ราคาหุ้น PTTEP ลดลง 14% YTD แม้ว่ายังสูงกว่าระดับต่ำสุดในช่วงต้นเดือนมิ.ย. อยู่ 9% เพราะได้รับแรงกดดันจากราคาน้ำมันที่ลดลง (-12% YTD สำหรับเบรนท์) และมุมมองเชิงลบเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการเติบโตของอุปสงค์น้ำมัน แม้ว่าโอเปกและพันธมิตรจะปรับลดการผลิตลงหลายครั้งก็ตาม แม้เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q66 ของ PTTEP จะยังคงแข็งแกร่ง แต่กำไรจะอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากราคาน้ำมันและก๊าซลดลงและปริมาณการขายลดลงเล็กน้อย เรายังคงราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธี DCF ไว้ที่ 185 บาท โดยอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl คงเรทติ้ง NEUTRAL
กำไร 2Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แม้ราคาน้ำมันลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q66 ของ PTTEP (ประกาศ 31 ก.ค.) จะยังคงแข็งแกร่งที่ 1.94 หมื่นลบ. (-6% YoY แต่ทรงตัว QoQ) ท่ามกลางราคาน้ำมันและก๊าซที่ลดลง โดยจะได้รับการสนับสนุนจากรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน) กำไรจากการดำเนินงานปกติคาดว่าจะลดลง 19% YoY และ 10% QoQ สู่ 1.8 หมื่นลบ. เพราะราคาขายเฉลี่ย (ASP) และปริมาณการขายลดลง (ที่ 450kBOED) แม้ว่าทั้งสองปัจจัยนี้จะดีกว่าคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
ปริมาณการขายดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากปัญหาด้านโลจิสติกส์ที่โครงการ Sabah-K ในมาเลเซียคลี่คลายลงเร็วกว่าคาด ทำให้กลับมาดำเนินการผลิตได้เร็วกว่ากำหนด 1 เดือน อย่างไรก็ตาม ปริมาณการขายยังคงลดลง 2% QoQ โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณขายจากแหล่งบงกชที่ลดลงหลังจากมีการเปลี่ยนสัมปทานเดิมเป็นสัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) เต็มรูปแบบภายใต้สัญญา G2/61 ทั้งนี้ PTTEP ยังคงปริมาณการผลิตของโครงการ G2/61 ไว้ที่ 825mmcfd ซึ่งสูงกว่าปริมาณการผลิตต่อวันตามสัญญาซื้อขาย (DCQ) ที่ 700mmcfd เพื่อชดเชยการผลิตที่ลดลงของโครงการ G1/61 (แหล่งเอราวัณ) ผู้บริหารกล่าวว่าด้วยปริมาณการขายที่ดีกว่าคาดใน 2Q66 ปริมาณการขายทั้งปี 2566 ที่บริษัทคาดการณ์ไว้ที่ 456kBOED จึงน่าจะมี upside อยู่บ้าง
ASP จะลดลงอีก QoQ เพราะราคาน้ำมันลดลง ASP ใน 2Q66 คาดว่าจะลดลง 15% YoY และ 5% QoQ สู่ US$47.5/BOE เพราะราคาน้ำมันลดลง ในขณะที่ราคาก๊าซจะยังอยู่ในระดับทรงตัว โดยมีสาเหตุมาจาก lag time ในการปรับราคา นอกจากนี้ lag time 2 เดือนในการปรับราคาที่โครงการ Oman Block 61 ยังช่วยชะลอผลกระทบของราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงต่อราคาเฉลี่ยสำหรับผลิตภัณฑ์ของเหลวของ PTTEP ด้วย ผู้บริหารคาดว่าราคาก๊าซเฉลี่ยสำหรับปี 2566 จะยังคงเป็นไปเป้าที่ US$6/mmbtu รวมถึงผลกระทบของปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ G1/61 ซึ่งเพิ่มการผลิตสู่ 400mmcfd ภายในสิ้นเดือนมิ.ย. 2566 โดยราคาก๊าซต่ำกว่าโครงการที่มีอยู่ภายใต้ระบบสัมปทาน ผู้บริหารยืนยันว่าต้นทุนต่อหน่วยใน 2Q66 ยังอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้ แม้ว่าค่าเสื่อมราคาจะเพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับปกติหลังจากมีการปรับปรุงครั้งเดียวใน 1Q66 เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายในการรื้อถอนที่ลดลงสำหรับแหล่งบงกชภายใต้สัมปทานเดิม เราประเมินว่าต้นทุนต่อหน่วยใน 2Q66 จะเพิ่มขึ้น 3.6% QoQ สู่ US$27.5/BOE ซึ่งยังคงเป็นไปตามเป้าของบริษัท
Upside ต่อประมาณการกำไรปี 2566 จากปริมาณการขายที่ดีกว่าคาด เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566 ไว้เหมือนเดิม โดยคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 32% YoY เพราะราคาน้ำมันลดลง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประมาณการกำไรของเรายังมี upside อยู่บ้างเมื่อพิจารณาจากเป้าปริมาณการขายที่สูงขึ้นตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ประมาณการปัจจุบันของเราอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ปี 2566 ที่ US$82/bbl เทียบกับราคาเฉลี่ย YTD ที่ US$80/bbl ราคาเป้าหมายที่เราคำนวณด้วยวิธี DCF (สิ้นปี 2566) ที่ 185 บาท/หุ้น อิงกับราคาน้ำมันดูไบระยะยาวที่ US$68/bbl และเบรนท์ที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2568 แม้ว่าปัจจุบันหุ้น PTTEP เทรดที่ PE เพียง 9.7 เท่า (ปี 2566) เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 16.4 เท่า แต่ความสนใจที่นักลงทุนมีต่อ PTTEP จะมีจำกัดท่ามกลางความเสี่ยงทางด้านเศรษฐกิจโลกที่เพิ่มสูงขึ้น
ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม PTTEP230705_T
