ผลประกอบการ 2Q67 ของ PTTGC พลิกกลับมามีกำไรตามคาด ด้วยกำไรสุทธิ 1.8 พันลบ. เทียบกับขาดทุนสุทธิ 5.6 พันลบ. ใน 2Q66 และ 606 ลบ. ใน 1Q67 โดยกำไรสุทธิได้แรงหนุนจากกำไรที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงาน หลักๆ คือ กำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้จำนวน 290 ลบ. ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานยังมีตัวเลขติดลบที่ 1.7 พันลบ. จาก market GRM และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ลดลง เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H67 โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ที่ดีขึ้นของผลิตภัณฑ์ middle distillate และอุปทานอีเทนที่เพิ่มขึ้นสำหรับการผลิตโอเลฟินส์ เราคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้เหมือนเดิม แต่ยังมีความเสี่ยง downside โดยจะขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของ PTT ในการดำเนินการโรงแยกก๊าซ เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซในประเทศไทยชะลอตัวลง ซึ่งจะบ่งชี้ถึงอุปทานก๊าซอีเทนที่จะส่งให้กับ PTTGC ด้วย อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2567) ลดลงสู่เป็น 35 บาท และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC เนื่องจากเรามองว่าปีที่แย่ที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว และ valuation ไม่แพงที่ PBV (ปี 2567) เพียง 0.4 เท่า กำไรจากการดำเนินงานยังคงติดลบใน 2Q67 market GRM ที่ลดลงจาก US$8.3/bbl ใน 1Q67 สู่ US$3.2/bbl ส่งผลกระทบต่อกำไรจากการดำเนินงานใน 2Q67 โดย market GRM ที่ลดลงสะท้อนถึง crack spread ที่แคบลงของผลิตภัณฑ์ middle distillate (คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 70% ของปริมาณการขายผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มธุรกิจอะโรเมติกส์ก็ลดลง 30% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นที่ลดลงของผลิตภัณฑ์พลอยได้ แม้ว่าส่วนต่างราคา PX และเบนซีนยังอยู่ในระดับที่ดี แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นสำหรับกลุ่มธุรกิจอะโรเมติกส์ (+6ppt QoQ สู่ 89%) ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์เพิ่มขึ้นเพียง 1ppt QoQ สู่ 84% เนื่องจากอุปทานอีเทนยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แม้สัดส่วนลดลงจาก 35% ใน 1Q67 นอกจากนี้กำไรจากกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากซึ่งเป็นผลมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีเอทิลีนและเอทิลีนที่กว้างขึ้น PTTGC รายงานขาดทุนจากการดำเนินงาน 1.6 พันลบ. จากกำไร 703 ลบ. ใน 1Q67 ธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษทรงตัว หลังจากฟื้นตัวใน 1Q67 จากผลกระทบทางฤดูกาล กำไรของกลุ่มธุรกิจผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษปรับตัวดีขึ้น 37% QoQ และเพิ่มขึ้น 60% YoY ใน 2Q67 โดยได้แรงหนุนหลักจาก allnex ซึ่งปริมาณการขายและมาร์จิ้นสูงขึ้น ในขณะที่ Vencorex ยังคงสร้างผลขาดทุนอย่างต่อเนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงในตลาด HDI ความต้องการผลิตภัณฑ์ของ allnex ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง โดยหลักๆ อยู่ในกลุ่มยานยนต์และกลุ่มบรรจุภัณฑ์ ผู้บริหารยืนยันว่าจะดำเนินการตามมาตรการลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพอย่างเข้มข้นที่ Vencorex ซึ่งรวมถึงการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน การเจรจาปรับสัญญาใหม่ และการปรับโครงสร้าง business model ซึ่ง คาดกำไรปกติ 2H67 ปรับตัวดีขึ้น HoH แม้ว่าอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงและความไม่สมดุลของอุปทานในตลาดปิโตรเคมีจะส่งผลกระทบต่อธุรกิจปิโตรเคมีอย่างต่อเนื่อง แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น HoH ใน 2H67 จากการฟื้นตัวของ GRM โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ middle distillate นอกจากนี้อุปทานอีเทนที่เพิ่มขึ้นจาก PTT ก็จะช่วยสนับสนุนให้ความสามารถในการทำกำไรของกลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ของ PTTGC ปรับตัวเพิ่มขึ้นด้วย ทั้งนี้ผลประโยชน์ดังกล่าวจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 2H67 เนื่องจากโรงแยกก๊าซบางแห่งของ PTT มีการลดกำลังการผลิตใน 2Q67 แม้ว่าแหล่งเอราวัณจะผลิตก๊าซเต็มกำลังตั้งแต่ปลายเดือนมี.ค. 2567 แล้วก็ตาม เราเชื่อว่าจะมีการส่งมอบวัตถุดิบอีเทนได้ครบตั้งแต่ 3Q67 เป็นต้นไป ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้ผลการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมีแข็งแกร่งขึ้นใน 2H67 คงประมาณการกำไรปี 2567 แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง แม้ว่าเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการปี 2567 ของ PTTGC แต่เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 48 บาท สู่ 35 บาท ซึ่งอิงกับ PBV (ปี 2567) ที่ 0.5 เท่า หรือ -1.5SD ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2567) ที่ 7.5 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 9 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคที่ >10 เท่า ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยมีสาเหตุมาจากวัตถุดิบก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) และ 5) การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลในการจัดสรรอุปทานก๊าซภายในประเทศให้แก่ธุรกิจปิโตรเคมี ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน , |
||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTTGC240809_T
|