CPF – พรีวิว 4Q66: คาดขาดทุนต่อเนื่อง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 22 บาท)

25 Jan 24 9:00 AM

เราคาดว่า CPF จะรายงานขาดทุนปกติ 4 พันลบ. ใน 4Q66 อ่อนแอกว่ากำไรปกติ 1.2 พันลบ. ใน 4Q65 และขาดทุนปกติ 3.5 พันลบ. ใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของธุรกิจสุกรในไทย เวียดนาม และจีน ด้วยต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์สุกรที่ฟื้นตัวอย่างช้าๆ QoQ ในประเทศหลักๆ ทุกประเทศใน 1Q67TD เราจึงคาดว่า CPF จะยังคงมีขาดทุนปกติต่อเนื่องใน 1Q67 โดยผลขาดทุนจะลดลง QoQ แต่จะค่อนข้างทรงตัว YoY เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ CPF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2567 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 22 บาท ซึ่งประกอบด้วย 1 บาทจากธุรกิจของ CPF (PE 12x สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์, 10x สำหรับธุรกิจฟาร์ม และ 14x สำหรับธุรกิจอาหาร) และ 21 บาทจากการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT

คาดขาดทุนสุทธิ 2 พันลบ. ใน 4Q66 เทียบกับกำไรสุทธิ 1.8 พันลบ. ใน 4Q65 และขาดทุนสุทธิ 1.8 พันลบ. ใน 3Q66 หากไม่รวมกำไรพิเศษ 2 พันลบ. (กำไรจากการขายเงินลงทุนธุรกิจไก่ในจีน 3 พันลบ. และขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพในเวียดนาม 1 พันลบ.) CPF จะมีขาดทุนปกติ 4 พันลบ. ใน 4Q66 อ่อนแอกว่ากำไรปกติ 1.2 พันลบ. ใน 4Q65 และขาดทุนปกติ 3.5 พันลบ. ใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจาก: 1) ราคาสุกรในไทย (66 บาท/กก., -35% YoY และ -3% QoQ) และเวียดนาม (VND47,700, -10% YoY และ -18% QoQ) ที่ลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์; 2) ขาดทุนจาก CTI ที่มากขึ้นจากการดำเนินงานที่อ่อนแอลงเพราะราคาสุกรในจีนลดลง (CNY15/กก., -38% YoY และ -7% QoQ) และขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ; 3) ขาดทุนจากการดำเนินงานในสหรัฐฯ (ต้นทุนการผลิต ไม่สามารถถูกหักล้างจากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นและการออกผลิตภัณฑ์ OEM ใหม่), อินเดีย (ราคาผลิตภัณฑ์ลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น) และกัมพูชา (ราคาสุกรในประเทศลดลง ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากเนื้อสุกรนำเข้าผิดกฎหมาย) เนื่องจากเราคาดว่า CPF จะมีขาดทุนสุทธิในปี 2566 เราจึงไม่คิดว่าบริษัทจะมีการจ่ายเงินปันผล โดย CPF จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 27 ก.พ.

สถานการณ์ใน 1Q67TDราคาสัตว์บกในประเทศ ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 69 บาท/กก. (-22% YoY, +5% QoQ) และ 39 บาท/กก. (-3% YoY, +3% QoQ) CPF คาดว่าราคาสัตว์บกในประเทศจะทรงตัวอยู่ที่ระดับนี้ในระยะสั้นด้วยอุปสงค์ที่ดีขึ้นจากเทศกาลตรุษจีนในช่วงต้นเดือนก.พ. และจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปี 2567 ด้วยการปรับอุปทานที่ดีขึ้นจากการควบคุมเนื้อสุกรนำเข้าผิดกฎหมายที่ทำได้ดีขึ้น ท่ามกลางอุปทานสุกรในประเทศที่อยู่ในระดับสูงหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย โดยคาดอยู่ที่ 18.5-19 ล้านตัวในปี 2567 (เทียบกับ 18 ล้านตัวในปี 2566) ความต้องการส่งออกไก่เนื้อไทยดูเหมือนจะอยู่ในระดับปานกลาง โดยผลกระทบจากความขัดแย้งในทะเลแดงนับถึงปัจจุบันยังมีจำกัด ต้นทุนอาหารสัตว์ ต้นทุนข้าวโพดในประเทศและกากถั่วเหลืองนำเข้าอยู่ที่ 10.1 บาท/กก. (-23% YoY, -3% QoQ จากสภาวะการเพาะปลูกที่ดีขึ้น) และ 22.8 บาท/กก. (-3% YoY, +4% QoQ โดยมีความกังวลใหม่เกี่ยวกับ สภาพอากาศในการเพาะปลูกในอเมริกาใต้) โดยในปี 2567 CPF ประเมินว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลง ~10% โดยเฉลี่ย ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนผลิตภัณฑ์ลดลง การดำเนินงานต่างประเทศ ใน 1Q67TD ราคาสุกรปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเวียดนาม แต่ลดลงต่อในจีน ราคาสุกรในเวียดนามอยู่ที่ VND50,000/กก. ทรงตัว YoY แต่ +5% QoQ จากอุปทานที่ลดลง เนื่องจากโรค ASF เริ่มระบาดอีกครั้ง ประกอบกับอุปสงค์ที่ดีขึ้นก่อนเทศกาลตรุษจีน ในขณะที่ราคาสุกรในจีนอยู่ที่ CNY14/กก. -10% YoY และ -7% QoQ เนื่องจากอุปทานล้นตลาด ทั้งนี้ CPF ได้ขายธุรกิจสุกรที่สร้างผลขาดทุนในสหรัฐฯ ภายใต้ Hylife ในช่วงกลางปี 2566 และธุรกิจไก่เนื้อที่สร้างผลขาดทุนในจีนบางส่วนภายใต้ CPP HK ในเดือนธ.ค. 2566 โดยในปี 2567 เราประเมินว่ารายการเหล่านี้จะช่วยหนุนให้กำไรปกติของ CPF ปรับตัวดีขึ้นได้ราว 2.3 พันลบ.

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CPF240125_T

We expect a 4Q23F core loss of Bt4bn, a plunge from the core profit of Bt1.2bn in 4Q22 and core loss of Bt3.5bn in 3Q23 on worse contribution from swine units in Thailand, Vietnam, and China. With lower feed costs amid slow revival in swine product prices QoQ in all main countries in 1Q24TD, we expect CPF to continue in the red at core level in 1Q24F, with a narrower loss QoQ but relatively stable YoY. We stay NEUTRAL with a mid-2024 SOTP TP of Bt22, consisting of Bt1 for CPF’s business (12x PE for feed, 10x PE for farm and 14x PE for food units) and Bt21 for its holdings in CPALL and CPAXT.

Expect 4Q23F net loss of Bt2bn vs 4Q22 net profit of Bt1.8bn and 3Q23 net loss of Bt1.8bn. Excluding Bt2bn extra gains (Bt3bn gain from the sale of investment in broiler companies in China minus the Bt1bn loss from change in fair value of biological assets in Vietnam), 4Q23F core loss is estimated at Bt4bn, far worse than the core profit of Bt1.2bn in 4Q22 and core loss of Bt3.5bn in 3Q23. Behind the drop is: 1) a faster decline in swine prices in Thailand (Bt66/kg, -35% YoY and -3% QoQ) and Vietnam (VND47,700, -10% YoY and -18% QoQ) than in feed costs; 2) larger loss from CTI from weaker operations on lower swine price in China (CNY15/kg, -38% YoY and -7% QoQ) and loss on change in fair value of biological assets; 3) losses on operations in the US (high production costs cannot be offset by higher product prices and new OEM products), India (lower product prices and higher feed costs) and Cambodia (lower local swine price, partly from illegally imported swine meat). Given the 2023F net loss, we do not expect a dividend. It will post results on Feb 27.

1Q24TD situation.Local livestock prices. Local swine and broiler prices are Bt69/kg(-22% YoY, +5% QoQ) and Bt39/kg (-3% YoY, +3% QoQ). CPF expects local livestock prices to stay at this level in the near term on better demand from Chinese New Year in early Feb, and improve gradually over the rest of 2024F, with better supply adjustment from more control of the illegal imports of swine meat amid high local swine supply post ASF alleviation at 18.5-19mn pigs in 2024F (vs 18mn in 2023). Local broiler export demand seems moderate, with limited impact from the Red Sea conflict so far. Feed costs. Local corn and imported soybean meal costs are Bt10.1/kg (-23% YoY, -3% QoQ, from better crop conditions) and Bt22.8/kg (-3% YoY, +4% QoQ, with new concern on weather conditions for planting in South America). In 2024F, CPF estimates a reduction of ~10% in feed costs on average, which will help lower product costs. Overseas operations. In 1Q24TD, swine price is up slightly in Vietnam but down further in China. Swine price in Vietnam is VND50,000/kg, flat YoY but +5% QoQ from lower supply as ASF has begun spreading again plus better demand ahead of Chinese New Year; swine price in China is CNY14/kg, -10% YoY and -7% QoQ from oversupply. Note that CPF sold its loss-making swine unit in the US under Hylife in mid-2023 and some of its loss-making broiler unit in China under CPP HK in Dec 2023. In 2024F, we estimate this will boost core earnings by roughly Bt2.3bn.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies on customers/laborers (S).

Click here to read and/or download file CPF240125_E