OR – พร้อมสำหรับการเติบโตเชิงกลยุทธ์

แนวโน้มการเติบโตเชิงกลยุทธ์สะท้อนในแผนการลงทุน แผนการลงทุน 5 ปี (ปี 2569-2573) จำนวน 5.8 หมื่นลบ. ของ OR ตอกย้ำความเป็นผู้นำในประเทศไทยในการดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับน้ำมัน พร้อมทั้งเร่งการเติบโตในด้านพลังงานสะอาดและการกระจายฐานธุรกิจ กลุ่มธุรกิจ Mobility (65.2% ของงบลงทุน) มุ่งเน้นการขยายสถานีบริการ โครงสร้างพื้นฐาน และการเคลื่อนที่อย่างไร้รอยต่อ กลุ่มธุรกิจ Lifestyle ยังคงมุ่งเน้นการเพิ่มความแข็งแกร่งของร้าน Café Amazon ตลอด Value Chain รวมทั้งหาโอกาสในการลงทุนใหม่ๆ ร่วมกับพันธมิตรเพื่อสร้างโอกาสในการเติบโตให้ครอบคลุมทั้งธุรกิจอาหารและเครื่องดื่ม และธุรกิจไลฟ์สไตล์อื่นๆ เช่น ธุรกิจ Health & Wellness และธุรกิจโรงแรม เป็นต้น ขณะที่การลงทุนในกลุ่มธุรกิจ Global จะเป็นการร่วมลงทุนกับพันธมิตรที่มีศักยภาพ (Asset-Light Growth) กลุ่มธุรกิจ Innovation & New Business ซึ่งได้รับการจัดสรรงบลงทุนเพิ่มขึ้นมากที่สุด จะมุ่งเน้นการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล แพลตฟอร์มเทคโนโลยี และธนาคารไร้สาขา (Virtual Banking) เพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านองค์กรของ OR แผนงานเชิงกลยุทธ์นี้ทำให้ OR อยู่ในตำแหน่งที่พร้อมรับการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานและเทรนด์ผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป

 

ผลกระทบจากความขัดแย้งทางการเมืองไทย–กัมพูชา มีจำกัด ความตึงเครียดบริเวณชายแดนไทย–กัมพูชาทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการค้าและการขนส่งข้ามพรมแดน แต่ผลกระทบโดยตรงต่อการดำเนินงานของ OR ยังมีจำกัด ความต้องการน้ำมันในจังหวัดชายแดนอาจผันผวนในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เครือข่ายค้าปลีกที่หลากหลายและเครือข่ายภายในประเทศที่แข็งแกร่งช่วยลดความเสี่ยงได้อย่างมีนัยสำคัญ รายได้และ EBITDA จากกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 4% ใน 9M68 นักลงทุนควรติดตามสถานการณ์หากมีการยกระดับความขัดแย้งที่อาจกระทบการท่องเที่ยวและความต้องการน้ำมันในภูมิภาค

 

ความต้องการน้ำมันอากาศยานตามฤดูกาลยังคงเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ตามสถิติแล้ว 4Q-1Q เป็นช่วงที่มีการเดินทางสูงสุด ซึ่งได้แรงหนุนจากการท่องเที่ยวในช่วงวันหยุดและการเข้ามาของนักท่องเที่ยวต่างชาติ OR มีสถานะที่แข็งแกร่งในการเป็นผู้จัดหาน้ำมันอากาศยาน ซึ่งจะได้รับประโยชน์โดยตรงจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทยที่ยังคงมีโมเมนตัมที่ดีต่อเนื่องหลังการแพร่ระบาดของ COVID-19 ความต้องการน้ำมันอากาศยานที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลนี้น่าจะช่วยสนับสนุนโมเมนตัมกำไรในระยะสั้น ทั้งนี้ OR มีส่วนแบ่งตลาดน้ำมันอากาศยาน 57% ใน 10M68

 

Valuation ที่น่าสนใจเปิดโอกาสให้เข้าซื้อ ราคาหุ้น OR ปรับตัว underperform SET จากภาวะตลาดที่อ่อนแอและความผันผวนของราคาน้ำมัน ทำให้เป็นจุดเข้าซื้อที่น่าสนใจ valuation น่าสนใจที่ PBV 1.3 เท่า และ EV/EBITDA 5.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (2.3 เท่า และ 12.8 เท่า) ค่อนข้างมาก อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3–4% ช่วยดึงดูดนักลงทุนระยะยาว เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 18 บาท ซึ่งอิงกับ EV/EBITDA 8.4 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 30%  โดยใช้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น/ลิตรตามหลักความระมัดระวังที่ 0.85 บาท/ลิตร และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% เทียบกับตัวเลขจริงใน 9M68 ที่ 0.96 บาท/ลิตร และ 28.9% ราคาเป้าหมายของเราสะท้อน PE ปี 2569 ที่ 16.1 เท่า และ PBV ที่ 1.8 เท่า ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2565-2567 (24 เท่า, 2.2 เท่า) ซึ่งจะสนับสนุนให้ valuation ปรับเพิ่มขึ้น

 

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) และการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้ 

 

Strategically positioned for growth

 

OR presents an attractive entry point after a recent price correction. Its 5-year investment plan emphasizes sustainability, innovation and growth, positioning it for energy transition and changes in consumer demand. Near-term catalysts include seasonal aviation fuel demand and a valuation below historical average and below peers. Geopolitical risks at the Thailand–Cambodia border should have minimal impact given OR’s diversified footprint. We maintain forecasts and an OUTPERFORM rating with TP of Bt18, based on 8.4x EV/EBITDA.

 

Strategic growth outlook reflected in capex plans. OR’s Bt58bn five-year plan (2026–2030) reinforces its leadership in Thailand’s oil ecosystem while pushing clean energy and diversification. Mobility (65.2% of budget) focuses on expanding service stations, infrastructure and seamless mobility. Lifestyle aims to strengthen the Café Amazon value chain and tap F&B, health & wellness and hospitality opportunities. Global expansion will adopt an “Asset-Light Growth” model via partnerships and JVs. Innovation & new businesses, the fastest-growing allocation, prioritize digital infrastructure, technology platforms and virtual banking to support transformation. This strategic roadmap positions OR for energy transition and changing consumer trends.

 

Limited impact from Thai–Cambodia political conflict. Recent tensions at the Thai–Cambodia border have raised concerns over cross-border trade and logistics, but the direct impact on OR’s operations remains limited. Fuel demand in border provinces could see short-term volatility; however, OR’s diversified retail footprint and strong domestic network mitigate material risk. Revenue and EBITDA contribution from Cambodia accounted for <4% in 9M25. Investors should monitor any escalation that could affect tourism and regional fuel demand.

 

Seasonal demand for aviation fuel remains a near-term catalyst. Historically, 4Q-1Q represents the peak travel period, driven by domestic holiday travel and international arrivals. OR’s strong presence in aviation fuel supply positions it to benefit from Thailand’s tourism recovery, which continues to gain momentum post-pandemic. This seasonal uplift should support near-term earnings. Note that its market share for aviation fuel was 57% in 10M25.

 

Attractive valuation opens buying opportunity. OR shares have underperformed the SET on market weakness and oil price volatility, creating an attractive entry point. Valuation is compelling at 1.3x PBV and 5.6x EV/EBITDA, well below 5-year averages (2.3x and 12.8x). Dividend yield of 3-4% adds appeal for long-term investors. We maintain OUTPERFORM with a TP (mid-2026) of Bt18, based on 8.4x EV/EBITDA or 30% below historical average, using conservative assumptions of Bt0.85 gross margin/liter and 25% lifestyle EBITDA margin vs. 9M25 actuals of Bt0.96/liter and 28.9%. Our TP implies 2026F PE of 16.1x and PBV of 1.8x, still below 2022–24 averages (24x, 2.2x), supporting valuation upside.

 

Risk factors:An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.

 

Download EN version click >>  OR251223_E.pdf