KBANK - 4Q67: ดีกว่าคาดเล็กน้อย; ECL จะกลับสู่ระดับปกติในปี 2568

4Q67: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจาก opex และรายได้สุทธิจากการรับประกันภัย KBANK รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.15 หมื่นลบ. (-12% QoQ, +12% YoY) สูงกว่า INVX คาด 12% และสูงกว่า consensus คาด 9% กำไรสุทธิที่ออกมาดีกว่าคาด หลักๆ เกิดจาก opex ที่ต่ำกว่าคาด และรายได้สุทธิจากการรับประกันภัยที่ดีกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 11% QoQ ใน 4Q67 ช้ากว่าที่เพิ่มขึ้น 14% QoQ ใน 3Q67 สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 13% QoQ หลักๆ เกิดจากสินเชื่อปรับโครงสร้างที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนสินเชื่อปรับโครงสร้างเพิ่มขึ้นจาก 7.5% ณ 3Q67 มาอยู่ที่ 7.6% credit cost เพิ่มขึ้น 9 bps QoQ (-22 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.98% LLR coverage เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 142% จาก 139% ณ 3Q67 เราคาดว่า credit cost จะลดลงจาก 1.89% (-19 bps) ในปี 2567 มาอยู่ที่ 1.6% (-29 bps) ในปี 2568 สอดคล้องกับเป้าของ KBANK ที่คาดว่า credit cost จะกลับสู่ระดับปกติที่ 1.4-1.6% ในปี 2568
• การเติบโตของสินเชื่อ: +2.9% QoQ, +0.6% YoY ดีกว่าคาด เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 2% ในปี 2568
• NIM: -10 bps QoQ (-31 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 11 bps QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง ต้นทุนทางการเงินลดลง 1 bps QoQ เราคาดว่า NIM จะลดลง 16 bps ในปี 2568 (เทียบกับ -2 bps ในปี 2567) เนื่องจากเราคาดว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 75 bps ในปี 2568
• Non-NII: +6% QoQ (+1% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้สุทธิจากการรับประกันภัยที่ดีขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ (+12% YoY) เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 3% ในปี 2568
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +341 bps QoQ (+14 bps YoY) มาอยู่ที่ 47.91% opex เพิ่มขึ้น 8% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ลดลง 5% YoY ต่ำกว่าคาด เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจาก NII ที่ลดลง

แนวโน้มปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ KBANK เพิ่มขึ้น 3% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q67 (หลักๆ เกิดจาก opex และ non-NII) ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเพิ่มขึ้น 6% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 2% NIM ที่หดตัวลง 16 bps credit cost ที่ลดลง 29 bps non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นจาก non-NII ที่ลดลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KBANK อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 160 บาท มาอยู่ที่ 163 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.65 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากความปลอดภัยทางไซเบอร์ และการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Beating both consensus and INVX on opex and net insurance income, 4Q24 reflected: 1) a QoQ rise in credit cost with easing NPL inflow but rising stage 2 loans, 2) a pickup in loans, 3) a squeeze in NIM, 4) better non-NII and 5) rising cost to income ratio. We raise our 2025 earnings forecast by 3%. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt163 from Bt160.

4Q24: Slight beat on opex and net insurance income. KBANK reported 4Q24 net profit of Bt11.49bn (-12% QoQ, +12% YoY), 12% above INVX and 9% above consensus forecasts on lower-than-expected opex and better-than-expected net insurance income.

Highlights:

• Asset quality: NPLs were stable QoQ. If write-offs are added back, NPLs would rise 11% QoQ in 4Q24, slower than the 14% in 3Q24. Stage 2 loans rose 13% QoQ on a rise in restructured loans, with the proportion of restructured loans rising to 7.6% from 7.5% at 3Q24. Credit cost rose 9 bps QoQ (-22 bps YoY) to 1.98%. LLR coverage rose to 142% from 139% at 3Q24. We expect credit cost to fall to 1.6% (-29 bps) in 2025 from 1.89% (-19 bps) in 2024, in line with its guidance of a return to normalized credit cost of 1.4-1.6% in 2025.
• Loan growth: +2.9% QoQ, +0.6% YoY, better than anticipated. We expect loan growth to pick up to 2% in 2025.
• NIM: -10 bps QoQ (-31 bps YoY). Yield on earning assets fell 11 bps QoQ as a result of a cut in lending interest rates. Cost of funds slipped 1 bps QoQ. We forecast NIM to fall 16 bps in 2025 (vs. -2 bps in 2024) as we expect a 75 bps cut in the policy rate in 2025.
• Non-NII: +6% QoQ (+1% YoY), mainly due to better net insurance income. Net fee income was flattish QoQ (+12% YoY). We forecast non-NII to inch up 3% in 2025.
• Cost to income ratio: +341 bps QoQ (+14 bps YoY) to 47.91%. Lower than expected, opex rose 8% QoQ on seasonality but decreased 5% YoY. We expect cost to income ratio to rise in 2025 due to lower NII.

2025 outlook. We raise our 2025 earnings forecast by 3% to fine tune with the 4Q24 results, adjusting opex and non-NII. We expect 2025 earnings to rise 6%, with 2% loan growth, a 16 bps slimming in NIM, a 29 bps cut in credit cost, a 3% rise in non-NII and a rise in cost to income ratio from lower non-NII.

Maintain Neutral with a hike in TP. We keep our Neutral rating. However, we raise TP to Bt163 (based on 0.65x 2025F PBV) from Bt160.   

Key risks: 1) Asset quality risk from the global economic slowdown,
2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition, and 3) ESG risk from cyber security and market conduct.         

Download PDF Click KBANK250122_E.pdf