กำไร 2Q66 ของ PTTEP ออกมาน่าประทับใจที่ 2.1 หมื่นลบ. (+2.1% YoY, +9.1% QoQ) แม้ว่าราคาน้ำมันและก๊าซลดลง โดยสูงกว่าที่ตลาดและ INVX คาดเล็กน้อย ซึ่งเป็นผลมาจากการกลับรายการค่ารื้อถอนค้างจ่ายที่สูงเกินไปของโครงการ Block B8/32 (สัดส่วนการถือหุ้น 25%) จำนวน US$14-15 ล้าน กำไรจากการดำเนินงานเป็นไปตามคาด โดยลดลง 9% YoY แต่ทรงตัว QoQ ที่ 2.0 หมื่นลบ. เพราะปริมาณการขายและ ASP ลดลง กำไรสุทธิ 1H66 อยู่ที่ 4.03 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 29.6% YoY ซึ่งก็ดีกว่าคาดเช่นเดียวกัน ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น 14.2% แม้ว่าปัจจุบันหุ้น PTTEP เทรดที่ PE เพียง 9 เท่า (ปี 2566) เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 16.4 เท่า แต่ความสนใจที่นักลงทุนมีต่อ PTTEP จะมีจำกัดท่ามกลางความเสี่ยงทางด้านเศรษฐกิจโลกที่เพิ่มสูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ PTTEP ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 185 บาท โดยอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl
สัญญา PSC ของโครงการ G2/61 (โครงการบงกช) อยู่เบื้องหลังปริมาณการขายที่ลดลง ปริมาณการขายของ PTTEP ลดลง 4.4% YoY และ 3.5% QoQ สู่ 444.8kBOED โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนผ่านโครงการบงกชจากระบบสัมปทานสู่ระบบสัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ในเดือนมี.ค. 2566 ทั้งนี้แม้ PTTEP สามารถรักษาปริมาณการผลิตที่ >800mmcfd ไว้ได้ แต่บริษัทบันทึกยอดขายเพียง 62-65% ของปริมาณการผลิต ซึ่งได้รับการชดเชยจากค่าภาคหลวงและภาษีปิโตรเลียมที่ลดลง นอกจากนี้ปริมาณการขายใน 2Q66 ยังได้รับผลกระทบจากปริมาณการผลิตผลิตภัณฑ์ประเภทของเหลวที่ลดลงในประเทศไทย (โครงการ B8/32) ตะวันออกกลาง (โครงการ Oman Block 61) และมาเลเซีย (โครงการ Sabah-K) โดยส่วนหนึ่งเป็นผลจากปัญหาทางเทคนิคและการเลื่อนการจัดส่งออกไปเป็น 3Q66 เนื่องจากผลิตภัณฑ์น้ำมันของโครงการเหล่านี้มีราคาสูงกว่าราคาน้ำมันดิบดูไบ ดังนั้นสัดส่วนปริมาณการขายที่ลดลงจึงทำให้ส่วนลด ASP ของผลิตภัณฑ์ประเภทของเหลวต่อราคาน้ำมันดิบดูไบกว้างขึ้นใน 2Q66
ASP ลดลง เพราะราคาน้ำมันลดลง ASP ใน 2Q66 ลดลง 17.8% YoY และ 8.6% QoQ สู่ US$45.72/BOE เพราะราคาน้ำมันและก๊าซลดลง ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุมาจากผลกระทบด้านลบของสัดส่วนผลิตภัณฑ์ประเภทของเหลวพรีเมี่ยมที่ลดลงจากหลายโครงการตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ราคาก๊าซก็ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยมีสาเหตุมาจากผลกระทบเต็มไตรมาสของสัญญา PSC โครงการบงกช อย่างไรก็ตาม บริษัทสามารถรักษา EBITDA margin ที่ >75% ไว้ได้ใน 2Q66 โดยต้นทุนเงินสดลดลง 18.4% YoY และ 11.4% QoQ สู่ US$12.62/BOE ต้นทุนต่อหน่วยโดยรวมเพิ่มขึ้น 1.3% QoQ สู่ US$26.41/BOE แต่ลดลง 8.3% YoY
แนวโน้ม 2H66 และปรับประมาณการ ผู้บริหารกล่าวว่าปริมาณการขายใน 2H66 จะเพิ่มขึ้น HoH สู่ 475kBOED เทียบกับ 453kBOED ใน 1H66 โดยอิงกับปริมาณการขายที่คาดการณ์สำหรับปี 2566 ที่ 464kBOED เพิ่มขึ้นจากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 456kBOED ซึ่งจะถูกลดทอนโดยราคาก๊าซที่ลดลงสู่ US$5.8/bbl เทียบกับ US$6.2/bbl ใน 1H66 ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเป็น upside risk สำหรับผลิตภัณฑ์ประเภทของเหลวของบริษัท เป้าหมายดังกล่าวหนุนให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น 14.2% สู่ 7.1 หมื่นลบ. (ทรงตัว YoY) ในขณะที่เราคาดว่ากำไรปกติจะยังคงลดลง 23% YoY เพราะราคาน้ำมันและปริมาณการขายลดลง ประมาณการปัจจุบันของเราอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ปี 2566 ที่ US$82/bbl เทียบกับราคาเฉลี่ย YTD ที่ US$80/bbl ราคาเป้าหมายที่เราคำนวณด้วยวิธี DCF (สิ้นปี 2566) ที่ 185 บาท/หุ้น อิงกับราคาน้ำมันดูไบระยะยาวที่ US$68/bbl และเบรนท์ที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2568
ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม PTTEP230802_T
