BH – แนวโน้มรายได้อ่อนแอใน 2Q68

ให้เป้ารายได้อ่อนแอใน 2Q68 ที่ลดลง 3-5% YoY  BH ให้เป้ารายได้ที่อ่อนแอใน 2Q68 โดยคาดว่าจะลดลง 3-5% YoY สะท้อนถึงรายได้ที่จะลดลง 4 ไตรมาสติดต่อกัน โดยใน 1Q68 รายได้รวมของ BH ลดลง 6% YoY หลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยรายได้จากกลุ่มผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางที่ลดลง 31% YoY มาอยู่ที่ระดับที่คิดเป็น 18% ของรายได้ใน 1Q68 (ลดลงจาก 25% ในปี 2567) โดยเฉพาะจากกาตาร์ (-24% YoY) สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (-40% YoY) และโอมาน (-34% YoY) BH เปิดเผยว่าปัจจัยฉุดรั้งที่สำคัญ คือ ความซับซ้อนของโรค (revenue intensity) ที่ลดลง และปริมาณผู้ป่วยที่ลดลงในช่วงรอมฎอน แม้ BH เห็นแนวโน้มจำนวนผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางเพิ่มขึ้นในเดือนเม.ย. หลังเทศกาลรอมฎอน แต่ยังคงมองว่าแนวโน้มของ revenue intensity ใน 2Q68 ยังคงท้าทายจากฐานที่สูงในปี 2566-1H67 นอกจากนี้ BH เผยว่าผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวในเมียนมาและประเทศไทยเมื่อวันที่ 28 มี.ค. ทำให้ผู้ป่วยจากเมียนมา (6% ของรายได้) และผู้ป่วยต่างชาติกลุ่ม fly-in เลื่อนการเข้ามารักษาบ้าง

 

อัพเดทแผนขยายจำนวนเตียง BH มีเตียงให้บริการ 538 เตียง บริษัทวางแผนเพิ่มเตียงอีก 59 เตียงในโครงการซอย 1 (ใกล้เคียงอาคารหลัก) หลังจากก่อสร้างอาคารแล้วเสร็จในปี 2569 และจะเพิ่มเตียงอีก 212 เตียงจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต ซึ่งคาดว่าจะเปิดให้บริการได้ใน 1Q70 โครงการในอนาคตเหล่านี้จะทำให้จำนวนเตียงเพิ่มขึ้น 50% ภายในปี 2570

 

คาดกำไร 2Q68 อ่อนแอ กำไรปกติปี 2568 ลดลง 6%  เราคาดว่ากำไรของ BH จะอ่อนแอต่อเนื่องใน 2Q68 โดยจะลดลง YoY จากฐานสูงของ revenue intensity และ EBITDA margin และจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากเราคาดว่าผู้ป่วยจากตะวันออกลางที่จะกลับเข้ามาหลังจากช่วงรอมฎอนสิ้นสุดจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยผู้ป่วยจากเมียนมาที่ลดลงหลังจากเหตุแผ่นดินไหว เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 6% มาอยู่ที่ 7.3 พันลบ. ในปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะผันผวนในปี 2569-2570 เนื่องจาก BH จะต้องรับรู้ต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในภูเก็ตในปี 2570 โดยประมาณการกำไรปี 2568-2569 ของเราต่ำกว่า consensus คาดอยู่ราว 3-4%

 

ขาดปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น ราคาหุ้น BH ปรับตัวลดลง 4% (underperform SET ที่เพิ่มขึ้น 3%) ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และเรามองว่า BH จะยังไม่สามารถ outperform ตลาดได้ เนื่องจากขาดปัจจัยบวกในระยะสั้นที่จะช่วยสนับสนุนให้เกิดความเชื่อมั่นในผลประกอบการ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 214 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 3%

 

ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

 

Guides to weak revenue in 2Q25

 

Over the past month, BH share price has fallen by 4% against a rise of 3% in the SET and we view the stock as unlikely to outperform the market as it has no near-term positives. BH guides to weak revenue in 2Q25 with a fall of 3-5% YoY, indicating revenue will continue downhill, and we expect this to lead earnings downgrades by the street. We expect earnings to trend down with a 6% drop in 2025 with choppy earnings in 2026-27 from initial costs related to the opening of a new hospital in Phuket. We rate Neutral on BH with end-2025 DCF TP of Bt214.

 

Guides to 3-5% YoY drop in revenue in 2Q25. BH guides to weak revenue with a drop of 3-5% YoY in 2Q25, the fourth quarter of a downhill slide. In 1Q25, total revenue fell 6% YoY, dragged down by a 31% YoY contraction in patients from the Middle East to 18% of 1Q25 revenue (vs. 25% in 2024), especially from Qatar
(-24% YoY), UAE (-40% YoY) and Oman (-34% YoY). BH says the key drags in the quarter were lower revenue intensity and lower volume during Ramadan. Although patients from the Middle East are returning in greater numbers in April after Ramadan, BH sees revenue intensity in 2Q25 as challenging off the high base in 2023-1H24. BH also says that the earthquake in Myanmar and Thailand on March 28 has caused some hiccups, with Myanmar patients (6% of revenue) postponing care and fly-in international patients slipping.

 

Expansion plan update. BH is operating 538 beds. It plans to add 59 beds at the Soi 1 project (near the flagship) after construction is completed in 2026, and to add 212 beds from a new greenfield hospital in Phuket, expected in 1Q27. By the end of 2027, these projects will increase bed capacity by 50%.

 

Expect weak 2Q25, with 6% core earnings drop in 2025. We expect earnings will continue weak in 2Q25 with a YoY drop off the high base for revenue intensity and EBITDA margin and be flat QoQ as we expect the return of patients from the Middle East after Ramadan to give some offset to the fewer patients from Myanmar after the earthquake. We forecast a 6% core profit drop to Bt7.3bn in 2025, followed by choppy earnings in 2026-27 since BH will have to realize the initial costs related to the opening of a new hospital in Phuket in 2027. Our forecast in 2025-26 is 3-4% below market consensus.

 

Lack of near-term catalysts. BH share price has fallen by 4% vs. an increase of 3% in the SET over the past month and we see it as unlikely to outperform the market in view of the lack of near-term positives. We maintain our Neutral rating on BH with an end-2025 DCF TP of Bt214 based on WACC at 7.5% and long-term growth at 3%.

 

Risks. Since international patient services contribute the majority of BH’s revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download EN version click >> BH250506_E.pdf