ผลประกอบการ 1Q66 ของ BAM อ่อนแอตามคาด โดยสะท้อนถึงผลเรียกเก็บเงินสดที่ลดลง QoQ ตามฤดูกาลและฟื้นตัว YoY เล็กน้อย อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง QoQ การตั้ง ECL เพิ่มขึ้น QoQ สำหรับสินเชื่อที่ปรับโครงสร้างแล้ว และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงจาก 16 บาท สู่ 14 บาท เพราะปรับ valuation ลดลงเพื่อสะท้อน ROE ที่อ่อนแอ
1Q66: ผลประกอบการอ่อนแอตามคาด กำไรสุทธิ 1Q66 ของ BAM ลดลง 14% YoY (ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น และ opex เพิ่มขึ้น) และ 69% QoQ (ช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับผลเรียกเก็บเงินสด) สู่ 267 ลบ. เป็นไปตามที่เราคาดการณ์
รายการที่สำคัญ:
1) ผลเรียกเก็บเงินสดทั้งหมดเพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 40% QoQ ตามฤดูกาล สู่ 3.22 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทที่ 3.47 พันลบ. ใน 1Q66 อยู่ 7% ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPL ลดลง 2% YoY และ 37% QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) สู่ 1.97 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทที่ 2.3 พันลบ. ใน 1Q66 อยู่ 14% ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 45% QoQ ตามฤดูกาล สู่ 1.25 พันลบ. สูงกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทอยู่ 7%
2) อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPL เพิ่มขึ้น 424 bps YoY และ 475 bps QoQ สู่ 57.15% ใน 1Q66 อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPA ลดลง 111 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 628 bps QoQ สู่ 44.62% ใน 1Q66
3) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 11 bps YoY แต่สร้างเซอร์ไพร้ส์ด้วยการปรับตัวลดลง 6 bps QoQ สู่ 3.23%
4) ผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ลดลง 7% YoY (สอดคล้องรายได้ดอกเบี้ยค้างรับที่ลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ สู่ 987 ลบ. ใน 1Q66 ซึ่งมากกว่ารายได้ดอกเบี้ยค้างรับอยู่ 145 ลบ. จากการตั้ง ECL เพิ่มเติมสำหรับสินเชื่อที่ปรับโครงสร้างแล้ว
5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 289 bps YoY และ 66 bps QoQ สู่ 25.47% ใน 1Q66 แย่กว่าคาด opex เพิ่มขึ้น 14% YoY แต่ลดลง 21% QoQ ใน 1Q66
6) อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 18% ใน 1Q66 เทียบกับ 16% ใน 1Q65 และ 18% ใน 4Q65
แนวโน้มกำไร 2Q66 และปี 2566 กำไร 1Q66 คิดเป็น 10% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เมื่ออิงกับเป้าผลเรียกเก็บเงินสดที่ BAM วางไว้ใน 2Q66 ที่ 4.46 พันลบ. (+13% YoY, +39% QoQ) เราคาดว่ากำไร 2Q66 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลงเล็กน้อย 1% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q66 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเล็กน้อย 2% ในปี 2566 โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าผลเรียกเก็บเงินสดจะเติบโต 3%
คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลง แม้ราคาหุ้น BAM ปรับตัวลดลงมาแล้ว 36% ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา แต่เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงจาก 16 บาท สู่ 14 บาท (PBV 1 เท่า หรือ PE 16 เท่า ในปี 2566) เนื่องจากเราปรับ valuation ลดลง เพื่อสะท้อน ROE ที่ลดลง เรามองว่าปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้นมีจำกัด เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับต่ำและการแข่งขันจะสูงขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากเงินเฟ้อสูงและภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากคู่แข่งรายใหม่
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม BAM15052023T
