BAM – 3Q66: กำไรจาก NPL และ NPA ลดลง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 9 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ BAM ออกมาสูงกว่า INVX คาดเล็กน้อย แต่ต่ำกว่า consensus คาด โดยสะท้อนถึงผลเรียกเก็บเงินสดที่ลดลง กำไรจาก NPL และ NPA ที่น้อยลง ECL ที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่แย่ลง เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล QoQ แต่จะลดลง YoY เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 9 บาท

3Q66: กำไรจาก NPL และ NPA ลดลง กำไรสุทธิ 3Q66 ของ BAM ลดลง 46% YoY (กำไรจาก NPL ลดลง) และ 10% QoQ (กำไรจาก NPL และ NPA ลดลง) สู่ 383 ลบ. สูงกว่า INVX คาด 12% (กำไรจาก NPA สูงกว่าคาด) แต่ต่ำกว่า consensus คาด 9%

รายการที่สำคัญใน 3Q66:

1) ผลเรียกเก็บเงินสดทั้งหมดใน 3Q66 ลดลง 13% YoY และ 6% QoQ สู่ 3.86 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทที่ 4.49 พันลบ. อยู่ 14% ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPL ต่ำกว่าคาด โดยลดลง 17% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ สู่ 2.15 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทที่ 2.52 พันลบ. อยู่ 15% ผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA ลดลง 9% YoY และ 18% QoQ สู่ 1.72 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายรายไตรมาสของบริษัทที่ 1.97 พันลบ. อยู่ 13%

2) อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPL ลดลง 359 bps YoY (กำไรลดลง) แต่เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ สู่ 54.09% (ECL ที่ลดลงช่วยชดเชยกำไรที่ลดลง) ใน 3Q66 อัตรากำไรขั้นต้นจาก NPA เพิ่มขึ้น 578 bps YoY และ 515 bps QoQ สู่ 46.61% ใน 3Q66

3) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 11 bps YoY และ 5 bps QoQ สู่ 3.4% ใน 3Q66

4) ผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 4% QoQ สู่ 1.08 พันลบ. ใน 3Q66 ซึ่งมากกว่ารายได้ดอกเบี้ยค้างรับที่ 994 ลบ. อยู่ 90 ลบ.

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้น 426 bps YoY (จากรายได้ที่ลดลง และ opex ที่เพิ่มขึ้น 12% YoY) และ 146 bps QoQ (จากรายได้ที่ลดลง และ opex ที่เพิ่มขึ้น 5%) สู่ 25.36%

6) อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 18% ใน 3Q66 เทียบกับ 17% ใน 3Q65 และ 2Q66

แนวโน้มผลประกอบการ 4Q66 กำไร 9M66 คิดเป็น 63% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา (-37%) เมื่ออิงกับเป้าผลเรียกเก็บเงินสดที่ BAM วางไว้ใน 4Q66 ที่ 5.38 พันลบ. (ทรงตัว YoY, +39% QoQ) เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะลดลง YoY (อัตรากำไรขั้นต้นลดลง) แต่เพิ่มขึ้น QoQ (ช่วงไฮซีซั่นของผลเรียกเก็บเงินสด)

คงเรทติ้ง NEUTRALด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 9 บาท (PBV 0.65 เท่า หรือ PE 15.4 เท่า สำหรับปี 2567)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากเงินเฟ้อสูงและภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่

3Q23 results were slightly above INVX estimates but below consensus, reflecting lower cash collection, smaller gain on NPLs and NPAs, easing ECLs, rising cost of funds and worsening cost to income ratio. We expect 4Q23F earnings to seasonally rise QoQ but fall YoY. We stay Neutral with an unchanged TP.

3Q23: Lower gain on NPLs and NPAs. BAM’s 3Q23 earnings fell 46% YoY (smaller gain on NPLs) and 10% QoQ (smaller gain on NPLs and NPA) to Bt383mn, 12% above INVX (higher-than-expected gain on NPA) but 9% below consensus.

3Q23 highlights:

1) Total cash collection in 3Q23 fell 13% YoY and 6% QoQ to Bt3.86bn, 14% below its quarterly target of Bt4.49bn. Falling below expectations, cash collection on NPLs fell 17% YoY but rose 7% QoQ to Bt2.15bn, 15% below its quarterly target of Bt2.52bn. Cash collection on NPAs decreased 9% YoY and 18% QoQ to Bt1.72bn, 13% below its quarterly target of Bt1.97bn.

2) Gross margin on NPLs narrowed 359 bps YoY (smaller gain) but widened 18 bps QoQ to 54.09% (lower ECL offset by smaller gain) in 3Q23. Gross margin on NPAs widened 578 bps YoY and 515 bps QoQ to 46.61% in 3Q23.

3) Cost of funds rose 11 bps YoY and 5 bps QoQ to 3.4% in 3Q23.

4) Expected credit loss (ECL) rose 3% YoY but fell 4% QoQ to Bt1.08bn in 3Q23, Bt90mn larger than the Bt994mn in accrued interest receivables.

5) Cost to income ratio rose 426 bps YoY (from weaker toplines with a 12% YoY rise in opex) and 146 bps QoQ (from lower toplines with a 5% rise in opex) to 25.36%.

6) Effective tax rate was 18% in 3Q23 vs. 17% in 3Q22 and 2Q23.

4Q23F earnings outlook. 9M23 earnings accounted for 63% of our full-year forecast (-37%). Based on its 4Q23F cash collection target of Bt5.38bn (stable YoY, +39% QoQ), we expect 4Q23F earnings to fall YoY (lower gross margin) and rise QoQ (high season for cash collection.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt9 (0.65x PBV or 15.4x 2024F PE).

Key risks: 1) Cash collection risk from high inflation and global economic slowdown, 2) rising cost of funds from up-trending interest rates and 3) rising competition from new players.