MTC – ได้ประโยชน์จากนโยบายรัฐบาลใหม่ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

เราปรับประมาณการ credit cost ของ MTC ลดลงเพื่อสะท้อนประโยชน์ที่คาดว่าจะได้รับจากนโยบายรัฐบาลใหม่ เราคาดว่า credit cost จะทำจุดสูงสุดใน 2H66 ก่อนที่จะลดลงในปี 2567 การเติบโตของสินเชื่อจะชะลอตัวลง และผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะมี upside จากการแข่งขันด้านราคาที่ผ่อนคลายลง เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวเล็กน้อยใน 2H66 (NII ที่สูงขึ้นจะถูกลดทอนโดย ECL ที่เพิ่มขึ้น) และจะฟื้นตัวได้ดีในปี 2567 (NII เพิ่มขึ้น และ credit cost ลดลง) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ MTC ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก 38 บาท สู่ 40 บาท

คาด credit cost ทำจุดสูงสุดใน 2H66 ปรับประมาณการลดลง MTC คาดว่า NPL จะเพิ่มขึ้นอีก แต่ยังคงเป้าที่จะรักษาอัตราส่วน NPL ไว้ในระดับไม่เกิน 3.5% (เทียบกับ 3.35% ณ 2Q66) ผ่านทางการเคลียร์งบดุล (ตัดหนี้สูญและขาย NPL) NPL ไหลเข้าจากสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ NPL ไหลเข้าจากสินเชื่อที่มีหลักประกันดูเหมือนจะสามารถบริหารจัดการได้ดีกว่า บริษัทคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ราว 3.5-3.9% ในปี 2566 (เทียบกับ 3.6% ใน 1H66) โดย credit cost จะยังอยู่ในระดับสูงใน 2H66 เพื่อรองรับการตัดหนี้สูญเชิงรุก เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ของ MTC เป็นเกษตรกร เราจึงคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์ของบริษัทจะได้รับประโยชน์มากที่สุดจากนโยบายของรัฐบาลใหม่ที่จะอนุญาตให้ธนาคารเพื่อการเกษตรและสหกรณ์การเกษตรพักชำระหนี้ (คาดว่าจะเริ่มใน 4Q66) รวมถึงนโยบายแจกเงินดิจิทัล 10,000 บาท ให้กับคนไทยที่มีอายุ 16 ปีขึ้นไป (คาดว่าจะเริ่มในเดือนเม.ย. 2567) เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2566 ลดลง 10 bps สู่ 3.8% (เทียบกับ 3.6% ใน 1H66, 2.7% ในปี 2565) และปี 2567 ลดลง 15 bps สู่ 3.65% เพื่อสะท้อนประโยชน์ที่คาดว่าจะได้รับจากนโยบายของรัฐบาลใหม่

การเติบโตของสินเชื่อจะชะลอตัวลง MTC ยังคงเป้าการเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลงสู่ 20% ในปี 2566 (เทียบกับ 22% YoY ใน 1H66) จาก 31% ในปี 2565 บริษัทวางแผนลดสัดส่วนสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันลงในระยะ 4 ไตรมาสข้างหน้า เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะชะลอตัวลงอีกในปี 2567 และปี 2568 โดยมีสาเหตุมาจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ตึงตัว (3.7 เท่า ณ 2Q66 เทียบกับ covenant ที่ 4 เท่า) และมาตรการแก้ปัญหาหนี้ครัวเรือนของ ธปท. ซึ่งประกอบด้วยการให้สินเชื่ออย่างรับผิดชอบและเป็นธรรม (มีผลใช้บังคับเดือนม.ค. 2567) การแก้หนี้เรื้อรัง (มีผลใช้บังคับเดือนเม.ย. 2567) และการกำหนดภาระหนี้ต่อรายได้ (มีผลใช้บังคับปี 2568) เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 20% ในปี 2566 และ 18% ในปี 2567

ต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้นและผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อมี upside MTC คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้นใน 2H66 โดยคาดการณ์ต้นทุนทางการเงินที่ 3.7-3.8% ในปี 2566 เทียบกับ 3.55% ใน 2Q66 เรามองว่าผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อของ MTC มี upside โดยมีสาเหตุมาจากการที่ SAWAD ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์สู่ 18% จาก ~15% (เทียบกับ 16% ของ MTC) ในเดือนก.ค. หลังจากเข้าซื้อหุ้น 49% ในบริษัท เงินสดทันใจ จำกัด จากธนาคารออมสิน เมื่อวันที่ 30 มิ.ย. 2566 ดังนั้นเราคาดว่า NIM จะลดลง 48 bps สู่ 15.16% ในปี 2566 (เทียบกับ 15.03% ใน 1H66) โดย NIM จะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H66 (จากปัจจัยฤดูกาลตามจำนวนวันในการคำนวณ EIR)

แนวโน้มกำไร เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ และ YoY ใน 2H66 เนื่องจาก NII ที่ดีขึ้น (จากสินเชื่อที่เติบโตดีและ NIM ที่ดีขึ้น) คาดว่าจะถูกลดทอนโดย ECL ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรจะลดลง 6% ในปี 2566 (ECL ที่เพิ่มขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น 17% ในปี 2567 (NII เพิ่มขึ้น และ credit cost ลดลง)

คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ MTC ด้วยราคาเป้าหมายที่ปรับเพิ่มขึ้นจาก 38 บาท สู่ 40 บาท (PBV 2.2 เท่า หรือ PE 15 เท่า สำหรับปี 2567) เพื่อสะท้อนประโยชน์ที่คาดว่าจะได้รับจากนโยบายประชานิยมของรัฐบาลใหม่

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึงและแนวโน้มที่จะเกิดเอลนีโญ 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยงที่จะเพิ่มทุน เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนตึงตัวเมื่อเทียบกับ covenant

We cut our credit cost forecast to factor in the potential benefit from new government policies. We expect its credit cost to peak in 2H23 before easing in 2024, with slowing loan growth and upside on loan yield from less price competition. We expect earnings to recover only modestly in 2H23 (higher NII to be offset by larger ECLs) then recover nicely in 2024 (larger NII and easing credit cost).Maintain Neutral with a hike in TP to Bt40 from Bt38.

Credit cost to peak in 2H23, cut forecast. MTC expects a further rise in NPLs but is determined to keep NPL ratio at no higher than 3.5% (vs. 3.35% at 2Q23) via a balance sheet cleanup (write-offs and sale of NPLs). NPL inflow from unsecured loans remains high but that from secured loans appears to be more manageable. It expects credit cost at 3.5-3.9% in 2023 (vs. 3.6% in 1H23), continuing high in 2H23 to accommodate proactive write-offs. As the majority of its clients are farmers, we expect its asset quality to benefit the most from the new government’s proposal for a debt moratorium by the Bank for Agriculture and Agricultural Cooperatives (tentatively scheduled for 4Q23), along with the Bt10,000 digital wallet to citizens aged 16 and up (tentatively scheduled for April, 2024). We cut 2023 credit cost by 10 bps to 3.8% (vs. 3.6% in 1H23, 2.7% in 2022) and 2024 by 15 bps to 3.65% to factor in the potential benefit from the new government’s policies. 

Slowing loan growth. MTC still targets gearing down loan growth to 20% in 2023 (vs. 22% YoY in 1H23) from 31% in 2022, with a reduction in exposure to unsecured loans over the next four quarters. We expect its loan growth to ease further in 2024 and 2025 due to its tight D/E ratio (3.7x at 2Q23 vs. 4x covenant) and the BoT’s household debt measures including Responsible Lending (effective January 2024), Persistent Debt (effective April 2024) and Debt Service Ratio (effective 2025). We forecast loan growth of 20% in 2023F and 18% in 2024F.

Rising cost of funds with upside on loan yield. MTC expects its cost of funds to rise in 2H23 with 3.7-3.8% for the year against 3.55% in 2Q23. We see upside to loan yield due to SAWAD’s hike in interest rate on motorcycle title loans to 18% from ~15% (vs. MTC’s 16%) in July after the acquisition of a 49% stake in Fast Money Company Limited from the Government Savings Bank (GSB) on June 30. We thus expect NIM to ease 48 bps to 15.16% in 2023 (vs. 15.03% in 1H23) with an HoH rise in NIM in 2H23 (due to seasonality based the number of days in the calculation of EIR).

Earnings outlook. We expect earnings to recover only modestly QoQ and YoY in 2H23 as better NII (from good loan growth and better NIM) is expected to be offset by larger ECLs. We expect earnings to fall 6% in 2023 (higher ECL) but rise 17% in 2024 (larger NII and easing credit cost).

Maintain Neutral with TP hiked. We maintain Neutral and raise TP to Bt40 (2.2x PBV or 15x PE for 2024F) from Bt38 to factor in the potential benefit from the new government’s populist policies.

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and El Nino, 2) NIM risk from rising interest rates, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) a capital call risk due to tight D/E relative to covenant.