BDMS – ตั้งเป้ามาร์จิ้นสูงกว่าเป้าเดิม – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 36 บาท)

7 Mar 24 9:00 AM

BDMS ตั้งเป้ารายได้ในระยะ 3 ปีข้างหน้า (ปี 2567-2569) เติบโตเฉลี่ย 10% ต่อปี และตั้งเป้า EBITDA margin ที่ 25% ซึ่งบ่งชี้ถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้น นอกจากนี้บริษัทยังมีมุมมองเชิงบวกต่อ EBITDA margin มากขึ้นด้วย (เทียบกับเป้า 3 ปีในช่วงปี 2566-2568 ที่บริษัทเคยให้ไว้ที่ 23-24%) ซึ่งเราคาดว่าบริษัทจะสามารถทำได้จากความสามารถในการกำหนดราคาและคุณภาพของกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BDMS เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 13% สู่ 1.6 หมื่นลบ. ในปี 2567 ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% ดีกว่า SET ที่ลดลง 2% แต่ valuation ในปัจจุบันยังไม่แพงที่ PE ปี 2567 ระดับ 29 เท่า (-2SD) และเราคาดว่าคุณภาพของกำไรจะหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นต่อ เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 36 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจาก 35 บาท/หุ้น) BDMS เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

ตั้งเป้ามาร์จิ้นสูงกว่าเป้าเดิม BDMS เปิดเผยในที่ประชุมนักวิเคราะห์ว่าในระยะ 3 ปีข้างหน้า (ปี 2567-2569) บริษัทตั้งเป้ารายได้เติบโตเฉลี่ย 10% ต่อปี ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงจากเป้า 3 ปี (ปี 2566-2568) ที่บริษัทเคยให้ไว้ก่อนหน้านี้ และตั้งเป้า EBITDA margin ที่ 25% ซึ่งเป็นระดับที่สูงกว่าเป้า 3 ปีที่เคยให้ไว้ที่ 23-24% สำหรับปี 2567 BDMS ตั้งเป้ารายได้เติบโต 10-12% และ EBITDA margin ที่ 24-25% (จาก 24.4% ในปี 2566) ในด้านรายได้ BDMS คาดว่าจะเห็นทั้งปริมาณและรายได้ต่อผู้ป่วยเพิ่มขึ้นจากการเพิ่มศักยภาพในการให้บริการของ Center of Excellence (COE) ในโรงพยาบาลต่างๆ การเพิ่มกลุ่มคนไข้ประกันสุขภาพเอกชน (36% ของรายได้ปี 2566 สู่ ~40% ในระยะยาว) การขยายบริการภายใต้ระบบประกันสังคม (SC, 2% ของรายได้) และการปรับปรุงบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (27% ของรายได้ปี 2566) ในด้านมาร์จิ้น การปรับตัวดีขึ้นจะได้แรงหนุนจากการที่ผู้ป่วยเข้ามารับการรักษาประเภทที่มีความซับซ้อนที่ COE เพิ่มมากขึ้นและการใช้ประโยชน์สินทรัพย์ได้ดีขึ้นจากอัตราการครองเตียงที่สูงขึ้น รายได้เติบโตแข็งแกร่งที่ ~11% YoY ในช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. โดยได้แรงหนุนหลักจากรายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโต ~15% YoY จากการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยจากประเทศจีน (+43% YoY) ตะวันออกกลาง (+20% YoY) ยุโรป (+19% YoY ) และ CLMV (+1% YoY)

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น คาดกำไรปกติเติบโต 13% ในปี 2567 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BDMS เพิ่มขึ้น 4% ต่อปีในปี 2567-68 เนื่องจากเราปรับสมมติฐานการเติบโตของรายได้เพิ่มขึ้นสู่ 8% ในปี 2567 (จากเดิมที่ 6% แต่ยังต่ำกว่าเป้าของบริษัท) และคงประมาณการ EBITDA margin ไว้ที่ 24.9% ในปี 2567 (ตัวเลขด้านสูงของเป้าที่บริษัทวางไว้ เนื่องจากเรามีมุมมองเชิงบวกต่ออำนาจในการกำหนดราคาของ BDMS และการใช้ประโยชน์สินทรัพย์ได้ดีขึ้น) เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะเติบโต 13% YoY สู่ 1.6 หมื่นลบ. ในปี 2567 เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นจาก 35 บาท/หุ้น สู่ 36 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BDMS240307_T

BDMS’ 3-year target (2024-26) of 10% p.a. revenue growth and 25% EBITDA margin suggests better operations; additionally, it is more bullish on EBITDA margin vs. 23-24% in its previous 3-year plan (2023-25). We believe it is likely to achieve the margin expansion given its pricing power and solid earnings quality. We revise up our 2024F core earnings and now forecast 13% growth to Bt16bn. Over the past month, share price is up 4%, beating the SET’s drop of 2%, but valuation is still undemanding at 29x 2024PE (-2SD). In our view, its earnings quality supports a further share price increase. We maintain our3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt36/share (up from Bt35/share). BDMS is a top pick in the Healthcare Service sector.

More bullish on margin. At the analyst meeting, BDMS guided to a target of 10% revenue growth with EBITDA margin of 25% over the next three years (2024-26). The revenue growth is unchanged from its previous 3-year (2023-25) guidance but the EBITDA margin is more bullish than the 23-24% in that plan. In 2024, it targets 10-12% revenue growth with 24-25% EBITDA margin (from 24.4% in 2023). On the revenue side, it expects to see both volume and revenue per patient grow via increasing medical capability at the hospitals classified as a Center of Excellence (COE), enlarging the private insurance segment (36% of 2023 revenue to ~40% in the long-term), growing social security scheme services (SC, 2% of revenue) and improving international patient services (27% of 2023 revenue). On the margin side, improvement will be fueled by higher intensity at COEs and better asset utilization from higher bed occupancy rate. Revenue momentum is strong so far this year at ~11% YoY in January-February, driven by international patient services, up ~15% YoY overall: from China +43% YoY, the Middle East +20% YoY, Europe +19% YoY and CLMV +1% YoY.

Earnings raised to 13% core earnings growth in 2024. We raise core earnings forecasts by 4% each in 2024 and 2025 as we raise our revenue growth assumption to 8% in 2024 (from 6%, still more conservative than its target) and maintain our 2024 EBITDA margin at 24.9% (high range of its target as we are confident in its pricing power and believe it will achieve better asset utilization). We forecast core earnings growth of 13% YoY to Bt16bn in 2024. Our end-2024 DCF TP rises to Bt36/share from Bt35/share (WACC at 7.1% and LT growth at 3%).

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Click here to read and/or download file BDMS240307_E