PTTGC – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรเล็กน้อย – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 48 บาท)
เราคาดว่า PTTGC จะกลับมารายงานกำไรสุทธิใน 2Q67 (ประกาศ 8 ส.ค.) แต่จะมีจำนวนเพียง 166 ลบ. โดยได้แรงหนุนจากกำไรพิเศษ (กำไรจากสินค้าคงเหลือและตราสารอนุพันธ์เพื่อประกันความเสี่ยง และกำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐ) แม้ว่ากำไรจากการดำเนินงานจะยังคงติดลบ โดยมีสาเหตุมาจาก market GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ลดลง เราคาดว่ากำไรจะเติบโตใน 2H67 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ที่ดีขึ้นของผลิตภัณฑ์ middle distillate และอุปทานอีเทนที่เพิ่มขึ้นสำหรับการผลิตโอเลฟิน อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 18% เพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC เนื่องจากเรามองว่าปีที่แย่ที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว และ valuation ไม่แพงที่ PBV (ปี 2567) เพียง 0.4 เท่า ราคาเป้าหมายที่ 48 บาท/หุ้น อิงกับ PBV (ปี 2567) ที่ 0.8 เท่า หรือคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2567) ที่ 8.7 เท่า
|
กำไรจากการดำเนินงานจะยังคงติดลบใน 2Q67 เราคาดว่า market GRM ที่ลดลงจาก US$8.3/bbl ใน 1Q67 สู่ US$3.5/bbl จะส่งผลกระทบต่อกำไรจากการดำเนินงานใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก crack spread ที่แคบลงของผลิตภัณฑ์ middle distillate (คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 70% ของปริมาณการขายผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มธุรกิจอะโรเมติกส์ก็น่าจะลดลง 20% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นที่ลดลงของผลิตภัณฑ์พลอยได้ แม้ว่าส่วนต่างราคา PX และเบนซีนยังอยู่ในระดับที่ดี แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นสำหรับกลุ่มธุรกิจอะโรเมติกส์ (+7ppt QoQ สู่ 90%) และกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ (+4ppt สู่ 87%) นอกจากนี้กำไรจากกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ก็น่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 15% QoQ จากปริมาณวัตถุดิบอีเทนที่สูงขึ้น (สัดส่วนเพิ่มขึ้นจาก 35% ใน 1Q67 สู่ 40% ใน 2Q67) เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของ PTTGC จะปรับตัวแย่ลงสู่ขาดทุน 525 ลบ. จากกำไร 703 ลบ. ใน 1Q67
คาดกำไรของกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษอยู่ในระดับทรงตัว หลังจากฟื้นตัวใน 1Q67 จากผลกระทบทางฤดูกาล เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 2Q67 แต่เพิ่มขึ้น 19% YoY โดยได้แรงหนุนหลักจากปริมาณการขายและมาร์จิ้นในระดับทรงตัวของ allnex ซึ่งธุรกิจปรับตัวดีขึ้นจากการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรมและความกังวลของตลาดเกี่ยวกับข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์สืบเนื่องมาจากวิกฤตทะเลแดงซึ่งกระตุ้นให้ผู้ซื้อกลับมาสต็อกสินค้าอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม การแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจ HDI ในยุโรปจะเป็นปัจจัยฉุดรั้งกำไรของ Vencorex อย่างต่อเนื่อง ผู้บริหารยืนยันว่าจะดำเนินการตามมาตรการลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพอย่างเข้มข้นที่ Vencorex ซึ่งรวมถึงการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน การเจรจาปรับสัญญาใหม่ และการปรับโครงสร้าง business model ซึ่งคาดว่าจะได้ข้อสรุปภายใน 2H67 ล่าช้าเล็กน้อยจากสิ้น 2Q67
คาดกำไรปกติ 2H67 ปรับตัวดีขึ้น HoH แม้ว่าอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงและความไม่สมดุลของอุปทานในตลาดปิโตรเคมีจะส่งผลกระทบต่อธุรกิจปิโตรเคมีอย่างต่อเนื่อง แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น HoH ใน 2H67 จากการฟื้นตัวของ GRM โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ middle distillate นอกจากนี้อุปทานอีเทนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT ก็จะช่วยสนับสนุนให้ความสามารถในการทำกำไรของกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ของ PTTGC ปรับตัวเพิ่มขึ้นด้วย ทั้งนี้ผลประโยชน์ดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2H67 เนื่องจากโรงแยกก๊าซบางแห่งของ PTT มีการลดกำลังการผลิตใน 2Q67 แม้ว่าแหล่งเอราวัณจะผลิตก๊าซเต็มกำลังตั้งแต่ปลายเดือนมี.ค. 2567 แล้วก็ตาม เราเชื่อว่าจะมีการส่งมอบวัตถุดิบอีเทนได้ครบตั้งแต่ 3Q67 เป็นต้นไป ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมีแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67
ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 18% แต่คงราคาเป้าหมาย แม้ว่าเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการปี 2567 ของ PTTGC แต่เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 18% เพื่อสะท้อนราคาและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดซึ่งเป็นผลมาจากแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน อัตราดอกเบี้ยที่ยืนอยู่ระดับสูงเป็นเวลานาน และความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์กับอุปทานค่อนข้างมาก อย่างไรก็ตาม การปรับประมาณการกำไรลดลงมีผลกระทบน้อยมากต่อราคาเป้าหมายที่ 48 บาท ซึ่งอิงกับ PBV (ปี 2567) ที่ 0.8 เท่า (-1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2567) ที่ 8.7 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ >10 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) และ 5) การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลในการจัดสรรอุปทานก๊าซภายในประเทศให้แก่ธุรกิจปิโตรเคมี ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
|
|||
|
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTTGC240719_T
|
