BAM คาดว่าผลเรียกเก็บเงินสดจะเพิ่มขึ้นราว 20% QoQ (+8% YoY) ใน 4Q65 และ 5-6% ในปี 2565 ต่ำกว่าเป้าเล็กน้อย โดยเกิดจากผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA เราปรับประมาณการผลเรียกเก็บเงินสดและกำไรปี 2566 ลดลง 15% เพื่อสะท้อนเป้าหมายเบื้องต้นใหม่ เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับลดลงจาก 18 บาท สู่ 17 บาท และคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราคงที่ 8% ในปี 2566
ผลเรียกเก็บเงินสดใน 4Q65: เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แต่ต่ำกว่าเป้า เมื่ออิงกับข้อมูลจากการประชุมทางโทรศัพท์กับฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ BAM ผลเรียกเก็บเงินสดใน 4Q65 น่าจะจะเพิ่มขึ้น 20% QoQ (+8% YoY) โดยประกอบด้วยผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPL ที่เพิ่มขึ้น 20% QoQ (+22% YoY) และผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA ที่เพิ่มขึ้น 20% QoQ (-6% YoY) ผลเรียกเก็บเงินสดในปี 2565 น่าจะเติบโต 5-6% สู่ราว 1.69-1.7 หมื่นลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายเดิมของบริษัทที่ 1.75 หมื่นลบ. อยู่ราว 3-4% หลักๆ เกิดจากผลเรียกเก็บเงินสดจาก NPA
พรีวิวผลประกอบการ 4Q65: คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY, ลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q65 ของ BAM จะเพิ่มขึ้น 33% YoY (ผลเรียกเก็บเงินสดเพิ่มขึ้น) แต่จะลดลง 3% QoQ (opex และอัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้น) สู่ 955 ลบ. สำหรับปี 2565 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 8% สู่ 2.82 พันลบ. ประมาณการของเราอิงกับการคาดการณ์ว่าผลเรียกเก็บเงินสดใน 4Q65 จะเพิ่มขึ้น 20% QoQ และ 8% YoY เราใช้สมมติฐานอัตราภาษีที่แท้จริงระดับปกติที่ 20% ใน 4Q65 (16% สำหรับปี 2565) เทียบกับระดับต่ำกว่าปกติที่ 17% ใน 3Q65 และ 14% ใน 9M65
ปรับประมาณการผลเรียกเก็บเงินสดในปี 2565 ลดลง BAM คาดการณ์ในเบื้องต้นว่าผลเรียกเก็บเงินสดในปี 2566 จะอยู่ที่ราว 1.8 หมื่นลบ. (+7%) ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายปี 2566 ที่ 2.07 หมื่นลบ ภายใต้เป้าหมายผลเรียกเก็บเงินสดระยะ 5 ปีของบริษัท ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการผลเรียกเก็บเงินสดในปี 2566 ลดลง 15% สู่ 1.79 หมื่นลบ. (+6%) ก่อนหน้านี้ BAM ได้วางเป้าหมายผลเรียกเก็บเงินสดระยะ 5 ปีไว้ที่ 1.75 หมื่นลบ. (+9%) ในปี 2565, 2.07 หมื่นลบ. (+18%) ในปี 2566, 2.11 หมื่นลบ. (+2%) ในปี 2567, 2.21 หมื่นลบ. (+5%) ในปี 2568 และ 2.46 หมื่นลบ. (+11%) ในปี 2569
ซื้อ NPL น้อยกว่าคาด BAM เร่งซื้อ NPL จาก 3.2 พันลบ. ใน 9M65 สู่ 8 พันลบ. ในปี 2565 แต่ยังต่ำกว่าเป้าหมายเดิมของบริษัทที่ 9 พันลบ. บริษัทกล่าวว่าราคาประมูลกลับสู่ระดับปกติแล้วใน 4Q65 หลังจากคู่แข่งรายใหม่ทำให้มีการแข่งขันประมูลมากขึ้นและราคาประมูลไม่สมเหตุสมผลใน 9M65
ปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของ BAM ลดลง 15% หลังจากปรับประมาณการผลเรียกเก็บเงินสดลดลง 15% เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2566 จะเติบโตในอัตราคงที่ 8%
คงเรทติ้ง NEUTRAL เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ BAM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 18 บาท สู่ 17 บาท (PBV 1.2 เท่า หรือ PE 17 เท่า ในปี 2566) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลงและการ de-rating เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่อัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวลดลงและการเข้าซื้อ NPL ได้ช้าลง โดยมีสาเหตุมาจากการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้นในธุรกิจ AMC จากการมีผู้เล่นรายใหม่เข้ามา
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากเงินเฟ้อสูงและภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากคู่แข่งรายใหม่
