DELTA – 1Q68: กำไรสุทธิดีกว่าคาดท่ามกลางความต้องการ AI

กำไรสุทธิ 1Q68 ดีกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว DELTA รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 5.5 พันลบ. สูงกว่าตลาดคาด 37% โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แข็งแกร่งและการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น รายได้ เพิ่มขึ้น 12.5% YoY และ 2.4% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกระแสการใช้งาน AI รวมถึงแนวโน้มอุปสงค์ที่ดีจากกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ และกลุ่มโครงสร้างเครือข่าย แต่ถูกลดทอนบางส่วนโดยอุปสงค์กลุ่มผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ EV ที่อ่อนแอ อัตรากำไรขั้นต้น ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 25.6% ใน 1Q68 จาก 21% ใน 1Q67 หลักๆ เกิดจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับผลิตภัณฑ์ที่ให้อัตรากำไรสูง เช่น กลุ่มผลิตภัณฑ์ระบบไฟฟ้าประสิทธิภาพสูงสำหรับการใช้งานในโครงสร้างพื้นฐานดาต้าเซ็นเตอร์ AI และความต้องการบริการคลาวด์ที่ยังดีต่อเนื่อง  ในขณะที่อัตรากำไรผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ EV ยังคงอ่อนตัวลง ค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY มาอยู่ที่ 12.2% จากค่าบริการทางเทคนิคสำหรับผลิตภัณฑ์ AI แต่ลดลงจาก 16.9% ใน 4Q67 ที่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับคดีความและค่าใช้จ่าย royalty จำนวนมาก อัตราภาษีที่แท้จริง เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 12.5% ใน 1Q68 (เทียบกับ -2.6% ใน 1Q67) หลังจากเริ่มบันทึกภาษีส่วนเพิ่มตามเกณฑ์ Global Minimum Tax (GMT) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน อยู่ที่ 437 ลบ. ใน 1Q68 (เทียบกับกำไร 493 ลบ. ใน 1Q67 และขาดทุน 329 ลบ. ใน 4Q67) หากตัดรายการพิเศษออก กำไรปกติ เพิ่มขึ้น 32.4% YoY มาอยู่ที่ 5 พันลบ. คิดเป็น 24.5% ของประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของเรา 

แนวโน้มปี 2568 DELTA คงเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 10-15% หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่คาดว่าจะเติบโต 50% YoY และน่าจะมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 50-55% ของรายได้รวมภายในสิ้นปี 2568 ในขณะที่คาดว่าสัดส่วนรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ EV จะลดลงจาก 25% มาอยู่ที่ราว 20% ซึ่งสะท้อนถึงวัฏจักรการเติบโตที่ช้าลงในระยะ 1-2 ปีข้างหน้า ส่วนกลุ่มอื่นๆ คาดว่าจะยังเติบโตในระดับปานกลาง แม้ว่าความต้องการ AI ยังคงแข็งแกร่ง แต่ DELTA ค่อนข้างผลิตเต็มกำลัง 100% แล้ว ดังนั้นคำสั่งซื้อส่วนเพิ่มของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจจะมีเพิ่มขึ้นได้ไม่มากนัก และ DELTA วางแผนจัดสรรพื้นที่การผลิตบางส่วนเพื่อใช้ในการผลิต AI power supply ใน 3Q68 อัตรากำไรขั้นต้น คาดว่าจะยังอยู่ที่ราว 25% ในปี 2568 แม้ว่าจะได้รับแรงกดดันจากกลุ่ม EV ซึ่งอัตรากำไรขั้นต้นลดลงแรงใน 1Q68 

ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ DELTA มีรายได้จากสหรัฐฯ มากกว่า 35% ของรายได้รวม โดยสินค้าหลักที่ส่งออกไปสหรัฐฯ ได้แก่ สินค้ากลุ่มยานยนต์ (ภาษีนำเข้า 25%) และดาต้าเซ็นเตอร์และผลิตภัณฑ์ consumer electronic (ภาษีนำเข้า 10%) โดยทาง DELTA อาจจะต้องแบ่งเบาภาระบางส่วนให้กับลูกค้าด้วย DELTA มีความยืดหยุ่นในการเลือกใช้โรงงานผลิตเนื่องจากมีฐานการผลิตที่ครอบคลุมทั่วโลก โดยการเลือกให้โรงงานไหนผลิตให้นั้นอยู่ที่ลูกค้าเป็นหลัก

 

ความเสี่ยงด้านคดีความยังคงเป็น overhang ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ค่าใช้จ่ายด้านคดีความใน 1Q68 มีจำนวนน้อยกว่า 100 ลบ. ลดลงจากที่มีการบันทึกเกือบ 1 พันลบ. ใน 2H67  โดยคาดว่าจะเห็นค่าใช้จ่ายด้านคดีความเข้ามาอย่างมีนัยสำคัญ หากคดีมีความคืบหน้าในชั้นศาล ซึ่งคาดว่าจะอยู่ใน 2Q68 และ/หรือ 2H68 โดยคดีเกี่ยวกับการละเมิดสิทธิบัตรค่อนข้างที่ต้องใช้เวลาในการตัดสิน รวมถึงยังมีความไม่แน่นอนเรื่องค่าปรับด้วยว่าจะอยู่ประมาณเท่าไร จึงอาจจะยังเป็น overhang issue สำหรับประเด็นนี้

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ DELTA โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 80 บาท อ้างอิง PE ที่ 49 เท่า หรือ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจัย ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ 

 

 

1Q25: Results beat on AI demand

 

DELTA reported a 1Q25 net profit of Bt5.5bn, up 27% YoY and 37% above consensus, driven by strong AI-related revenue and gross margin. However, the start of global minimum tax (GMT) will keep growth in 2025 to only 7% despite 15% revenue growth (in line with DELTA's estimate). Challenges are new US tariffs (over 35% of revenue comes from the US), a slowdown in EV demand and the US court case. DELTA trades at 52x 2025 PE vs 18x for DELTA Taiwan and 36x for NVIDIA. We stay Underperform with end-2025 TP of Bt80, based on 49x 2025 PE, or its 5-year PE mean.

 

1Q25 beat on better gross margin. DELTA reported a 1Q25 net profit of Bt5.5bn, 37% above market expectations, driven by a strong AI-related revenue and better gross margin. Revenue increased 12.5% YoY and 2.4% QoQ on strong demand for AI, as well as ongoing good demand for cloud services and network infrastructure, with a partial offset by weak EV-related demand. Gross margin improved to 25.6% in 1Q25 from 21% in 1Q24 on strong demand for high-margin products like AI data center infrastructure products and steady cloud services demand; EV-related margin continued soft. SG&A/sales rose slightly YoY to 12.2% due to technical service fees for AI products but fell from 16.9% in 4Q24, which had included large legal and royalty expenses. Effective tax rate rose to 12.5% in 1Q25 (vs -2.6% in 1Q24) after it began to start recording GMT. Forex gains were Bt437mn in 1Q25 (1Q24: gain Bt493mn, 4Q24: loss Bt329mn). Excluding extraordinary items, core earnings rose 32.4% YoY to Bt5bn, accounting for 24.5% of our full-year core profit forecast.

 

2025 outlook. DELTA maintains its 2025 revenue growth target of 10–15%, backed by expected 50% growth in AI-related products with a rise in contribution to 50–55% of revenue by end-2025. EV revenue contribution is expected to slip from 25% to ~20%, reflecting the slower growth cycle for the next 1–2 years. Other segments are expected to continue moderate growth. Although AI demand remains strong, DELTA is operating near full capacity, limiting upside from additional orders; it plans to allocate some production space for AI power supply production in 3Q25. Gross margin is projected to stay ~25% in 2025 despite pressure from the EV segment, whose gross margin dropped sharply in 1Q25.

 

Impact from US import tariffs. Over 35% of DELTA’s revenue comes from the US and already attracts automotive (25%) and data center & consumer electronic product (10%) tariffs, which it partially passes on to customers. It maintains manufacturing flexibility globally and prioritizes customer preferences for plant location.

 

Legal risks to overhang the rest of the year. Legal expenses in 1Q25 were less than Bt100mn, down from nearly Bt1bn in 2H24. Significant legal expenses are expected if there is progress in the court case, which is anticipated in 2Q25 and/or 2H25. A verdict on the patent infringement case is expected to take time, and there is also uncertainty regarding the amount of the fine, which may continue to overhang.

 

Action/Recommendation. We maintain our Underperform rating with a end-2025 target price of Bt80.0 based on PE of 49x or at its 5-year historical PE mean.  

 

Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry and exchange rate volatility. Key ESG are labor management and supplier management.

 

Download EN version click >> DELTA250429_E.pdf