GPSC – 2Q67: กำไรเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY เพราะต้นทุนก๊าซลดลง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 49 บาท)

GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1.43 พันลบ. ใน 2Q67 (ตาม INVX และ consensus คาด) เพิ่มขึ้น 65% QoQ และ 362% YoY โดยเกิดจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจ SPP (คิดเป็น 77% ของกำไรขั้นต้นทั้งหมด) โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายไฟฟ้าและไอน้ำให้กับลูกค้าอุตสาหกรรมที่สูงขึ้น และต้นทุนก๊าซที่ลดลง 12% QoQ และ 28% YoY เราคาดว่ากำไร 2H67 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH โดยคาดว่าต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะหักล้างกับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ดีขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 11% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น แต่ยังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนสำหรับ GPSC ไว้ที่ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 49 บาท (จาก 60 บาท) อ้างอิงวิธี DCF

กำไรสุทธิ 2Q67 อยู่ที่ 1.43 พันลบ. เพิ่มขึ้น 65% QoQ และ 362% YoY เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด โดยได้แรงหนุนจาก: 1) ปริมาณการขายไฟฟ้าและไอน้ำให้กับลูกค้าอุตสาหกรรมที่สูงขึ้นจากการกลับมาดำเนินงานของลูกค้าในอุตสาหกรรมปิโตรเคมี 2) ต้นทุนก๊าซที่ลดลง 12% QoQ และ 28% YoY สู่ 319 บาท/mmbtu ซึ่งเป็นผลมาจากนโยบาย single pool gas ของรัฐบาล รวมถึงผลประโยชน์ย้อนหลังที่ 12 บาท/mmbtu อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อยยังคงอ่อนแอลง QoQ โดยส่วนแบ่งกำไรจาก AVAADA ลดลง เนื่องจากมีการบันทึกค่าธรรมเนียมการชำระเงินกู้ยืมก่อนกำหนดซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง (CFXD) ที่ยังอยู่ระหว่างการทดสอบกังหันลมชุดใหม่มีผลขาดทุนมากขึ้น

กำไรของธุรกิจ SPP เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ กำไรของธุรกิจ SPP (77% ของกำไรขั้นต้นทั้งหมด) เพิ่มขึ้น 72% YoY เพราะอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นที่ 25% ใน 2Q67 เทียบกับ 12% ใน 2Q66 เนื่องจากต้นทุนก๊าซลดลง 28% YoY สู่ 319 บาท/mmBTU ลดลงในอัตราที่เร็วกว่าราคาขายไฟฟ้าซึ่งลดลง 19% สู่ 3.45 บาท/kWh ใน 2Q67 ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ กำไรของธุรกิจ SPP ปรับตัวเพิ่มขึ้น 16% เพราะปริมาณการขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 5% และต้นทุนถ่านหินลดลง (-12% QoQ) มากกว่าราคาขายไฟฟ้า (-6%)

แนวโน้ม 2H67 กำไรปกติ 1H67 ของ GPSC คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่เราปรับใหม่ และเราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานใน 2H67 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH แม้ว่าผลการดำเนินงานของ ADAAVA จะฟื้นตัวก็ตาม เนื่องจากจะไม่มีค่าธรรมเนียมการชำระเงินกู้ยืมก่อนกำหนดซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว อีกทั้งจะมีกำลังการผลิตติดตั้งที่สูงขึ้นจากพอร์ตพลังงานหมุนเวียนในอินเดีย การดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งของไต้หวัน (149 MWe) ใน 3Q67 และช่วงพีคซีซั่นสำหรับโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี ปัจจัยเสี่ยง คือ ราคา LNG ทั่วโลกสูง ซึ่งอาจผลักดันให้ต้นทุนก๊าซของ GPSC เพิ่มขึ้นใน 4Q67 ในขณะที่ราคาขายไฟฟ้าจะอยู่ในระดับคงที่ที่ 4.18 บาท/หน่วยในช่วงที่เหลือของปีนี้ ทั้งนี้ราคา LNG Japan/Korea Platt futures เพิ่มขึ้น 9.0% YTD สู่ US$12.5/mmbtu ซึ่งอาจทำให้มาร์จิ้น ของธุรกิจ SPP มี upside จำกัดใน 2H67

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 11% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 330 บาท/mmbtu จากสมมติฐานเดิมของเราที่ 320 บาท/mmbtu นอกจากนี้เรายังเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ซึ่งได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 49 บาท จากเดิมที่ 60 บาท

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล