BCP ประกาศราคาสุดท้ายในการซื้อหุ้น ESSO ที่ 9.8986 บาท/หุ้น อ้างอิงจากงบการเงิน ณ สิ้น 2Q66 ซึ่งสูงกว่ามูลค่าตามบัญชีของ ESSO อยู่ 33% นอกจากนี้ BCP ยังได้ประกาศทำคำเสนอซื้อหุ้น ESSO ส่วนที่เหลือจากประชาชนทั่วไปในราคาเดียวกันด้วย แม้บริษัทยืนยันว่าสัดส่วนการถือหุ้นที่ 65.99% เพียงพอสำหรับการมีอำนาจควบคุม ESSO แล้วก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการซื้อกิจการครั้งนี้ เนื่องจากจะทำให้ BCP ได้รับประโยชน์จาก synergy ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 2-3 พันลบ.ต่อปี และสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BCP ด้วยราคาเป้าหมาย 44 บาท
ราคาซื้อ ESSO เพิ่มขึ้นเล็กน้อย BCP จัดประชุมทางโทรศัพท์เพื่อชี้แจงราคาสุดท้ายในการเข้าซื้อหุ้น 65.99% ของ ESSO ที่ 9.8986 บาท/หุ้น อ้างอิงจากงบการเงินของ ESSO ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2566 โดยมีการปรับปรุงบางส่วน ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าราคาที่ประเมินได้ครั้งก่อนซึ่งอิงกับงบการเงิน 1Q66 เล็กน้อย เนื่องจากมีการปรุงรายการเล็กน้อยหลายรายการ รวมถึงเงินสดรับจากการขายธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นและเคมีภัณฑ์คืนให้กับ Exxon ซึ่งได้รับการชำระในเดือนก.ค. 2566 นอกจากนี้ผู้บริหารยังกล่าวด้วยว่าจากราคาเข้าซื้อ มีแนวโน้มที่ BCP จะรับรู้กำไรจากการต่อรองราคาซื้อราว 5 พันลบ. ถึง 1 หมื่นลบ. แต่ทั้งนี้ยังขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นที่ดินและอุปกรณ์ โดยผู้ประเมินราคาอิสระ
มูลค่า synergy ระหว่าง BCP กับ ESSO ไม่เปลี่ยนแปลง ผู้บริหารยืนยันมูลค่า synergy ระหว่าง BCP กับ ESSO ที่ 2-3 พันลบ.ต่อปี โดยเกิดจากการเพิ่มความยืดหยุ่นในการใช้น้ำมันดิบและการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตเป็นหลัก และยังไม่รวมแนวโน้ม upside จากธุรกิจเคมีภัณฑ์ของ ESSO เนื่องจากโรงงานอะโรเมติกส์ปิดสายการผลิตตั้งแต่ 2Q64 สินทรัพย์นี้ไม่ได้ถูกนับรวมในการประเมินมูลค่าหุ้นของ ESSO BCP กำลังพิจารณาว่าจะกลับมาเปิดดำเนินการโรงงาน PX หรือไม่ หากเศรษฐกิจเอื้ออำนวย
ฐานะการเงินยังคงแข็งแกร่งหลังจากซื้อกิจการ ESSO อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของ BCP จะไม่สูงเกิน 1.3 เท่า หากเข้าซื้อหุ้น ESSO ทั้งหมดภายหลังการทำคำเสนอซื้อ ซึ่งดีกว่าประมาณการครั้งก่อนที่ 1.7 เท่า และต่ำกว่า debt covenant ของ BCP ที่ไม่เกิน 2 เท่า บริษัทวางแผนใช้แหล่งเงินทุนในการทำธุรกรรมนี้จากเงินสดในมือเป็นหลัก (2 หมื่นลบ. ที่ระดับ BCP) และที่เหลือจะใช้เงินกู้จากธนาคาร ที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน 1.3 เท่า BCP ยังสามารถกู้ยืมเงินเพิ่มเพื่อสนับสนุนการเติบโตในอนาคต
ผลกระทบต่อกำไรของ BCP การซื้อกิจการครั้งนี้จะทำให้ BCP มีกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวและไม่ใช่เงินสดจากการต่อรองราคาซื้อราว 5 พันลบ. ถึง 1 หมื่นลบ. (ก่อนหักภาษี) เข้ามาใน 3Q66 เนื่องจากธุรกรรมจะแล้วเสร็จในเดือนก.ย. 2566 BCP จะรวมผลการดำเนินงานของ ESSO เพียง 1 เดือน (ก.ย.) เนื่องจากการโอนกรรมสิทธิ์จะเกิดขึ้นช่วงปลายเดือนส.ค. โดยจะมีจำนวนน้อยมาก เนื่องจาก ESSO จะดำเนินการหยุดซ่อมบำรุงในช่วงเวลาดังกล่าวเพื่อเชื่อมต่ออุปกรณ์ใหม่สำหรับโครงการปรับปรุงคุณภาพน้ำมันตามมาตรฐานยูโร 5 กับโรงกลั่นเดิม เราจะทบทวนโมเดลทางการเงินของเราอีกครั้งหลังจากรวบรวมข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับแผนธุรกิจของ BCP สำหรับ ESSO ภายหลังการซื้อกิจการเสร็จสิ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและ GRM ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลเข้าแทรกแซงเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมันในประเทศ
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม BCP230829_T
BCP announced the final purchase price of ESSO shares at Bt9.8986/share, based on financial statements as of end-2Q23, implying a 33% premium to ESSO’s book value. BCP also announced a tender offer to acquire the remaining shares from the public at the same price, although it reaffirmed that 65.99% interest is sufficient to obtain control. We maintain our positive view on this acquisition, with a plus from the expected synergy of Bt2-3bn p.a. and long-term growth. We rate Outperform with TP of Bt44/share.
Slight increase in purchase price of ESSO. BCP arranged a conference call to clarify the final price for the purchase of a 65.99% interest in ESSO at Bt9.8986/share based on ESSO’s financial statements as of June 30, 2023, with adjustments. This was slightly higher than the previous estimate based on 1Q23 due to several small adjustments, including cash from the sale of the lubricant and chemical business back to Exxon, paid in July’23. Management also guided that at the acquisition price, BCP is likely to record a bargain purchase gain of Bt5-10bn, but this is still subject to the assessment of the value of assets, mainly land and equipment, by independent appraisers.
Synergy value between BCP and ESSO intact. Management reaffirmed the synergy value between BCP and ESSO of Bt2-3bn p.a., mainly on crude sourcing and product optimization. This excludes potential upside from ESSO’s chemical business as the aromatics plant has been mothballed since 2Q21. (This asset was also not factored into ESSO share valuation.) BCP may consider reopening the PX plant if the economics support.
Financial health remains solid after the acquisition. BCP’s net D/E will not exceed 1.3x if all shares are acquired after the tender offer. This is better than the previous estimate at 1.7x and below BCP’s debt covenant of no more than 2x. The bulk of the financing will utilize cash on hand (Bt20bn at BCP’s level) with bank loans supplying the remainder. At 1.3x net D/E, BCP still has room to raise debt for future growth.
Impact on BCP’s earnings. The acquisition will bring a one-time and non-cash gain on bargain purchase of Bt5-10bn (before tax) in 3Q23 as the transaction will be complete in Sep 2023. BCP will consolidate only one month of ESSO’s operations (Sep) as ownership will be transferred at end-Aug. This will be small as ESSO will conduct a maintenance shutdown during that time to connect the Euro-5 facility to the existing refinery. We will revisit our financial model after gathering more information on BCP’s business plan for ESSO after the acquisition is completed.
Key risks: Economic slowdown would hurt demand for refined oil products and GRM while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are regulatory changes on GHG emissions and government intervention in domestic retail oil price.
PDF Click > BCP230829_E
