ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นที่เพิ่มขึ้น QoQ ช่วยชดเชยผลกระทบจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 1Q67 ปริมาณน้ำมันดิบนำเข้ากลั่นของ IRPC เพิ่มขึ้น 10% QoQ สู่ 201kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 93.5%) หลักๆ ได้แรงหนุนจากการผลิตน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานเพื่อชดเชยผลผลิตที่ลดลงใน 1Q67 ที่มีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิตของ RDCC unit ลดลงจาก 108% ใน 1Q67 สู่ 81% ใน 2Q67 โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนเป็นเวลา 18 วัน เราเชื่อว่าภาพดังกล่าวยังสะท้อนถึงตลาดปิโตรเคมีที่ไม่เอื้ออำนวย โดยเฉพาะ PP ซึ่งส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ยังคงอ่อนแอใน 2Q67 Market GIM ลดลง QoQ เพราะ market GRM แคบลง market GIM ของ IRPC ลดลง 25% YoY และ 46% QoQ สู่ US$5.12/bbl ใน 2Q67 โดยมีสาเหตุมาจาก market GRM ของธุรกิจปิโตรเลียมที่ปรับตัวลดลงแรง (-41% YoY และ -63% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจาก crack spread ระดับต่ำของน้ำมันเบนซินและผลิตภัณฑ์ middle distillates แต่ได้รับการชดเชยบางส่วนจาก product-to-feed margin ที่สูงขึ้นของธุรกิจปิโตรเคมี (เพิ่มขึ้นจาก US$1.75/bbl ใน 1Q67 สู่ US$1.82/bbl ใน 2Q67) โดยได้แรงหนุนจากผลิตภัณฑ์สายอะโรเมติกส์และสไตรีนิกส์ GIM จากธุรกิจสาธารณูปโภคลดลง 25% QoQ สู่ US$0.85/bbl แม้ว่ารายได้ของธุรกิจนี้อยู่ในระดับทรงตัว IRPC บันทึกกำไรสต๊อกสุทธิ 1.4 พันลบ. (US$2.07/bbl) แต่ต่ำกว่ากำไร US$3.85/bbl ใน 1Q67 accounting GIM อยู่ที่ US$7.19/bbl ยังต่ำกว่าต้นทุนต่อหน่วยที่ US$9.83/bbl กำไร 3Q67 จะฟื้นตัว เพราะ GRM ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก GRM ที่ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป (+24% QoQ สู่ US$4.3/bbl แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนเกิด COVID ที่ US$6.3/bbl) เราคาดว่าอุปสงค์ตามฤดูกาลจะช่วยสนับสนุน crack spread ของผลิตภัณฑ์ middle distillates ใน 3Q67 ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี หลักๆ คือ PP (56% ของกำลังการผลิตปิโตรเคมีขั้นปลาย) ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยส่วนต่างราคา PP-แนฟทา QTD อยู่ที่เพียง US$313/ตัน เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$470/ตัน ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากส่วนต่างราคา ABS และ PS ที่ดีขึ้น (เพิ่มขึ้น 5% และ 12% QoQ ตามลำดับ) คงประมาณการกำไรปี 2567 แม้กำไร 1H67 คิดเป็น 63% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเราแล้ว แต่เรายังคงประมาณการกำไรไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากความผันผวนของราคาน้ำมันจะส่งผลกระทบต่อกำไร 2H67 ผ่านทางการวัดมูลค่าสินค้าคงเหลือ เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อตลาดปิโตรเคมีและต้นทุนการดำเนินงานระดับสูงของ IRPC ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 1.65 บาท อ้างอิง PBV 0.4 เท่า; คงคำแนะนำ NEUTRAL เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ IRPC เนื่องจากเราเชื่อว่าช่วงเวลาเลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว แม้ธุรกิจปิโตรเคมีจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป และจะคอยฉุดรั้งผลประกอบการและราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง แต่แนวโน้มที่ดีขึ้นของค่าการกลั่นจะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2567 แม้ว่าจะสะดุดลงบ้างใน 2Q67 ทั้งนี้ที่ราคาเป้าหมาย 1.65 บาท หุ้น IRPC จะซื้อขายที่ EV/EBITDA ระดับ 6.4 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ 10.6 เท่า ปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการและ valuation คือ ความผันผวนของราคาน้ำมัน (จะทำให้เกิดขาดทุน สต๊อก) และ GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | ||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก IRPC240807_T
|