Company Earnings

AP – 2Q67: กำไรสุทธิออกมาตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 10.60 บาท)

14 Aug 24 9:00 AM
AP
สรุปสาระสำคัญ
  • AP รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.26 พันลบ. (-17.8% YoY แต่ +25.8% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
  • ปรับคำแนะนำ AP จากเดิมที่ Outperform ลงสู่ Neutral และเราจะทบทวนคำแนะนำสำหรับ AP อีกครั้งใน 4Q67 เนื่องจาก valuation ของ AP อยู่ในระดับที่ไม่แพง

AP รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.26 พันลบ. (-17.8% YoY แต่ +25.8% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยมีปัจจัยหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น แต่มีปัจจัยกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น ทั้งนี้ใน 2H67 แม้ว่า backlog ที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนรายได้ แต่อัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลงจากการปรับเปลี่ยนสัดส่วนผลิตภัณฑ์ และดอกเบี้ยจ่ายจะยังคงเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลง 12% สู่ 5.38 พันลบ. (-11%) โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะทำจุดสูงสุดใน 3Q67 ด้วยการเติบโตที่ลดลงในปี 2567-2568 เราจึงปรับราคาเป้าหมายมาอิงกับระดับ -0.5SD ของ PE เฉลี่ย 10 ปีที่ 6 เท่า (จากเดิมที่อิงกับ PE เฉลี่ย 10 ปีที่ 7 เท่า) ซึ่งได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2568 ที่ 10.60 บาท/หุ้น (จากราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 13.60 บาท/หุ้น) เราปรับคำแนะนำ AP จากเดิมที่ Outperform ลงสู่ Neutral และเราจะทบทวนคำแนะนำสำหรับ AP อีกครั้งใน 4Q67 เนื่องจาก valuation ของ AP อยู่ในระดับที่ไม่แพง นอกจากนี้บริษัทยังจ่ายเงินปันผลปีละครั้ง และกำไรสุทธิ 1Q68 มีแนวโน้มเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

 

กำไรสุทธิ 2Q67 ออกมาตามคาด AP รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.26 พันลบ. (-17.8% YoY แต่ +25.8% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด รายได้ 2Q67 อยู่ที่ 9.7 พันลบ. (+5.5% YoY และ +23.3% QoQ) โดยรายได้ 80% มาจากโครงการแนวราบ และ 20% มาจากคอนโด หลังจากเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ที่โครงการ Aspire รัชโยธิน (มูลค่าโครงการ 1.5 พันลบ. โอนแล้ว 75%) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 34.9% เป็นไปตามคาด โดยอัตรากำไรขั้นต้นของคอนโดใหม่ที่เริ่มโอนลดลงมาอยู่ที่ 33% ส่วนแบ่งกำไรจาก JV อยู่ที่ 154 ลบ. (-46.6% YoY แต่ +13.2% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ที่คอนโดร่วมทุนใหม่ Life พหลฯ-ลาดพร้าว (มูลค่าโครงการ 3.5 พันลบ.) อย่างไรก็ตาม ดอกเบี้ยจ่ายใน 2Q67 เพิ่มขึ้นค่อนข้างมากสู่ 173 ลบ. (+115% YoY และ +40.8% QoQ) เนื่องจากโครงการใหม่ที่เริ่มโอนกรรมสิทธิ์ต้องเริ่มบันทึกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของเงินกู้ในโครงการ แม้ดอกเบี้ยจ่ายสูงกว่าที่เราประเมินไว้ แต่ได้รับการชดเชยจากรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น QoQ กำไรสุทธิ 1H67 อยู่ที่ 2.27 พันลบ. (-24.7% YoY)

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 12% ณ วันที่ 31 ก.ค. AP มี backlog มูลค่า 4.26 หมื่นลบ. โดย 56% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 2H67 และที่เหลือจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2570 เมื่อจำแนกตามกลุ่มผลิตภัณฑ์ พบว่า backlog 40% เป็นโครงการแนวราบ 51% เป็นโครงการร่วมทุน และ 9% เป็นคอนโด เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยได้แรงหนุนจากการโอน backlog โครงการแนวราบ และการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ที่คอนโดร่วมทุน Life พระราม 4-อโศก (มูลค่าโครงการ 6.5 พันลบ. ทำอัตราการขายได้แล้ว 48%) แต่จะลดลง YoY อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 7% สู่ 3.91 หมื่นลบ. (+2.9% YoY) เพื่อสะท้อนอุปสงค์ที่อ่อนแอกว่าคาด โดยหลังจากปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง AP มี secured revenue อยู่ที่ 90% อัตรากำไรขั้นต้นใน 2H67 น่าจะต่ำกว่า 1H67 จากการปรับเปลี่ยนส่วนผสมผลิตภัณฑ์ อีกทั้งยังมีแรงกดดันจากดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะยังคงเพิ่มขึ้นใน 2H67 และปี 2568 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 12% สู่ 5.38 พันลบ. (-11%)

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงและความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลงอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อที่อยู่อาศัย และทำให้ยอด presales ต่ำกว่าเป้าราว 10% มาอยู่ที่ระดับเดียวกับปี 2566 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ: ในการพัฒนาโครงการ AP ยื่นขอ EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ทั้งโครงการแนวราบและคอนโด ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม อย่างไรก็ตาม AP วางแผนมุ่งเน้นลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อมสำหรับโครงการแนวราบเพิ่มโดยใช้พลังงานสีเขียว (พลังงานแสงอาทิตย์) ให้มากขึ้น และบริหารจัดการขยะอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  AP240814_T

AP reported 2Q24 net profit of Bt1.26bn (-17.8% YoY but +25.8% QoQ) in line with forecasts, backed by revenue growth but pressured by lower gross margin and higher interest expense. In 2H24F, although solid backlog will bring good revenue, gross margin will be narrowed by product mix and higher interest expenses will continue. We thus downgrade our 2024F net profit by 12% to Bt5.38bn (-11%) with a net profit peak in 3Q24. Growth is lower in 2024-2025 so valuation is based on 10-year PE -0.5SD of 6x (from average of 7x), which gives a new 2025 TP of Bt10.60/sh (from Bt13.60/sh). We downgraded our three months call to Neutral from Outperform and we will revisit our call in 4Q24 since valuation is inexpensive against a yearly dividend and good net profit growth expected both YoY and QoQ in 1Q25.

 

2Q24 net profit in line. AP reported 2Q24 net profit of Bt1.26bn (-17.8% YoY but +25.8% QoQ) in line with INVX and consensus. 2Q24 revenue was Bt9.7bn (+5.5% YoY and +23.3% QoQ), 80% from low-rise and 20% from condos, after transfers began at Aspire Ratchayothin (project value Bt1.5bn with 75% transferred). Average gross margin was 34.9%, in line, on a lower margin of 33% on the new condo transfers. JV contribution was Bt154mn (-46.6% YoY but +13.2% QoQ) as transfers started at its new condo Life Phahon-Ladprao (project value Bt3.5bn). However, interest expense in 2Q24 leapt to Bt173mn (+115% YoY and +40.8% QoQ) as transfers started at new projects and interest on the loans can no longer be capitalized. Although this is a bit higher than our estimates, it was offset by higher other income, which rose QoQ, giving a 1H24 net profit of Bt2.27bn (-24.7% YoY).

 

Cut 2024 by 12%. As of July 31, AP has backlog of Bt42.6bn, with 56% to be recognized in 2H24 and the rest in 2025-2027. By product, backlog is 40% low-rise, 51% JV and 9% condo. We expect 3Q24F net profit to go up QoQ on low-rise backlog transfers and the start of transfers at the JV condo Life Rama4-Asoke (project value Bt6.5bn, take-up rate 48%), but drop YoY. However, we lowered our 2024F revenue by 7% to Bt39.1bn (+2.9% YoY) on lower demand than expected, giving 90% secured revenue in 2024. Gross margin in 2H24F is expected to be lower than in 1H24 from product mix and pressure from higher interest continuing in 2H24 and 2025. Our revised 2024F net profit is Bt5.38bn (-11%), 12% below our previous forecast. 

 

Risks and concerns. Lower economic growth and consumer confidence may pressure residential demand and lead it to miss its presales target by +/-10% to the same value as in 2023. ESG key risks: AP obtains EIAs for both low-rise and condos, which helps lower environmental risks. It plans to work on reducing the environmental risk for low-rise projects by using more green energy (solar) and more efficient waste management.

Click here to read and/or download file  AP240814_E
Stocks Mentioned
AP.BK
Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5