เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q65 ของ GGC (ประกาศ 8 ส.ค.) จะยังคงไม่น่าตื่นเต้น โดยคาดว่าจะมีกำไรเพียง 12 ลบ. ลดลง 97% YoY และ 69% QoQ ผลการดำเนินงานของธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล) คาดว่าจะดีขึ้นเล็กน้อย แต่ยังไม่มากพอชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์ (FA) ซึ่งได้รับผลกระทบจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานปี 2566 น่าจะยังท้าทาย และเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรสุทธิ โดยมีสาเหตุมาจากกำลังการผลิตไบโอดีเซลส่วนเกินในประเทศไทยและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอลงของธุรกิจ FA เนื่องจากอุปสงค์ได้รับผลกระทบจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอนและอุปทานที่มีอยู่จำนวนมาก แม้ว่ายังไม่มีปัจจัยใหม่ๆ มากระตุ้นราคาหุ้น แต่ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลง 19% YTD น่าจะสะท้อนผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะอ่อนแอลงไปมากพอสมควรแล้ว เราคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ GGC ด้วยราคาเป้าหมาย 13.40 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2566) ธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล) ได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลหมุนเร็วที่เพิ่มขึ้นในตลาดภายในประเทศคาดว่าจะช่วยกระตุ้นให้ปริมาณการขายไบโอดีเซลใน 2Q66 ของ GGC เพิ่มขึ้น 30.5% YoY และ 5% QoQ สู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีที่ 105 ล้านลิตร อันเป็นผลมาจากการบังคับใช้ส่วนผสมของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็ว 7% เต็มไตรมาส อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิตยังอยู่ในระดับต่ำที่ 69% เทียบกับระดับ 85% ก่อนเกิด COVID แม้ว่าจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 45% เราเชื่อว่าการแข่งขันในตลาด ME ภายในประเทศยังคงรุนแรง ซึ่งบ่งชี้ถึงการให้ส่วนลดแก่ผู้ซื้อมากขึ้น เมื่อประกอบกับส่วนต่างราคากลีเซอรีนบริสุทธิ์ที่ลดลง (-55% YoY และ -15% QoQ) เราคาดว่า adjusted EBITDA margin ของธุรกิจนี้จะยังอยู่ในระดับต่ำเพียง 0.3% เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 3.8% ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ของธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์แคบลง กำไรจากธุรกิจ FA คาดว่าจะยังคงอ่อนแอ แม้ว่าโรงงานกลับมาดำเนินงานตามปกติแล้วหลังจากหยุดผลิตตามแผนเพื่อเปลี่ยนตัวเร่งปฏิกิริยาใน 1Q66 เราเชื่อว่าปริมาณการขายของธุรกิจ FA ได้รับแรงกดดันจากอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงในตลาดโลกสืบเนื่องมาจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน ปริมาณการขายคาดว่าจะลดลง 11% YoY (ทรงตัว QoQ) สู่ 22,000 ตัน ใน 2Q66 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 25,000 ตัน/ไตรมาส นอกจากนี้อุปสงค์ที่ชะลอตัวลงใน 2Q66 ยังทำให้ราคา FA (mixed chain) ลดลง 48% YoY และ 13% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ US$1,412/ตัน และส่วนต่างราคาเทียบกับต้นทุน CPKO ลดลงครึ่งหนึ่ง YoY สู่ระดับเพียง US$553/ตัน (-24% QoQ) ดังนั้นเราจึงประเมินว่า adjusted EBITDA ของธุรกิจ FA จะลดลง 43% YoY และ 37% QoQ แม้ว่าน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำไรสต็อกเทียบกับขาดทุนสต็อกใน 1Q66 ประมาณการกำไรปี 2566 ยังมีความเสี่ยงขาลง ผลการดำเนินงาน 1H66 ของ GGC จะอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ค่อนข้างมาก แม้อุปสงค์ไบโอดีเซลปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง เรามองว่าแนวโน้มใน 2H66 ยังคงไม่สดใส เมื่อพิจารณาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ระดับต่ำทั้งธุรกิจไบโอดีเซลและธุรกิจ FA โดยธุรกิจ FA อาจได้รับแรงกดดันจากอุปสงค์ในตลาดภูมิภาค (โดยเฉพาะจีน) ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ดังนั้นเราจึงเล็งเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรปีนี้ นอกจากนี้ เรายังมองว่าความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับผลกระทบของเอลนีโญต่อผลผลิตและราคา CPO (ซึ่งจะผลักดันให้ราคาตลาดของไบโอดีเซลปรับตัวเพิ่มขึ้น) เกิดขึ้นเร็วเกินไป เนื่องจากผลกระทบของปรากฏการณ์เอลนีโญในปีนี้ต่อการผลิตและการค้าจะปรากฏให้เห็นชัดเจนมากขึ้นในปี 2567 เนื่องจากต้นปาล์มน้ำมันทนต่อสภาวะความตึงเครียดจากน้ำ แต่ภัยแล้งที่ยืดเยื้อจะส่งผลกระทบต่อผลผลิตและคุณภาพของผลปาล์ม (S&P Global) ปัจจัยเสี่ยง ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต็อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบด้านลบต่ออุปสงค์ ME ในระยะกลาง |
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม GGC230725_T
