กำไรสุทธิ 2Q66 ของ GGC อยู่ที่ 7 ลบ. (-98% YoY และ -82% QoQ) โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ โดยเฉพาะแฟตตี้แอลกอฮอล์ (FA) กำไรได้รับการสนับสนุนจากกำไรสินค้าคงเหลือสุทธิ 23 ลบ. ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ แนวโน้มผลประกอบการปี 2566 ยังคงท้าทาย โดยมีสาเหตุมาจากกำลังการผลิตไบโอดีเซลส่วนเกินในประเทศไทยและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ FA ที่อ่อนแอลง เนื่องจากอุปสงค์ได้รับผลกระทบจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอนและอุปทานที่มีอยู่จำนวนมาก กำไร 1H66 มีจำนวนเพียง 47 ลบ. น่าผิดหวัง ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 56% เนื่องจากยังไม่มีปัจจัยใหม่ๆ มากระตุ้นราคาหุ้น และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลไม่น่าสนใจ เราจึงปรับเรทติ้งสำหรับ GGC ลงสู่ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 13.40 บาท สู่ 12.20 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2566)
ธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล) ได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลหมุนเร็วที่เพิ่มขึ้นในตลาดภายในประเทศช่วยหนุนให้ปริมาณการขายไบโอดีเซลใน 2Q66 ของ GGC เพิ่มขึ้น 31% YoY และ 5% QoQ สู่ระดับสูงสุดในรอบ 2 ปีที่ 91 ล้านลิตร อันเป็นผลมาจากการบังคับใช้ส่วนผสมของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็ว 7% เต็มไตรมาส อัตราการใช้กำลังการผลิตยังอยู่ในระดับต่ำที่ 73% เทียบกับระดับ 85% ก่อนเกิด COVID แม้ว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 45% การแข่งขันในตลาด ME ภายในประเทศดูรุนแรง ซึ่งบ่งชี้ถึงการให้ส่วนลดแก่ผู้ซื้อมากขึ้น เมื่อประกอบกับส่วนต่างราคากลีเซอรีนบริสุทธิ์ที่ลดลง (-55% YoY และ -15% QoQ) adjusted EBITDA margin ของธุรกิจนี้จึงยังอยู่ในระดับต่ำเพียง 1.2% เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 3.8% แต่ดีกว่าระดับเพียง 0.1% ใน 1Q66
ธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์: adjusted EBITDA margin ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 ไตรมาส กำไรจากธุรกิจ FA หดตัวลง โดยมี adjusted EBITDA เพียง 101 ลบ. (-83% YoY และ -63% QoQ) เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 190 ลบ./ไตรมาส แม้ว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจนี้ลดลง 12% YoY และ 1% QoQ สู่ 21,700 ตัน เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 25,000 ตัน/ไตรมาส เนื่องจากอุปสงค์ในตลาดที่สำคัญอย่างจีนต่ำกว่าคาด นอกจากนี้อุปสงค์ที่อ่อนแอใน 2Q66 ยังทำให้ราคา FA (mixed chain) ลดลง 49% YoY และ 7% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 2 ปีที่ US$1,525/ตัน และ product-to-feed margin ของธุรกิจนี้แคบลง 24% YoY และ 18% QoQ สู่ US$443/ตัน ดังนั้น adjusted EBITDA จึงลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 ไตรมาสที่เพียง 8.9% เทียบกับ 20.2% ใน 1Q66
ปรับประมาณการกำไรลดลง 56% กำไรสุทธิ 1H66 ของ GGC อยู่ที่ 47 ลบ. อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก แม้อุปสงค์ไบโอดีเซลในตลาดภายในประเทศปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง เรามองว่าแนวโน้มใน 2H66 ยังคงไม่สดใส เมื่อพิจารณาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ระดับต่ำทั้งธุรกิจไบโอดีเซลและธุรกิจ FA โดยธุรกิจ FA จะได้รับแรงกดดันจากอุปสงค์ในตลาดภูมิภาค (โดยเฉพาะจีน) ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 56% สิ่งสำคัญที่ต้องจับตา คือ ผลกระทบของเอลนีโญต่อผลผลิต CPO ซึ่งอาจผลักดันให้ราคาตลาดไบโอดีเซลปรับตัวสูงขึ้น แม้ว่าเราจะรู้สึกว่ายังเร็วเกินไปที่จะเล่นกับประเด็นนี้ เนื่องจากผลกระทบของเอลนีโญในปีนี้ต่อการผลิตและการค้าจะปรากฏให้เห็นชัดเจนมากขึ้นในปี 2567 นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 12.2 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2566) ด้วย
ปัจจัยเสี่ยง: ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต็อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ ME ในระยะกลาง
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม GGC230808_T
