QH – 2Q67: กำไรสุทธิลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 1.89 บาท)

QH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 620 ลบ. (-7.4% YoY แต่ +26.5% QoQ) เป็นไปตาม consensus คาด โดยได้รับการสนับสนุนจาก presales ที่แข็งแกร่งขึ้นและการรับรู้รายได้จาก backlog ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอลงเพราะยูนิตที่โอนใน 2Q67 ส่วนใหญ่อยู่ในเซกเมนต์ระดับกลางที่มาร์จิ้น ลดลง เราประเมินได้ว่ากำไร 3Q67 จะลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นลดลง ประกอบกับยอด presales ที่อ่อนตัวลงเนื่องจากไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 6% สู่ 8.4 พันลบ. (-5.4%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 4% สู่ 2.3 พันลบ. (-7.8%) ด้วย valuation ที่ไม่น่าสนใจ เราจึงคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ QH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2567 ลดลงจาก 2.20 บาท/หุ้น สู่ 1.89 บาท/หุ้น (PE เฉลี่ยที่ 8.8 เท่า) QH ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 1H67 ที่ 0.03 บาท/หุ้น (XD วันที่ 21 ส.ค.) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.77%

กำไรสุทธิ 2Q67 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ QH รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ตาม consensus คาดที่ 620 ลบ. (-7.4% YoY แต่ +26.5% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจาก presales ที่แข็งแกร่งขึ้นซึ่งมีการรับรู้เป็นรายได้ภายในไตรมาส รายได้อยู่ที่ 2.3 พันลบ. (-2.1% YoY แต่ +36.7% QoQ) โดย 85% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 50% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายจากโครงการใหม่ 2 โครงการที่เปิดตัวใน 2Q67 และ backlog ที่ยกมาจาก 1Q67 ในขณะที่ 15% เป็นรายได้จากธุรกิจให้เช่า (มูลค่าเพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 9% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 31.9% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากจำนวนยูนิตที่โอนใน 2Q67 ส่วนใหญ่ (60%) อยู่ในเซกเมนต์ระดับกลางซึ่งให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมอยู่ที่ 422 ลบ. ลดลง 7.4% YoY และ 5.2% QoQ กำไรสุทธิ 1H67 อยู่ที่ 1.11 พันลบ. (-12% YoY)

ยอด presales 1H67 คิดเป็น 42% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 ใน 1H67 QH เปิดตัวโครงการแนวราบใหม่ 2 โครงการ มูลค่ารวม 3.8 พันลบ. ซึ่งคิดเป็น 39% ของแผนเปิดตัวโครงการในปี 2567 ที่ 9.8 พันลบ. (+14%) ยอด presales ใน 1H67 อยู่ที่ 3.83 พันลบ. คิดเป็น 42% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ในปี 2567 ที่ 9.2 พันลบ. (+22%) แบ่งเป็น presales จากโครงการแนวราบ 85% (มูลค่าลดลง 3% HoH และ 2% YoY) และคอนโด 15% (มูลค่าเพิ่มขึ้น 106% YoY แต่ลดลง 100% HoH) โดยส่วนใหญ่เกิดจากการขายสินค้าคงเหลือจากโครงการคอนโดลักชัวรี Q สุขุมวิท แม้ QH มีโครงการอีก 3 โครงการ มูลค่ารวม 6 พันลบ. ที่รอเปิดตัวใน 4Q67 แต่เราคาดว่ายอด presales จะฟื้นตัว HoH สู่ราว 4.5 พันลบ. อย่างไรก็ตาม ยอด presales ที่อ่อนแอใน 1Q67 ทำให้ QH มีโอกาสทำ presales พลาดเป้าประมาณ 10% เป็น 8.4-8.5 พันลบ. (+10%)

ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง ปัจจุบัน QH มี backlog มูลค่า 1 พันลบ. (79% จากแนวราบ และ 21% จากคอนโด) ซึ่งบริษัทจะรับรู้เป็นรายได้ทั้งหมดใน 2H67 สำหรับ 3Q67 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากการรับรู้รายได้จาก backlog ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นลดลงทั้งจากคอนโดและแนวราบ (ทาวน์เฮ้าส์) อุปสงค์ที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงใน 3Q67 ทำให้เราปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 6% สู่ 8.4 พันลบ. (-5.4%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง 4% สู่ 2.3 พันลบ. (-7.8%) โดยกำไร 76% จะมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวลความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: 1) อัตราการปฏิเสธสินเชื่อและการยกเลิกยังสูง โดยเฉพาะในโครงการแนวราบระดับกลาง/กลุ่มลูกค้าระดับกลาง และอาจต้องตั้งสำรองเผื่อหนี้สินจากคดีความเพิ่มเติม ความเสี่ยงด้าน ESG: QH ไม่มีรายชื่อรวมอยู่ในหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings โดยมีความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องซึ่งจะส่งผลกระทบทั้งด้านสังคมและด้านธรรมาภิบาล