AH – 4Q66: ดีเกินคาดจากรายการพิเศษ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 38 บาท)

AH รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 อ่อนแอที่ 138 ลบ. (ลดลง 66% YoY และ 72% QoQ) เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษ อย่างไรก็ตาม รายการพิเศษต่ำกว่าคาดส่งผลทำให้ผลประกอบการของ AH ดีกว่าตลาดคาด 30% เมื่อตัดรายการพิเศษออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 421 ลบ. (ลดลง 29% YoY และ 3% QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากยอดขายและส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนที่ OUTPERFORM สำหรับ AH เนื่องจาก risk/reward น่าสนใจ ปัจจุบันหุ้น AH เทรดที่ PE ปี 2567 ที่ 4.7 เท่า และ PE ปี 2568 ที่ 4.3 เท่า ซึ่งใกล้กับระดับ -2SD เมื่อรวมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4% สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H66 และที่คาดไว้ 8% ในปี 2567 เรามองว่าน่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ของเราอยู่ที่ 38 บาท/หุ้น (ลดลงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 44 บาท/หุ้น)

4Q66: ดีเกินคาดจากรายการพิเศษ AH รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 อ่อนแอที่ 138 ลบ. (ลดลง 66% YoY และ 72% QoQ) เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายการพิเศษ อย่างไรก็ตาม รายการพิเศษต่ำกว่าคาดส่งผลทำให้ผลประกอบการของ AH ดีกว่าตลาดคาด 30% เมื่อตัดรายการพิเศษออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 421 ลบ. ลดลง 29% YoY และ 3% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากยอดขายและส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง สำหรับปี 2566 AH รายงานกำไรสุทธิ 1.6 พันลบ. ลดลง 12% YoY และเมื่อตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติอยู่ที่ 1.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY (ดูรายละเอียดเกี่ยวกับผลการดำเนินงาน 4Q66 ได้ที่หน้า 5)

เงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H66 อยู่ที่ 0.95 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4% XD วันที่ 14 มี.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 24 พ.ค.

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ AH ลดลง 9% ในปี 2567 และ 4% ในปี 2568 หลังจากบริษัทประกาศผลประกอบการปี 2566 และเพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงหลังจากบริษัทขายเงินลงทุนในบริษัทร่วม SACL สำหรับปี 2567 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะเติบโตในระดับต่ำที่ 3% YoY สู่ 1.8 พันลบ. แต่น่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในปี 2568 ด้วยอัตราการเติบโต 10% โดยได้แรงหนุนจากการลงทุนใหม่; AAPICO Avee (ถือหุ้น 60% โดย AH และที่เหลือ 40% ถือโดยบริษัทย่อยของ Proton Holdings Berhad) และ JV Purem AAPICO (บริษัทร่วมทุนที่ประกอบธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายระบบควบคุมการปล่อยไอเสียและส่วนประกอบที่เกี่ยวข้องสำหรับยานยนต์เพื่อการพาณิชย์และรถยนต์ส่วนบุคคล, AH ถือ 49%) สำหรับ 1Q67 เราคาดว่ากำไรปกติของ AH จะลดลง YoY แต่ทรงตัว QoQ จากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง

Risk/reward น่าสนใจ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ของเราปรับลดลงมาอยู่ที่ 38 บาท/หุ้น (ลดลงจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 44 บาท/หุ้น) หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง และปรับ PE เป้าหมายลดลงมาอยู่ที่ 7.7 เท่า (-0.5SD ของค่าเฉลี่ยในอดีตตั้งแต่ปี 2556) จาก 8.6 เท่า (ค่าเฉลี่ยในอดีต) เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตน้อยในปี 2567 อย่างไรก็ดี ปัจจุบันหุ้น AH เทรดที่ PE ปี 2567 ที่ 4.7 เท่า และ PE ปี 2568 ที่ 4.3 เท่า ซึ่งใกล้กับระดับ -2SD และเราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 8% ในปี 2567 ซึ่งเรามองว่าน่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ 2) การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมยานยนต์หยุดชะงัก และ 3) ข้อพิพาททางกฎหมาย เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ AH มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  AH240301_T

AH reported a weak 4Q23 net profit of Bt138mn (down 66% YoY and 72% QoQ) dragged down by extra items. However, the extra items were lower than expected, leading it to beat market estimates by 30%. Excluding extra items, core profit was Bt421mn (down 29% YoY and 3% QoQ) due to lower sales and equity income. We maintain our 3-month tactical call of Outperform in view of attractive risk/reward. AH is trading at 4.7x 2024PE and 4.3x 2025PE, nearly -2SD. Given the 4% dividend yield on 2H23 and the forecast of 8% in 2024, we see price downside as limited. Our end-2024 TP is Bt38/share (from end-2023 TP of Bt44/share.

4Q23: Beat estimates on extra items. AH reported a low 4Q23 net profit of Bt138mn (down 66% YoY and 72% QoQ) dragged down by extra items. However, since the extra items were lower than expected, AH beat market estimates by 30%. Excluding extra items, core profit was Bt421mn, down 29% YoY and 3% QoQ on lower sales and equity income. Net profit in 2023 was Bt1.6bn, down 12% YoY; excluding extra items shows a core profit of Bt1.7bn, up 3% YoY. (See page 5 for details on 4Q23 performance.)

Bt0.95 dividend on 2H23 operations, 4% dividend yield. XD is March 14 with payment May 24.

Earnings fine-tuned. We revise 2024 core earnings down by 9% and 2025 by 4% to fine-tune with 2023 results and factor in lower equity income after it divested an associated company, SACL. In 2024, we forecast slow core earnings growth of 3% YoY to Bt1.8bn from lower equity income but the picture should brighten in 2025 when we expect 10% growth, driven by the better operations of new investments: AAPICO Avee (60% held by AH, 40% held by a subsidiary of Proton Holdings Berhad) and the JV Purem AAPICO (49% held by AH, a JV which makes exhaust emission control systems and components for commercial vehicles and passenger cars). We expect 1Q24 core earnings to drop YoY but be flat QoQ on lower equity income.

Attractive risk/reward. Our end-2024 TP is lowered to Bt38/share (from end-2023 TP of Bt44/share) after the earnings cut and a reduction in our PE multiple to 7.7x (-0.5 SD of historical average since 2013) from 8.6x (historical average average) in view of the slow earnings growth in 2024. AH is trading at 4.7x 2024PE and 4.3x 2025PE, nearly -2SD, and we forecast 8% dividend yield in 2024, which should limit price downside, in our view.

Risks. 1) Economic uncertainty derailing auto demand, 2) semiconductor shortages that disrupt auto supply chains, 3) litigation cases. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but AH is clearly moving on its sustainability development with committed targets.