24, on a sharp rise in life policy reserve & benefit payment ratio (+624 bps QoQ, +396 bps YoY) on higher medical claims, notably on legacy medical products.
3) ROI: +158 bps QoQ (+59 bps YoY) to 4.7%, due to larger investment gain. It realized investment gain of Bt1.64bn in 1Q24 vs. investment loss of Bt404mn in 4Q23 and investment gain of Bt872mn in 1Q23. Yield on investment inched up 2 bps QoQ (+4 bps YoY) to 3.45% in 1Q24.  
4) Value of new business (VNB) rose 8% YoY to Bt1.84bn (Bt0.16/share) in 1Q24 as VNB margin rose to 62.34% in 1Q24 from 56.18% in 1Q23, despite a 3% YoY fall in annual premium equivalent (APE).
Raised 2024F earnings. We raise our 2024F by 5% to fine-tune with 1Q24, mainly adjusting investment gain. 1Q24 earnings account for 30% of our revised full-year forecast. We now expect earnings to rise 8% in 2024, with flattish premiums, stable underwriting margin and a 5 bps rise in ROI from larger investment gain.
Maintain Neutral. We maintain our Neutral rating with unchanged TP of Bt10 (based on 1.05x PBV for 2024) on the back of peaking VNB margin and pressure from a downtrend in bond yield in the long term.    

Risk considerations. Key risks: 1) pressure on customer purchasing power from inflation headwinds, 2) capital market volatility, 3) bond yield movement, and 4) the implementation of new accounting standards.