กำไรสุทธิ 1Q67 ของ PTT อยู่ที่ 2.9 หมื่นลบ. (+4% YoY แต่ -11.6% QoQ) สูงกว่าที่เราประเมินไว้ แต่เป็นตามที่ consensus คาด กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เกิดจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 8.5 พันลบ. เทียบกับกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 2.18 หมื่นลบ. ใน 4Q66 นอกจากนี้บริษัทยังบันทึกขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์จำนวน 5.1 พันลบ. ซึ่งได้รับการชดเชยจากกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุน กำไรจากการดำเนินงานสุทธิลดลง 12.3% YoY และ 26.4% QoQ สู่ 2.45 หมื่นลบ. เพราะกำไรจากธุรกิจก๊าซของ PTT ปรับตัวลดลงจากการให้ส่วนลดราคาก๊าซสำหรับกลุ่มโรงไฟฟ้าจำนวน 4.3 พันลบ. ส่งผลทำให้ EBITDA จากธุรกิจจัดหาและจัดจำหน่ายก๊าซธรรมชาติลดลง 75.7% YoY และ 89.2% QoQ ปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไร 1Q67 คือ กลุ่มธุรกิจค้าปลีกน้ำมันและ P&R1/ ในขณะที่กลุ่มธุรกิจ E&P ยังคงสร้างผลกำไรสัดส่วนสูงที่สุดใน 1Q67 (47% ของกำไรจากการดำเนินงาน) กำไร 1Q67 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2Q67 โดยมีสาเหตุมาจากกำไรที่ลดลงจากกลุ่มธุรกิจ P&R ซึ่งเป็นผลมาจาก market GRM ที่อ่อนแอ เรายังคงประมาณการปี 2567 ไว้เหมือนเดิม และคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี sum-of-the-parts ไว้ที่ 45 บาท/หุ้น คงคำแนะนำ OUTPEFORM
กำไรที่ดีขึ้นจากกลุ่มธุรกิจ P&R ช่วยสนับสนุนผลประกอบการ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R ได้แรงหนุนจาก market GRM ที่แข็งแกร่งขึ้น (+27% QoQ) สู่ US$7.9/bbl บวกกับกำไรสต๊อกและตราสารอนุพันธ์เพื่อป้องกันความเสี่ยงเล็กน้อยที่ US$0.4/bbl เทียบกับขาดทุนใน 4Q66 กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจปิโตรเคมีได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์สายธุรกิจโอเลฟินส์และธุรกิจอะโรเมติกส์ที่แข็งแกร่งขึ้น ผลการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจ P&R ฟื้นตัวจากขาดทุน 1.8 พันลบ. ใน 4Q66 มามีกำไร 1.53 หมื่นลบ.
กำไรจากกลุ่มธุรกิจก๊าซปรับตัวขึ้นเล็กน้อย QoQ แม้ว่าจะมีการให้ส่วนลดราคาก๊าซสำหรับกลุ่มโรงไฟฟ้า กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจก๊าซเพิ่มขึ้น 6% QoQ โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 10.2% YoY และ 5.7% QoQ สู่ 4,494mmcfd เนื่องจากโรงไฟฟ้าใช้ก๊าซมากขึ้น (+16.8% YoY และ +9.5% QoQ) ปริมาณการขายก๊าซให้กับโรงแยกก๊าซ (GSP)2/ ก็เติบโต 12.8% YoY (แม้ทรงตัว QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากการผลิตก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้นหลังจากโครงการ G1/61 เพิ่มการผลิตใน 1Q67 ซึ่งหนุนให้ปริมาณการขายของ GSP เพิ่มขึ้น 4.1% YoY และ 1.6% QoQ สู่ 1.62 ล้านตันใน 1Q67 เนื่องจากอุปสงค์จากลูกค้ากลับสู่ภาวะปกติหลังจากมีการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 4Q66 กลุ่มธุรกิจก๊าซได้รับผลกระทบจากการจัดสรรเงินสนับสนุนมาตรการลดค่าไฟฟ้าในช่วงเดือนม.ค.-เม.ย. 2567 ตามที่รัฐบาลร้องขอ โดยใช้เงิน 4.3 พันลบ. ที่ได้มาจากการที่ผู้ดำเนินการแหล่งเอราวัณรายเดิมไม่สามารถส่งก๊าซได้ตามสัญญาสัมปทานเดิมมาช่วยลดค่าไฟส่วนนี้
กำไรจากกลุ่มธุรกิจน้ำมันได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจการตลาดน้ำมันที่ดำเนินการผ่าน OR ลดลง 7.5% YoY และ 7.2% QoQ สู่ 6.5 พันล้านลิตรใน 1Q67 โดยเกิดจากความต้องการเดินทางที่ลดลงตามฤดูกาลในประเทศไทยและปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลที่ลดลงในกลุ่มโรงไฟฟ้า เนื่องจากราคาก๊าซธรรมชาติกลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจนี้เพิ่มขึ้น >300% QoQ เพราะอัตรากำไรขั้นต้น/ลิตรเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 49% QoQ สู่ 1.12 บาท โดยส่วนหนึ่งเกิดจากกำไรจากสินค้าคงเหลือ
กำไรจากการดำเนินงานใน 2Q67 จะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากกำไรจากกลุ่มธุรกิจ P&R จะลดลง แม้เราคาดว่ากำไรจากกลุ่มธุรกิจ E&P จะยังคงแข็งแกร่งใน 2Q67 แต่ market GRM จากกลุ่มธุรกิจ P&R ปรับตัวลดลงมาแล้ว 46% QoQ และจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ฉุดรั้งกำไร 2Q67 ของ PTT นอกเหนือจากการจัดสรรเงินสนับสนุนมาตรการลดค่าไฟฟ้าจำนวน 4.3 พันลบ. ใน 1Q67 แล้ว กำไรของ PTT ยังมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากการจัดสรรเงินสนับสนุนเพิ่มเติมและผลกระทบของนโยบาย single pool gas price ซึ่งจะทำให้บริษัทมีรายได้ลดลง 6-7 พันลบ. ใน 2Q67 หากมีการประกาศใช้นโยบายดังกล่าว ซึ่งจะถูกบันทึกเป็นต้นทุนที่สูงขึ้นที่ PTT รายการนี้จะสร้างความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ของเรา (4-5% ของประมาณการกำไรสุทธิในปัจจุบัน)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTT240515_T 1
Net profit of Bt29bn in 1Q24 (+4% YoY but -11.6% QoQ) was above our estimate but in line with consensus. Lower profit QoQ was due to FX loss of Bt8.5bn vs FX gain of Bt21.8bn in 4Q23. The company also booked losses from derivatives of Bt5.1bn, which was offset by Bt4.5bn in extra gain from divestment. Net operating profit fell 12.3% YoY and 26.4% QoQ to Bt24.5bn on lower profit from PTT’s gas business from a Bt4.3bn discount of gas price for the power sector. This slashed the EBITDA from gas supply and marketing business 75.7% YoY and 89.2% QoQ. Key drivers for 1Q24 profit QoQ were oil retail and P&R1/ segments while E&P profit still contributed the most in 1Q24 (47% of operating profit). 1Q24 profit accounts for 27% of our full-year forecast but we expect earnings to soften in 2Q24 due to lower profit from the P&R segment caused by weak market GRM. We maintain our forecast for 2024F and sum-of-the-parts TP of Bt45/share. Reaffirm Outperform rating.
Better profit at P&R supported. Profit from P&R associates was boosted by stronger market GRM (+27% QoQ) to US$7.9/bbl plus small stock and hedging gains of US$0.4/bbl vs. losses in 4Q23. Petrochemical operating profit was driven by stronger product spread for olefins and aromatics businesses. Operating performance for the segment turned around from a Bt1.8bn loss in 4Q23 to profit of Bt15.3bn.
Profit from gas edged up QoQ despite a discount on gas to the power sector. Operating profit for the gas business rose 6% QoQ, driven by a rise of 10.2% YoY and 5.7% QoQ in gas sales volume to 4,494mmcfd due to higher gas consumption by power plants (+16.8% YoY, +9.5% QoQ). Gas sales volume to GSP2/ also grew 12.8% YoY, though was flat QoQ, after G1/61 ramped up production in 1Q24, raising production in the Gulf of Thailand. This led GSP sales volume to grow 4.1% YoY and 1.6% QoQ to 1.62mn tons in 1Q24 on the return to normal demand from customers after planned shutdowns in 4Q23. The segment was adversely affected by contribution to lower electricity tariff in Jan-Apr 2024, as requested by the government, using income of Bt4.3bn from a gas shortfall from the former operator of Erawan field under the previous concession.
Profit from oil boosted by higher gross margin. Sales volume for the oil marketing business via OR fell 7.5% YoY and 7.2% QoQ to 6.5bn liters in 1Q24 on lower seasonal demand for travel in Thailand and lower diesel consumption in the power sector as natural gas price is normalizing. However, the segment’s operating profit surged >300% QoQ on an 11% YoY and 49% QoQ rise in gross margin/liter to Bt1.12, partly due to inventory gain.
2Q24F operating profit to soften QoQ on lower profit from P&R. Although we expect E&P profit to remain solid in 2Q24, market GRM for the P&R segment has sunk 46% QoQ and will drag on the quarter’s profit. The Bt4.3bn contribution in 1Q24 may not be the last, so profit remains at risk of more contributions; the imposition of a single-pool gas price could cost it another Bt6-7bn in 2Q24 if put in place (which PTT will book as lower income at PTT itself) and bring downside risk to our 2024F to the tune of 4-5% of current net profit forecast.
Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.
Click here to read and/or download file PTT240515_E
