DIF – 3Q66: กำไรลดลงเพราะรายได้ลดลง, ดอกเบี้ยจ่ายสูง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 11.50 บาท)

DIF รายงานผลประกอบการ 3Q66 ตาม consensus คาด แต่เราปรับประมาณการปี 2566-2567 ลดลงเพื่อสะท้อนดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่าคาดและรายได้ค่าเช่าจาก DTAC ที่ลดลงเร็วกว่าคาด ส่งผลทำให้เราปรับสมมติฐานเงินปันผลลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ DIF และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 11.5 บาท (จาก 19 บาท) โดยอิงกับสัญญาเช่าปัจจุบัน ราคาเป้าหมายเดิมของเราใช้สมมติฐานว่า TRUE จะต่อสัญญาเช่าทั้งหมดหลังจากหมดอายุ ทั้งนี้หลังควบรวมกิจการ เรามองว่ามีโอกาสน้อยลงที่ TRUE ต่อสัญญาเช่า

 

ผลประกอบการ 3Q66 เป็นไปตาม consensus คาด DIF รายงานกำไรสุทธิ 2.7 พันลบ. ใน 3Q66 ลดลง 2.8% QoQ และ 5.9% YoY DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 230 ลบ. ใน 3Q66 หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 2.9 พันลบ. ลดลง 2.6% QoQ และ 5.4% YoY จากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นและรายได้ค่าเช่าที่ลดลง รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 3.5 พันลบ. ลดลง 1.9% QoQ และ 2.1% YoY เราไม่สามารถติดต่อ DIF ได้ แต่เชื่อว่ารายได้เค่าช่าที่ลดลง QoQ และ YoY สะท้อนถึงรายได้ค่าเช่าจาก DTAC ที่ลดลง ซึ่งก่อนหน้านี้คิดเป็น 3% ของรายได้ค่าเช่า รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 24.7% YoY โดยเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น กำไรปกติ 9M66 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา

 

ปรับสมมติฐานลดลง DIF ประกาศจ่ายเงินปันผล 3Q66 ในอัตรา 0.2264 บาท/หน่วย เทียบกับ 0.237 บาทในไตรมาสที่ 2 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เราเชื่อว่าน่าจะมีสาเหตุมาจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและรายได้ค่าเช่าจาก DTAC ที่ลดลงเร็วกว่าคาด ก่อนหน้านี้เราใช้สมมติฐานว่า DTAC จะหยุดเช่าในเดือนมี.ค. 2567 แต่เนื่องจากเหตุการณ์นี้ดูเหมือนจะเกิดเร็วขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566 ลดลง 4% สู่ 1.18 หมื่นลบ. และปี 2567 ลดลง 3% สู่ 1.18 หมื่นลบ. ซึ่งส่งผลทำให้เราปรับประมาณการเงินปันผลปี 2566 ลดลงสู่ 0.94 บาท/หน่วย (จาก 1.0 บาท) และปี 2567 ลดลงสู่ 0.92 บาท/หน่วย (จาก 0.98 บาท)

 

คาดกำไร 4Q66 ลดลง QoQ และ YoY เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะลดลง QoQ และ YoY เนื่องจากเราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจะลดลงอย่างต่อเนื่อง ดังเห็นได้จากรายได้ค่าเช่าที่ลดลง QoQ เล็กน้อยใน 2 ไตรมาสที่ผ่านมา ดอกเบี้ยจ่ายจะสูงต่อเนื่อง ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อการเติบโต YoY

 

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เรามองว่ายังมีความเสี่ยงที่ TRUE จะขายหน่วยลงทุน DIF ออกมาอีก ซึ่งจะเป็นปัจจัยที่คอยจำกัด upside ของ DIF ในระยะกลางถึงระยะยาว และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น

 

 

DIF reported 3Q23 results in line with consensus forecast but we cut our 2023-2024F to reflect higher interest expense than expected and a sooner than expected drop in rental income from DTAC. This results in lower assumed dividend. We maintain our NEUTRAL rating and cut TP to Bt11.5 (from Bt19) based on the current lease agreement. Our previous TP assumed TRUE would renew all lease contracts after expiration. After the amalgamation, we see less chance TRUE will renew the lease contracts.

 

3Q23 results in line with consensus. DIF reported 3Q23 net profit of Bt2.7bn, down 2.8% QoQ and 5.9% YoY. The fund booked an unrealized loss on investment (non-cash) of Bt230mn in the quarter. Stripping this out uncovers core profit of Bt2.9bn, down 2.6% QoQ and 5.4% YoY from rising interest expense and lower rental income. Rental income was Bt3.5bn, slipping 1.9% QoQ and 2.1% YoY. We could not reach the fund, but believe the QoQ and YoY drops reflect lower rental income from DTAC, which previously accounted for 3% of rental income. The main cost items were relatively stable QoQ and YoY, except for interest expense, which grew 4% QoQ and 24.7% YoY due to rising interest rate. 9M23 core profit accounts for 73% of our full-year forecast.

 

Revise assumptions down. DIF announced a 3Q23 dividend of Bt0.2264/sh. vs Bt0.237 in second quarter, which missed our expectations. We believe this is due to higher interest rate and an earlier than expected drop in rental income from DTAC. We had assumed DTAC would stop renting on March 2024 but since this apparently is coming earlier, we slice our 2023F core profit by 4% to Bt11.8bn and 2024F by 3% to Bt11.8bn. This lowers our 2023F dividend per unit to Bt0.94/sh (from Bt1.0) and 2024F to Bt0.92/sh (from Bt0.98).

 

Expect 4Q23F to drop QoQ and YoY. We expect 4Q23F to drop QoQ and YoY as we expect rental income to continue to fall, as indicated by a small QoQ reduction in rental income seen in the past two quarters. Interest expense will continue to be high, which will pressure YoY growth.

 

Risk and concerns. We continue to see risk of further divestment by TRUE, capping mid- to long-term upside, and rising bond yield.

 

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม  DIF231114_T 
PDF Click  DIF231114_E