Keyword
CPF
PDF Available  
Company Update

CPF - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรเติบโตโดดเด่น

By ศิริมา ดิสสรา, CFA|8 Apr 25 8:25 AM
สรุปสาระสำคัญ

เราคาดว่า CPF จะรายงานกำไรปกติ 1Q68 ที่ 6.5 พันลบ. เพิ่มขึ้นจาก 532 ลบ. ใน 1Q67 และ +10% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาสุกรที่ดีขึ้นในเวียดนามและประเทศไทยท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ CPF ส่งออกสินค้าไปยังสหรัฐฯ เพียง 0.3% (ผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับกุ้ง) ทำให้บริษัทได้รับผลกระทบโดยตรงจากอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของทรัมป์ค่อนข้างจำกัด ขณะที่ทางอ้อมบริษัทจะรับรู้ประโยชน์ด้านต้นทุน หากรัฐบาลไทยเจรจาให้มีการนำเข้าอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ มากขึ้น เราจะติดตามนโยบายที่เกี่ยวข้องกับการนำเข้าสุกรจากสหรัฐฯ เนื่องจากมีข้อจำกัดที่กฎหมายไทยกำหนดไว้เพื่อคุ้มครองสุขภาพผู้บริโภค เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 30 บาท: 11 บาท สำหรับธุรกิจของ CPF เอง (PE 8-12 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร) และ 19 บาท สำหรับการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT

คาดกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 7.2 พันลบ. +525% YoY และ +71% QoQ หากตัดกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพจำนวน 700 ลบ. จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในเวียดนามและประเทศไทยออกไป กำไรปกติ 1Q68 จะอยู่ที่ 6.5 พันลบ. เพิ่มขึ้นจาก 532 ลบ. ใน 1Q67 และ +10% QoQ ปัจจัยที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโตคือ: 1) มาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากราคาสุกรที่สูงขึ้นในเวียดนามและประเทศไทยที่ VND65,799/กก. (+23% YoY, +7% QoQ) และ 79 บาท/กก. (+19% YoY, +9% QoQ) และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง; 2) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น YoY จาก CTI (ราคาสุกรในจีนดีขึ้นที่ CNY15/กก., +3% YoY, -10% QoQ) และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง รวมถึง CPALL และ CPAXT (ยอดขาย, มาร์จิ้นดีขึ้น)  


ปี 2568: คาดราคาผลิตภัณฑ์ดีขึ้น, ต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ การดำเนินงานสัตว์บกในประเทศ ใน 2Q68TD ราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 85 บาท/กก. (+23% YoY, +8% QoQ) และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 40 บาท/กก. (-1% YoY, +6% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 60-65 บาท/กก. และ 37 บาท/กก. สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้นโดยได้แรงหนุนจากมาตรการของภาครัฐ และราคาไก่เนื้อในประเทศจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY จากอุปสงค์และอุปทานที่สมดุล ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 2Q68TD ราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าและข้าวโพดลดลงมาอยู่ที่ 16.3 บาท/กก. (-23% YoY, -3% QoQ) และ 10.5 บาท/กก. (-4% YoY, -4% QoQ) สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ (โดยเฉพาะกากถั่วเหลืองนำเข้า) จะลดลง YoY จากสภาพอากาศที่เหมาะสมในการเพาะปลูกทั่วโลก การดำเนินงานต่างประเทศ ใน 2Q68TD ราคาสุกรในเวียดนามอยู่ที่ VND69,000/กก. (+9% YoY, +5% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND43,000/กก.) จากอุปทานที่ตึงตัวหลังจากการแพร่ระบาดของโรค ASF ใน 2H67 ขณะที่ราคาสุกรในจีนอยู่ที่ CNY14.6/กก. (-11% YoY, -3% QoQ) ใกล้กับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ CNY14.5/กก. สำหรับปี 2568 CPF คาดว่าราคาสุกรในเวียดนามจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากอุปทานที่ตึงตัว (6-12 เดือนหลังจากการระบาดของโรค ASF) ขณะที่อุปสงค์ที่เปราะบางอาจส่งผลกระทบต่อราคาสุกรในจีน YoY

 

ผลกระทบจากการขึ้นภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ผลกระทบโดยตรง จากยอดขายในปี 2567 ของ CPF นั้น  5% มาจากสหรัฐฯ โดยในจำนวนนี้ 0.3% เป็นการส่งออกโดยตรงจากประเทศไทย (เกี๊ยวกุ้งและผลิตภัณฑ์กุ้งอื่น ๆ) และส่วนที่เหลือมาจาก Bellesio ในสหรัฐฯ (จัดหาวัตถุดิบ ผลิต และจัดจำหน่ายในสหรัฐฯ) ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่า CPF จะได้รับผลกระทบโดยตรงจากอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของทรัมป์เพียงเล็กน้อย ผลกระทบทางอ้อม รัฐบาลไทยกำลังพิจารณาอนุญาตให้นำเข้าผลิตภัณฑ์ทางการเกษตรจากสหรัฐฯ ได้มากขึ้น การนำเข้าอาหารสัตว์ต้นทุนต่ำจากสหรัฐฯ (ข้าวโพด, กากถั่วเหลือง) เพื่อทดแทนผลผลิตที่ไทยขาดแคลนในช่วงนอกฤดู ช่วยให้ต้นทุนการผลิตของ CPF ลดลง โดยราคารวมสำหรับข้าวโพดที่นำเข้าจากสหรัฐฯ (รวมภาษีและค่าขนส่ง) คาดว่าจะต่ำกว่าราคาข้าวโพดในประเทศอยู่ 1 บาท/กก. (-10%) และข้าวโพดคิดเป็น 50% ของต้นทุนอาหารสัตว์ของ CPF หากมีการอนุญาตให้นำเข้าผลิตภัณฑ์เนื้อสุกรจากสหรัฐฯ ได้ จะต้องมีการตรวจสอบผลิตภัณฑ์ให้เป็นไปตามกฎหมายไทย (ไม่มีสารแรคโตพามีน) นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์จะไม่สดเท่าเนื้อสุกรในประเทศซึ่งจำหน่ายภายใน 1 วันหลังเชือด


ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

 

 

Preview 1Q25F: Outstanding growth

 

We expect 1Q25F core profit at Bt6.5bn, up from Bt532mn in 1Q24 and +10% QoQ, backed by better swine prices in Vietnam and Thailand amid low feed costs. CPF’s 0.3% exports to the US (shrimp-related products) limits direct impact from Trump’s new tariffs. Indirectly, it could realize cost benefit, if the Thai government negotiates for more low-cost feed imports from the US. We will watch policies related to pork imports from the US given the limitations posed by Thai laws to protect consumer health. Maintain Outperform with an end-2025 SOTP TP of Bt30: Bt11 for CPF (8-12x PE for feed, farm and food units) and Bt19 for CPALL and CPAXT.

 

Expect 1Q25F net profit of Bt7.2bn, +525% YoY and 71% QoQ. Excluding Bt700mn gain on change in biological assets from higher swine prices in Vietnam and Thailand, 1Q25F core profit will be Bt6.5bn, up from Bt532mn in 1Q24 and +10% QoQ. Backing the growth is: 1) better margin on higher swine prices in Vietnam and Thailand of VND65,799/kg (+23% YoY, +7% QoQ) and Bt79/kg (+19% YoY, +9% QoQ) and lower feed costs; 2) higher equity income YoY from CTI (better China swine prices at CNY15/kg (+3% YoY, -10% QoQ) and lower feed costs, CPALL and CPAXT (better sales, margin).

 

2025F: Better product prices, low feed costs. Local livestock operations. In 2Q25TD, local swine price is Bt85/kg (+23% YoY, +8% QoQ) with local broiler price at Bt40/kg
(-1% YoY, +6% QoQ), above breakeven at the gross profit level of Bt60-65/kg and Bt37/kg. In 2025F, CPF expects local swine prices to grow YoY on better supply management thanks to government measures and stable local broiler prices YoY from balanced demand and supply. Feed costs. In 2Q25TD, spot imported soybean meal and corn prices are down to Bt16.3/kg (-23% YoY, -3% QoQ) and Bt10.5/kg (-4% YoY,
-4% QoQ). In 2025F, it expects feed costs (notably imported soybean meal) to decline YoY from good global crop weather. Overseas operations. In 2Q25TD, swine price in Vietnam is VND69,000/kg (+9% YoY, +5% QoQ vs breakeven at the gross profit level at VND43,000/kg) from tighter supply after ASF spread in 2H24; swine price in China is CNY14.6/kg (-11% YoY, -3% QoQ) close to breakeven at the gross profit level at CNY14.5/kg. In 2025F, CPF expects swine prices in Vietnam to improve YoY on tighter supply (6-12 months after ASF spread); fragile demand may hit China swine price YoY.

 

Effect of US tariff hike. Direct impact. Of CPF’s 2024 sales, 5% came from the US. Of this, 0.3% reflected direct exports from Thailand (shrimp wonton and other shrimp products) and the rest from Bellesio in the US (raw material sourced, produced and distributed in the US). We see this as limiting any direct impact from Trump’s tariffs. Indirect impact. The Thai government is considering allowing the import of more agricultural products from the US. The import of low-cost US feed (corn, soybean meal) to replace the Thai production shortfall in off-peak season would help to lower CPF’s production costs. All-in price for corn imported from the US (including tax and transportation cost) is estimated at Bt1/kg below local corn price (-10%), and corn accounted for 50% of CPF’s feed costs. If the import of US pork products is allowed, products would have to be inspected to meet Thai law (no ractopamine). They would also not be as fresh as local pork which is distributed within a day of slaughter.

 

Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

 

 

Download EN version click >> CPF250408_E.pdf

Stocks Mentioned
CPF.BK
Author
Slide9
ศิริมา ดิสสรา, CFA

หัวหน้าฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5