PTT – พรีวิว 1Q66: คาดกำไรเพิ่มขึ้นสู่ค่าเฉลี่ย 5 ปี – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 45 บาท)

เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q66 ของ PTT (ประกาศ 11 พ.ค.) จะเติบโต 32% QoQ สู่ 2.35 หมื่นลบ. ใกล้เคียงกับกำไรสุทธิรายไตรมาสเฉลี่ย 5 ปีที่ 2.25 หมื่นลบ. แม้ว่ายังลดลง 8% YoY โดยจะได้แรงหนุนจากกำไรที่ดีขึ้นจากธุรกิจก๊าซ และธุรกิจการตลาดน้ำมันของบริษัทย่อย (OR) นอกจากนี้ผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่น (P&R) ก็พลิกกลับมามีกำไรเพราะ GRM แข็งแกร่งขึ้นและขาดทุนจากสินค้าคงเหลือและสัญญาประกันความเสี่ยงราคาน้ำมันลดลง แม้เรามองว่าตลาดยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับการแทรกแซงของรัฐบาล แต่ valuation ของ PTT ไม่แพงและผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts (สิ้นปี 2566) ที่ปรับลดลงสู่ 45 บาท

กำไรจากธุรกิจ E&P จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการ 1Q66 แม้ราคาน้ำมันลดลงใน 1Q66 แต่ผลการดำเนินงานของธุรกิจ E&P จะช่วยสนับสนุนกำไรโดยรวมของ PTT อย่างต่อเนื่อง โดย PTTEP รายงานกำไรเติบโต 83% YoY และ 24% QoQ เพราะต้นทุนต่อหน่วยลดลงและไม่มีขาดทุนพิเศษจำนวนมาก ผลการดำเนินงานของธุรกิจ P&R ก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน QoQ โดยได้แรงหนุนจาก market GRM ที่สูงขึ้น (+30% QoQ) และกำไรจากสัญญาประกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน แม้ว่าจะถูกลดทอนไปบางส่วนโดยขาดทุนจากสินค้าคงเหลือ บริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจปิโตรเคมียังคงได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอ แม้ว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ โดยได้แรงหนุนจากการเปิดประเทศของจีน

ปริมาณการขายก๊าซจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q66 ปริมาณการขายของ PTT คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4.4% QoQ สู่ 4,078mmcfd แม้ว่ายังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 4,505mmcfd ค่อนข้างมาก โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้ก๊าซในการผลิตไฟฟ้ามากขึ้น (+7% QoQ) เนื่องจากมีการผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลง ราคาก๊าซที่ลดลงเมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดีเซลก็ช่วยกระตุ้นให้โรงไฟฟ้าหันกลับมาใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงใน 1Q66 ปริมาณการขายที่โรงแยกก๊าซ (GSP) คาดว่าจะลดลง 3% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานโอเลฟินส์ของ PTTGC ตามแผน ทั้งนี้ก๊าซธรรมชาติมูลค่าสูงถูกส่งผ่านจาก GSP ไปยังโรงไฟฟ้าโดยตรงเพื่อลดการนำเข้า LNG ใน 1Q66 ส่วนแบ่งขาดทุนธุรกิจ NGV ที่ลดลงก็ช่วยสนับสนุนกำไรโดยรวมของธุรกิจก๊าซ โดยเกิดจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและราคาขายที่สูงขึ้น (ปรับขึ้นในเดือน ธ.ค. 2565)

กำไรจากธุรกิจน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะค่าการตลาดดีขึ้น ธุรกิจค้าปลีกน้ำมันของ PTT ที่ดำเนินการผ่าน OR คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 1Q66 โดยเกิดจากค่าการตลาดที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง เมื่อรวมกับขาดทุนจากสินค้าคงเหลือที่ลดลง เราคาดว่ากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 0.48 บาท/ลิตร สู่ 0.9 บาท/ลิตร ปริมาณการขายน้ำมันเบนซินและน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้น/ลิตรปรับตัวดีขึ้นด้วยเช่นกัน โดยเกิดจาก lag time ในการปรับราคาและการแทรกแซงที่ลดน้อยลงโดยรัฐบาล นอกจากนี้เรายังคาดว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น 0.3% QoQ สู่ระดับที่ทำสถิติสูงสุดที่ 7,000 ล้านลิตรใน 1Q66 เนื่องจากปริมาณการขายน้ำมันดีเซลที่ลดลดลงจะถูกชดเชยโดยปริมาณการขายน้ำมันเบนซินและน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่เพิ่มขึ้น

ปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 10% เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ของ PTT ลดลง 10% เพื่อสะท้อนประมาณการที่ปรับใหม่สำหรับบริษัทย่อยและบริษัทร่วมหลังจากเราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTT จะลดลง 34% ในปี 2566 โดยมีสาเหตุมาจากกำไรที่ลดลงจากธุรกิจ E&P แม้ว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจก๊าซและธุรกิจการตลาดน้ำมัน นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ลดลงจาก 48 บาท สู่ 45 บาท เพื่อสะท้อน valuation ของบริษัทจดทะเบียนในกลุ่ม PTT ด้วย

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น แต่เรามองว่าไม่น่าจะเกิดขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก