ผลประกอบการ 4Q66 ของ GGC ฟื้นตัว QoQ กลับมามีกำไรสุทธิ 14 ลบ. เทียบกับขาดทุนสุทธิ 25 ลบ. ใน 4Q65 และ 262 ลบ. ใน 3Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรพิเศษจำนวน 60 ลบ. จากมูลค่ายุติธรรมที่สูงขึ้นของหลักประกันที่เกี่ยวข้องกับคดีความซึ่งทำให้มูลค่าของหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นปรับตัวลดลง นอกจากนี้ ขาดทุนสินค้าคงเหลือที่ลดลงเหลือเพียง 3 ลบ. และ EBITDA margin ที่สูงขึ้นของทั้งกลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเตอร์และกลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์ยังช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 4Q66 อีกด้วย ผลประกอบการปกติยังคงอยู่ในแดนลบที่ 22 ลบ. เนื่องจาก adjusted EBITDA margin ยังอยู่ในระดับต่ำ แม้ปรับตัวดีขึ้น QoQ ขาดทุนสุทธิจำนวน 202 ลบ. ในปี 2566 ดีกว่าคาด เนื่องจากมีรายการพิเศษ แต่การดำเนินงานยังคงอ่อนแอ แม้แนวโน้มในปี 2567 ดูดีขึ้น แต่การฟื้นตัวจะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 14% สู่ 479 ลบ. นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 10.50 บาท สู่ 10 บาท อ้างอิง PBV (ปี 2567) ที่ 1 เท่า ยังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM กลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล): กำไรปรับตัวดีขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 6 ไตรมาส ปริมาณการขายที่ดีขึ้น (+5.2% QoQ แต่ -4.1% YoY) และ adjusted EBITDA margin ที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้นจาก 2.3% ใน 3Q66 สู่ 2.8%) ช่วยสนับสนุนให้กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจ ME แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q66 แม้อุปสงค์ตามฤดูกาลสูง แต่ปริมาณการขายใน 4Q66 ยังอยู่ที่เพียง 68% ของระดับก่อนเกิดโควิดในปี 2562 เนื่องจากรัฐบาลยังคงส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วไว้ที่ 7% ซึ่งก็สะท้อนถึงการแข่งขันระดับสูงในตลาดด้วยเช่นกัน ดังนั้นอัตราการใช้กำลังการผลิตของ GGC จึงยังอยู่ที่เพียง 58% ใน 4Q66 เทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 41% นอกจากนี้กลุ่มธุรกิจ ME ยังมีกำไรสต็อกจำนวน 45 ลบ. เทียบกับขาดทุน 76 ลบ. ใน 3Q66 เนื่องจากราคาไบโอดีเซลปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.2% QoQ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ ME ลดลง 48.5% YoY ในปี 2566 โดยมีสาเหตุมาจากราคาและส่วนต่างราคา ME ที่ลดลง กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์: EBITDA margin ที่สูงขึ้นถูกลดทอนลงบางส่วนโดยขาดทุนสินค้าคงเหลือ EBITDA จากกลุ่มธุรกิจ FA พลิกกลับมาเป็นบวกที่ 139 ลบ. ใน 4Q66 จากติดลบ 76 ลบ. ใน 3Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจาก adjusted EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้นมากที่ 11.7% (เพิ่มขึ้นจาก 5.7% ใน 3Q66) ซึ่งเป็นผลมาจากการผลิตที่สูงขึ้นและปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 19.6% QoQ แม้ราคา FA โดยเฉลี่ยอยู่ในระดับทรงตัว QoQ GGC ได้เพิ่มการผลิตใน 4Q66 เพื่อชดเชยผลผลิตที่ขาดหายไปใน 3Q66 จากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน อย่างไรก็ตาม กำไรได้รับผลกระทบอยู่บ้างจากขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวน 36 ลบ. แม้ว่าจะต่ำกว่าขาดทุน 146 ลบ. ใน 3Q66 EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ FA ลดลง 76.6% YoY ในปี 2566 โดยมีสาเหตุมาจากมาร์จิ้นที่ลดลงของผลิตภัณฑ์ FA และขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมาก แนวโน้ม 1Q67 และปี 2567 สดใสขึ้น เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ อันเป็นผลมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือที่ลดลงและมาร์จิ้นที่สูงขึ้นเล็กน้อยของผลิตภัณฑ์ ME และ FA ราคาไบโอดีเซลเพิ่มขึ้น 4% ในเดือนม.ค. 2567 จากราคาเฉลี่ยใน 4Q66 สะท้อนถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอุปทาน CPO สืบเนื่องมาจากสถานการณ์ภัยแล้งจากปรากฏการณ์เอลนีโญในปี 2566 แม้ว่าจะมีสต็อก CPO อยู่ที่ 287,000 ตัน ณ เดือนธ.ค. 2566 เราคาดว่าผลการดำเนินงานปี 2567 ของ GGC จะฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 202 ลบ. ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลมาจากผลกระทบเชิงลบที่ลดลงจากสินค้าคงเหลือและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เป็นปกติมากขึ้น โดยเฉพาะ FA ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ ME จะยังคงได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงในตลาด ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 10 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV 1 เท่า (ปี 2567) เรามองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 14% สู่ 479 ลบ. นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 10.50 บาท สู่ 10 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV (ปี 2567) ที่ 1 เท่า หรือ -1SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น EV/EBITDA ได้ที่ 7.2 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 10.6 เท่า ปัจจัยเสี่ยง: ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต็อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ ME ในระยะกลาง | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก GGC240213_T
|
