 เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q66 ของ TU ที่ 940 ลบ. -42% YoY และ -8% QoQ เพราะยอดขายและมาร์จิ้นจากธุรกิจอาหารทะเลที่ลดลงจะหักล้างส่วนแบ่งกำไรจาก Red Lobster ที่ดีขึ้น YoY เราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ของ TU ลดลง 15% เพื่อสะท้อนยอดขายและมาร์จิ้น จากธุรกิจอาหารทะเลที่อ่อนแอ เราคาดว่ากำไร 3Q66 จะลดลง YoY เนื่องจากธุรกิจอาหารทะเลที่อ่อนแออย่างต่อเนื่องจะหักล้างธุรกิจ Red Lobster ที่ดีขึ้น แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TU ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ปรับใหม่เป็น 15 บาท (จาก 16.5 บาท) อ้างอิง core PE 14 เท่า (-0.5S.D. จาก core PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี) คาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q66 ที่ 940 ลบ. -42% YoY และ -8% QoQ หากไม่รวมขาดทุนพิเศษ 134 ลบ. (ค่าใช้จ่ายจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิใน Red Lobster จำนวน 264 ลบ. หักล้างกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 130 ลบ.) กำไรปกติ 2Q66 จะอยู่ที่ 1.07 พันลบ. -40% YoY แต่ทรงตัว QoQ กำไรที่ลดลง YoY จะเกิดจาก 1) ยอดขายที่ลดลง (-9% YoY) เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลงในทุกธุรกิจสืบเนื่องมาจากระยะเวลาที่ใช้ในการขนส่งสินค้าทางเรือกลับสู่ภาวะปกติและราคาปลาทูน่าสูงส่งผลทำให้ลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อใหม่ จะหักล้างราคาสินค้าที่สูงขึ้น (+7-8% YoY ในธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป); 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลงสู่ 16% (-140bps YoY) จากปริมาณการขายที่ลดลง ยอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูงที่ลดลง และต้นทุนปลาทูน่าที่สูงขึ้น; 3) กำไรจาก ITC ที่ลดลงหลังจาก TU ลดสัดส่วนการถือหุ้นลงจาก 98% สู่ 78% ซึ่งทั้งหมดนี้จะหักล้างส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นจาก Red Lobster ที่ -120 ลบ. (เทียบกับ -281 ลบ. ใน 2Q65) จากยอดขายดีขึ้นเพราะจำนวนลูกค้าเริ่มฟื้นตัว ต้นทุนล็อบสเตอร์และปูที่ลดลง และต้นทุนค่าแรงที่ลดลงหลังจากปรับปรุงการดำเนินงาน TU จะประกาศผลประกอบการวันที่ 7 ส.ค. เป้าหมายปี 2566 ไม่เปลี่ยนแปลงธุรกิจอาหารทะเล TU ยังคงเป้าการเติบโตของยอดขายปี 2566 ไว้ที่ 3-4% YoY (เทียบกับตัวเลขที่เราประเมินได้ใน 1H66 ที่ -10% YoY) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 17.5-18% (เทียบกับตัวเลขที่เราประเมินได้ใน 1H66 ที่ 15.5%) TU คาดว่ายอดขายจะลดลงในอัตราชะลอตัวลง YoY ใน 3Q66 และจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY ใน 4Q66 โดยปริมาณการขายจะลดลงในอัตราชะลอตัวลง YoY ท่ามกลางราคาที่สูงขึ้น ราคาปลาทูน่าท้องแถบ (spot price) เพิ่มขึ้นสู่ US$2,000/ตัน ใน 2Q66 (+24% YoY, +10% QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากการจับปลาได้ลดลงในสภาพอากาศที่แปรปรวน TU คาดว่าราคาปลาทูน่าท้องแถบ (spot price) ในเดือนส.ค.-ก.ย. จะลดลง 5-10% จาก 2Q66 โดยคาดว่าจะจับปลาได้มากขึ้นจากสภาวะเอลนีโญที่รุนแรงขึ้น Red Lobster TU ยังคงเป้าส่วนแบ่งกำไรจากการดำเนินงานของ Red Lobster ในปี 2566 ไว้ที่ -600 ลบ. (จาก -1.2 พันลบ. ในปี 2565 และตัวเลขที่เราประเมินได้ใน 1H66 ที่ศูนย์) โดยได้รับการสนับสนุนจากการนำเสนอเมนูที่เข้าถึงง่ายขึ้น ราคาเมนูที่สูงขึ้น (ในเดือนส.ค. 2565) และต้นทุนล็อบสเตอร์และปูที่ลดลง TU ยังคงเป้ารายได้เงินปันผลจากหุ้นบุริมสิทธิของ Red Lobster ไว้ที่ศูนย์ในปี 2566 (เทียบกับศูนย์ในปี 2565 และ 1.2 พันลบ. ในปี 2564, คำนวณจาก PV ของมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิ) สะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2566-2567 ของ TU ลดลง 15% หลักๆ เพื่อสะท้อนยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าคาด ปริมาณการขายที่ฟื้นตัวช้าท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่สูงขึ้นอาจจะกดดันยอดขายและมาร์จิ้น YoY ในธุรกิจอาหารทะเลอย่างต่อเนื่องใน 3Q66 แม้ว่าการดำเนินงานใน 1H66 ของ Red Lobster ดูเหมือนจะเป็นไปตามข้อตกลงกับเจ้าหนี้ของ Red Lobster (ตั้งเป้า EBITDA ไว้ที่ US$60 ล้านใน 1H66) แต่เราจะต้องติดตามการดำเนินงาน 2H66 ของ Red Lobster ต่อไปเนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัว หากการดำเนินงาน 2H66 ของ Red Lobster ไม่เป็นไปตามข้อตกลงที่ให้ไว้กับเจ้าหนี้ (ตั้งเป้า EBITDA ไว้ที่ US$120 ล้านในปี 2566) TU อาจจะต้องบันทึกเงินค้ำประกันเงินกู้ส่วนหนึ่งจาก US$65 ล้านที่ตกลงไว้กับเจ้าหนี้ของ Red Lobster เป็นเงินให้กู้ยืมแก่ Red Lobster (โดยอาจมีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ ถ้ามี ตามความเห็นของผู้สอบบัญชี) ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท |
