OSP – พรีวิว 3Q66: คาดกำไรฟื้นตัว YoY และ QoQ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 33 บาท)

24 Oct 23 10:00 AM

OSP

เราคาดว่า OSP จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 568 ลบ. (+132.7% YoY และ +3.3% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากต้นทุนก๊าซธรรมชาติและไฟฟ้าที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการรายได้ปี 2566 ลดลง 6% เพื่อสะท้อนความต้องการเครื่องดื่มบำรุงกำลังที่ต่ำกว่าคาดทั้งในประเทศและต่างประเทศ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 4.7% จากประมาณการเดิม แต่ยังคงเติบโตโดดเด่นที่ 37% สู่ 2.64 พันลบ. เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ OSP ไว้ที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 33 บาท/หุ้น

กำไรสุทธิ 3Q66 จะได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัว เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q66 ของ OSP ได้ที่ 568 ลบ. (+132.7% YoY และ +3.3% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 6.35 พันลบ. (+2.8% YoY แต่ -5.4% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของยอดขายเครื่องดื่มในประเทศ โดยเฉพาะเครื่องดื่มบำรุงกำลัง ในขณะที่ยอดขายต่างประเทศจะได้รับแรงกดดันจากยอดขายที่ลดลงจากเมียนมา ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังใน 3Q66 คาดว่าจะอยู่ที่ ~47% ลดลงเล็กน้อยจาก 47.5% ใน 2Q66 จากการจัดโปรโมชั่นการตลาดน้อยลง อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยคาดว่าจะฟื้นตัว YoY และ QoQ สู่ 35% เนื่องจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติ (7% ของต้นทุนขาย) และไฟฟ้า (4% ของต้นทุนขาย) ลดลง ถ้ากำไรสุทธิ 3Q66 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 9M66 จะอยู่ที่ 1.89 พันลบ. (+18.7% YoY)

ส่วนแบ่งการตลาดจะต่ำกว่าเป้าเล็กน้อย แม้ OSP ยังคงเป้าส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังไว้ที่ 49-49.5% ณ สิ้นปี 2566 แต่เรามองว่าตัวเลขดังกล่าวเป็นเป้าหมายที่ท้าทายอย่างมาก เนื่องจากส่วนแบ่งการตลาดใน 1Q66 อยู่ที่ 46.6% จากนั้นจึงปรับเพิ่มขึ้นสู่ 47.5% ใน 2Q66 และลดลงเล็กน้อยสู่ 47% ใน 3Q66 จากการจัดโปรโมชันการตลาดน้อยลง โดยเรามองว่าในกรณีดีที่สุดส่วนแบ่งการตลาดในปี 2566 จะอยู่ที่ ~48%

ปรับประมาณการปี 2566 และปี 2567 ลดลง แต่ยังเติบโต เนื่องจากความต้องการเครื่องดื่มทั้งในประเทศและต่างประเทศต่ำกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการรายได้ในปี 2566 ลดลง 6% และปี 2567 ลดลง 7% โดยคาดว่ารายได้ในปี 2566 จะลดลง 1.4% YoY สู่ 2.67 หมื่นลบ. ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นสู่ 34.6% เมื่อเทียบกับ 30.6% ในปี 2565 ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 37% YoY สู่ 2.6 พันลบ. ในปี 2566 และเติบโตต่อเนื่อง 6.3% ในปี 2567

หยุดประกอบกิจการโรงงานผลิตขวดแก้วใน 4Q66 OSP จะหยุดประกอบกิจการโรงงานผลิตขวดแก้วในจังหวัดสมุทรปราการตั้งแต่วันที่ 1 ธ.ค. 2566 เป็นต้นไป โรงงานแห่งนี้ดำเนินงานเพื่อรองรับธุรกิจ OEM และใช้เป็นกำลังการผลิตสำรองเป็นส่วนใหญ่ นอกจากเทคโนโลยีที่ล้าสมัยและระดับพื้นฐานแล้ว โรงงานแห่งนี้ยังตั้งอยู่ค่อนข้างห่างไกลจากโรงงานและสิ่งอำนวยความสะดวกอื่นๆ ทำให้มีค่าใช้จ่ายในการขนส่งสูง การหยุดประกอบกิจการโรงงานแห่งนี้อาจทำให้มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในส่วนของผลประโยชน์พนักงานใน 4Q66 แต่ OSP อาจได้รับกำไรจากการขายสินทรัพย์มาช่วยชดเชย และเราคาดว่าประสิทธิภาพการผลิตจะดีขึ้นตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 33 บาท/หุ้น เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในปี 2566 ของ OSP ซึ่งจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2567 รวมถึงจุดแข็งในเรื่องประสิทธิภาพด้านต้นทุน เรายังคงคำแนะนำ tactical call ที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ปรับใหม่เป็น 33 บาท/หุ้น (จาก 35 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ย 35 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ปัจจัยที่ต้องจับตา คือ: 1) ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบหลักๆ เช่น ก๊าซธรรมชาติ 2) ความผันผวนของปริมาณการขายในตลาด CLMV และนโยบายการเงิน และ 3) การฟื้นตัวของการบริโภค

We expect OSP to report 3Q23F net profit of Bt568mn (+132.7% YoY and +3.3% QoQ) on a better gross margin both YoY and QoQ from lower costs for natural gas and electricity. However, we cut our 2023F revenue by 6% to reflect lower demand than anticipated for energy drinks, both at home and abroad, reducing net profit 4.7% from previous forecast but growth remains outstanding at 37% to Bt2.64bn. Maintain Outperform with 2024 TP of Bt33/share.

3Q23F net profit backed by gross margin recovery. We estimate 3Q23F net profit at Bt568mn (+132.7% YoY and +3.3% QoQ) on revenue of Bt6.35bn (+2.8% YoY but -5.4% QoQ) backed by growth in domestic beverage sales, especially energy drinks, while overseas sales were hurt by a fall in Myanmar sales. Energy drink market share in 3Q23 is estimated at ~47% down slightly from 47.5% in 2Q23 on fewer promotions. Average gross margin recovered YoY and QoQ to 35% on lower cost for natural gas (7% of cost of goods sold) and electricity (4%). This would bring 9M23 net profit to Bt1.89bn (+18.7% YoY)

Slight miss on market share target. Although OSP continues to target energy drink market share at 49-49.5% at end-2023, we see this as challenging: 1Q23 market share was 46.6%, then rose to 47.5% in 2Q23 then slid to 47% in 3Q23 on fewer promotions. Our best case for 2023 market share is thus ~48%.

Downgrade 2023 and 2024, growth remains. With beverage demand softer than expected both at home and abroad, we have lowered our 2023F revenue by 6% and 2024F by 7%. This shows a slip in 2023F revenue of 1.4% to Bt26.7bn. with gross margin widening to 34.6% from 30.6% in 2022. This would give a 37% growth in net profit to Bt2.6bn in 2023F, followed by 6.3% growth in 2024F.

Shuttering glass bottle factory in 4Q23. OSP will close the doors of its glass bottle factory in Samut Prakan from December 1. This factory is generally used to support the OEM business and as spare capacity. Not only is the factory outdated with low-level technology, it is quite far away from other plants and facilities, raising transportation costs. The closure may bring extra expenses from employee benefits in 4Q23 but it may have some gains from sale of assets to help offset. Production efficiency will also improve from 2024.

Maintain Outperform call with 2024 TP of Bt33. We maintain our positive view on OSP’s net profit recovery in 2023 with growth continuing in 2024 and strength on cost efficiency. Our call is Outperform with a new 2024 TP of Bt33/sh (from Bt35/sh) based on average PE of 35x.

Risk and concern. Factors to monitor are: 1) volatile cost of major raw materials such as natural gas, 2) volatility in CLMV market sales volume and monetary policy and 3) recovery in consumption.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม OSP231024_T
PDF Click OSP231024_E