กำไรปกติ 3Q67 เป็นไปตามคาดที่ 6.6 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 3.5 พันลบ. ใน 3Q66 แต่ +15% QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะเพิ่มขึ้น YoY จากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นเพราะราคาสัตว์บกในประเทศและต่างประเทศสูงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อมองต่อไปข้างหน้า CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ที่มีแนวโน้มปรับตัวลดลงจะช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของบริษัทตั้งแต่ 4Q67 ต่อเนื่องไปอย่างน้อยจนถึง 1H68 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 29 บาท ซึ่งประกอบด้วย 3 บาท สำหรับธุรกิจของ CPF (PE 6-10 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร) และ 26 บาท สำหรับการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT
กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 7.3 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 1.8 พันลบ. ใน 3Q66 และ +6% QoQ สูงกว่าตัวเลขกำไรสุทธิที่เราและตลาดประเมินไว้ที่ 6.3-6.8 พันลบ. จากกำไรพิเศษจำนวน 669 ลบ. (กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพในประเทศไทยและประเทศเวียดนาม) กำไรปกติ 3Q67 เป็นไปตามคาดที่ 6.6 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 3.5 พันลบ. ใน 3Q66 แต่ +15% QoQ การปรับตัวดีขึ้นได้รับปัจจัยหนุนจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 15.4% (จาก 10.8% ใน 3Q66) โดยเพิ่มขึ้นในทุกกกลุ่มธุรกิจ แต่นำโดยธุรกิจสัตว์ยก (+710bps YoY ในประเทศไทย และ +410bps YoY ในต่างประเทศ) จากราคาสัตว์บกที่สูงขึ้นและการส่งออกไก่เนื้อที่ดีขึ้นในประเทศไทย, ราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศเวียดนาม, และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง; 2) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นสู่ 3.7 พันลบ. (เทียบกับ 528 ลบ. ใน 3Q66) จาก CPALL และ CPAXT (ยอดขายและมาร์จิ้นแข็งแกร่ง), CTI (พลิกกลับมามีกำไรตั้งแต่ 4Q65 จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศจีนใน 2Q67 และการขายฟาร์มสุกรที่สร้างผลขาดทุนในประเทศจีนออกไปบางส่วนใน 4Q66) และ Hylife (ส่วนแบ่งกำไรดีขึ้น YoY หลังจากขายธุรกิจที่สร้างผลขาดทุนในสหรัฐฯ ใน 3Q66); 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง (-90bps YoY) หลังจากบริษัทขายฟาร์มไก่ที่สร้างผลขาดทุนประเทศจีนออกไปบางส่วนใน 4Q66; 4) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (-5% YoY) จากการชำระคืนหนี้บางส่วน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากธุรกิจในต่างประเทศ
ประเด็นสำคัญจากการประชุม ต้นทุนอาหารสัตว์ CPF มีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อทิศทางต้นทุนอาหารสัตว์ ซึ่งโดยเฉลี่ยในปี 2567 มีการปรับตัวลดลงมา 8-10% และน่าจะลดลงได้อีก 3-5% ในปี 2568 จากผลผลิตข้าวโพดและกากถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นในประเทศไทยและต่างประเทศจากสภาวะการเพาะปลูกที่ดี ในขณะที่ราคาข้าวสาลีทั่วโลกมีแนวโน้มลดลงหากสงครามรัสเซีย-ยูเครนจบลง ซึ่งจะทำให้จุดคุ้มทุนของฟาร์มเลี้ยงสัตว์สำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ลดลงอีก จากปัจจุบันที่ 65 บาท/กก. และ 37-38 บาท/กก. สำหรับสุกรและไก่มีชีวิตในประเทศ, VND43,000/กก. และ CNY15-16/กก. สำหรับสุกรมีชีวิตในประเทศเวียดนามและประเทศจีน
ราคาสัตว์บกในประเทศ CPF คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 72-73 บาท/กก. (เทียบกับ 72 บาท/กก. ในปัจจุบัน และ 69 บาท/กก. YTD) ในปี 2568 จากผลผลิตที่ลดลงจากการที่โรค ASF กลับมาระบาดในบางพื้นที่ที่มีน้ำท่วมในเดือนก.ย.-ต.ค. การผลิตสุกรในประเทศไทยที่ลดลงสู่ 19.2 ล้านตัวในปี 2568 (จาก 19.4 ล้านตัวในปี 2567) และปริมาณเนื้อสุกรลักลอบนำเข้าที่ลดลง ราคาไก่เนื้อในประเทศในปี 2568 มีแนวโน้มจะอยู่ที่ระดับใกล้เคียงกับปี 2567 (เทียบกับ 37-38 บาท/กก. ในปัจจุบัน และ 42 บาท/กก. YTD) จากการผลิตไก่เพิ่มขึ้นและความต้องการนำเข้าที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในสหภาพยุโรป สหราชอาณาจักร และญี่ปุ่น
ราคาสุกรต่างประเทศ CPF มองว่าราคาสุกรในประเทศเวียดนามในปี 2568 จะสูงกว่า VND60,000/กก. (เทียบกับ VND61,500/กก. ในปัจจุบัน และ VND59,000/กก. YTD) จากสถานการณ์ขาดแคลนอุปทานหลังจากที่โรค ASF กลับมาระบาดในบางพื้นที่ที่มีน้ำท่วมในเดือนก.ย.-ต.ค. ราคาสุกรในประเทศจีนในปี 2568 น่าจะอยู่ที่ CNY15/กก. (เทียบกับ CNY16.5/กก. ในปัจจุบัน และ CNY16.8/กก. YTD) จากปริมาณผลผลิตที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางอุปสงค์ระดับปานกลาง แต่ยังสามารถทำกำไรได้จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงในปีหน้า
ประเทศอื่นๆ ในปี 2568 CPF คาดว่าส่วนแบ่งขาดทุนจากธุรกิจในต่างประเทศจะลดลง YoY จาก: 1) ธุรกิจในสหรัฐฯ (Bellesio) จากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่ เช่น Thai cube box มากขึ้น (หลังจากประสบความสำเร็จในการเปิดตัวในยุโรปก่อนหน้านี้); 2) ธุรกิจสัตว์บกในประเทศอินเดีย จากการเพิ่มสัดส่วนยอดขายอาหารสัตว์และอาหาร โดยลดยอดขายไก่มีชีวิตลงเพื่อลดการพึ่งพาธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ที่มีความผันผวน
การลงทุน CPF จะยังคงมุ่งเน้นที่การดำเนินงานและสินทรัพย์หลัก โดยยังคงระมัดระวังการลงทุนใหม่ๆ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)