CPALL – 3Q66: ดีเกินคาดเพราะกำไร XF; กำไรปกติตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 74 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 4.4 พันลบ. +20% YoY แต่ทรงตัว QoQ สูงกว่าคาด 5% เพราะกำไรอัตราแลกเปลี่ยน เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CPALL ลดลง 2% ในปี 2566 และ 5% ในปี 2567 เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่ต่ำกว่าคาดในธุรกิจ B2C ของ CPAXT เราคาดว่ากำไร 4Q66 ของ CPALL จะเพิ่มขึ้น YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก CPAXT (ดอกเบี้ยจ่ายลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ) แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวหรือลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล การมีเครือข่ายสาขาครอบคลุมในประเทศไทยมากที่สุดในกลุ่มพาณิชย์จะทำให้ CPALL ได้รับประโยชน์จากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจ E-refund และ digital wallet ที่กำลังจะออกมาในปี 2567 เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPALL ด้วยราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.1% และการเติบโตในระยะยาว 2.5%) ที่ 74 บาท (จาก 78 บาท)

กำไรสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 4.4 พันลบ. +20% YoY แต่ทรงตัว QoQ สูงกว่าคาด เพราะกำไรอัตราแลกเปลี่ยน หากไม่รวมกำไรพิเศษจำนวน 137 ลบ. (กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 161 ลบ. ลบด้วยขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ของ CPAXT ตามสัดส่วนของ CPALL ที่ 23 ลบ.) กำไรปกติ 3Q66 เป็นไปตามคาดที่ 4.3 พันลบ. +13% YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นที่ธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) และส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT ที่สูงขึ้นเพราะดอกเบี้ยจ่ายลดลง แต่ -7% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS ใน 3Q66 SSS เติบโต 3.5% YoY (เทียบกับ +22.1% YoY ใน 3Q65 และ +7.9% YoY ใน 2Q66) จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น และการออกแสตมป์แคมเปญเพื่อดึงดูดลูกค้าในช่วงฤดูฝน จำนวนลูกค้าโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 959 คน/สาขา/วัน (+3.3% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 82 บาท (ทรงตัว YoY) สัดส่วนยอดขายสินค้าผ่านกลยุทธ์ O2O (7-11 delivery, All Online และ 24Shopping ซึ่งรวมอยู่ใน SSS) อยู่ที่ 10% ของยอดขาย ไม่เปลี่ยนแปลง YoY ทั้งนี้จากยอดขายทั้งหมด 75.4% เกิดจากสินค้ากลุ่มอาหาร (+130bps YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายสินค้ากลุ่มอาหารและเครื่องดื่มที่ดีขึ้นจากพฤติกรรมที่เปลี่ยนแปลงไปของผู้บริโภค รวมทั้งมีการออกสินค้าใหม่ควบคู่กับโปรโมชั่นซึ่งสามารถดึงดูดลูกค้าได้เพิ่มขึ้น) และ 24.6% เกิดจากสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร สาขา CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 176 สาขาใน 3Q66 ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิอยู่ที่ 14,391 สาขา ณ สิ้น 3Q66 +5% YoY และ +1% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น YoY จาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจาก CPRAM จากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและ economies of scale ที่มากขึ้นเพราะยอดขายเพิ่มขึ้น; 2) อัตรากำไรขั้นต้น (จากการผสมผสานของสินค้าภายในร้าน) ที่ดีขึ้น 40bps YoY สู่ 27% ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มอาหารที่กว้างขึ้น (+30bps YoY จากการมียอดขายสินค้ากลุ่ม ready to eat ที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้นและการปรับราคาสินค้าในปีที่ผ่านมาของ All Café เพื่อให้ครอบคลุมต้นทุน) และมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารที่กว้างขึ้น (+80bps YoY จากยอดขายสินค้ากลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัวที่ให้มาร์จิ้นสูงที่ดีขึ้น และยอดขายบุหรี่ที่ให้มาร์จิ้นต่ำที่ลดลง)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT ใน 3Q66 (CPALL ถือหุ้น 60%) กำไรปกติ 3Q66 ของ CPAXT อยู่ที่ 1.7 พันลบ. +7% YoY และ +1% QoQ โดยการปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายในงบการเงินรวมที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์หนี้ ยอดขายที่ดีขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง ซึ่งช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง (การจัดโปรโมชั่นราคาในธุรกิจ B2C และมาร์จิ้น ของ food service ที่ลดลงในธุรกิจ B2B)

ปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CPALL ลดลง 2% ในปี 2566 และ 5% ในปี 2567 เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดในธุรกิจ B2C ของ CPAXT สำหรับ 4Q66 เราคาดว่ากำไรปกติของ CPALL จะปรับตัวดีขึ้น YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก CPAXT (ดอกเบี้ยจ่ายลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ) แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวหรือลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล มาตรการที่รัฐบาลมีแนวโน้มออกมากระตุ้นเศรษฐกิจ ได้แก่ นโยบาย E-refund และ digital wallet จะเพิ่ม upside ให้กับประมาณการกำไรปี 2567 ของ CPALL

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่