SCC – 4Q66: ผลประกอบการแย่กว่าคาดเพราะรายการด้อยค่า – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 325 บาท)

25 Jan 24 9:00 AM

SCC รายงานขาดทุนสุทธิ 1.13 พันลบ. ใน 4Q66 แย่กว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ว่าจะขาดทุน 500 ลบ. และแย่กว่า consensus คาดการณ์ไว้ว่าจะมีกำไร 2.7 พันลบ. โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ของโรงงานซีเมนต์ในเมียนมาจำนวนมากซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว และผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์และธุรกิจซีเมนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด เรายังคงแนะนำกลยุทธ์การลงทุนแบบ Dollar-Cost-Averaging (DCA) ด้วยการทยอยสะสมหุ้น SCC เนื่องจากมีแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวที่ดี โดยได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่โรงงาน LSP ในธุรกิจเคมิคอลส์ นอกจากนี้ valuation ก็น่าสนใจ เนื่องจากหุ้น SCC เทรดที่ P/BV ปี 2567 เพียง 0.7 เท่า ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 325 บาท

กำไรปกติ 4Q66 ลดลง QoQ SCC รายงานขาดทุนสุทธิ 1.13 พันลบ. ใน 4Q66 แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 2.4 พันลบ. ใน 3Q66 หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ของโรงงานซีเมนต์ในเมียนมาซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 1.6 พันลบ. และขาดทุนจากสินค้าคงคลังจำนวน 492 ลบ. หากตัดรายการพิเศษออกไป กำไรปกติ 4Q66 อยู่ที่ 1.0 พันลบ. ลดลงจาก 3.0 พันลบ. ใน 3Q66 โดยมีสาเหตุมาจาก: 1) ปริมาณการขายโพลีโอเลฟินส์ที่ลดลงจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานระยองโอเลฟินส์คอมเพล็กซ์ (ROC) เป็นเวลา 45 วันใน 4Q66 และ 2) ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่แคบลง (ส่วนต่างราคา HDPE อยู่ที่ US$363/ตัน ใน 4Q66 เทียบกับ US$384/ตัน ใน 3Q66 และส่วนต่าง PP อยู่ที่ US$291 ใน 4Q66 เทียบกับ US$305 ใน 3Q66) เพราะต้นทุนแนฟทาสูงขึ้น (เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ) นอกจากนี้ผลการดำเนินงานของธุรกิจซีเมนต์และผลิตภัณฑ์ก่อสร้าง (CBM) ก็ได้รับแรงกดดันจากความต้องการซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างที่ลดลงในทุกตลาด โดยเฉพาะเวียดนามที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์อ่อนแอ แม้ว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ซีเมนต์ในไทยยังอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 2,100-2,150 บาทต่อตัน

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q67 เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากช่วงไฮซีซั่นของความต้องการซีเมนต์และวัสดุก่อสร้างประกอบกับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล (โครงการ Easy E-receipt) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องอันเป็นผลมาจากความต้องการและราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้นในตลาดจีน ตลาดไทย และตลาดภูมิภาค นอกจากนี้เรายังคาดว่าส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 1Q67 จากอุปทานในตลาดที่ลดลง ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงสำหรับส่วนต่างราคา HDPE และ PP นอกจากนี้เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการในระยะกลางถึงระยะยาวโดยได้รับการสนับสนุนจากโรงงาน Long Son Petrochemical (LSP) แห่งใหม่ (หนุนกำลังการผลิต PE/PP เพิ่มขึ้น 70%) ซึ่งมีกำหนดเริ่มเดินเครื่องโรงงาน upstream ใน 1H67 ทั้งนี้เราได้ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ลดลง 20% เพื่อสะท้อนธุรกิจเคมิคอลส์ที่อ่อนแอกว่าคาด ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่ลดลง เพราะโรงงาน ROC ยังปิดเนื่องจากไม่คุ้มที่จะเดินเครื่องในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติปี 2567 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 64% จากฐานต่ำในปี 2566

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCC แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 357 บาท สู่ 325 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลง หุ้น SCC เทรดที่ P/BV ปี 2567 ในระดับต่ำเพียง 0.7 เท่า เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการในระยะกลางถึงระยะยาวของ SCC โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่โรงงาน LSP และส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่จะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H67 เนื่องจากอุปทานจะเติบโตลดลงในระยะ 5 ปีข้างหน้า (ปี 2567-2571: +2.5% YoY เทียบกับ +5% ต่อปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงอุปทานเพิ่มเติมจำนวนมากที่จะเข้าสู่ตลาด

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SCC240125_T

SCC posted a worse net loss of Bt1.13bn than the Bt500mn loss expected by INVX and the Bt2.7bn profit forecast by consensus on a huge one-off impairment loss for its Myanmar cement plant and the weaker-than-expected chemical and cement performances. We maintain our DCA (dollar cost averaging) strategy to accumulate buy on SCC on a good medium to long-term outlook, backed by capacity added to its chemical LSP plant. Valuation is attractive, trading at only 0.7X 2024F P/BV. Our new SOTP target price is Bt325.

4Q23 core profit drops QoQ. SCC posted a net loss of Bt1.13bn in 4Q23, plunging from profit of Bt2.4bn in 3Q23 on a one-time asset impairment of Bt1.6bn for Myanmar Cement and an inventory loss of Bt492mn. Stripping out the extraordinary items shows 4Q23 core earnings of Bt1.0bn, falling from Bt3.0bn in 3Q23 on: 1) lower polyolefin sales volume from the 45-day maintenance shutdown of its Rayong Olefins Complex (ROC) in 4Q23, and 2) narrower chemical spreads (HDPE spread was US$363/ton in 4Q23 vs US$384/ton in 3Q23 and PP spread was US$291 in 4Q23 vs US$305 in 3Q23) on higher naphtha cost (up with crude oil price). Cement & Building Material (CBM) unit earnings were also pressured by weaker cement and building material demand in all markets especially Vietnam – where property is doing poorly – which overwhelmed the stable Thai cement ASP QoQ at Bt2,100-Bt2,150 per ton.

1Q24 earnings outlook. We expect 1Q24 earnings to improve QoQ on the back of high season for cement and building material demand plus aid from the government’s stimulus packages (Easy E-Receipt), and continued improvement in its packaging business on higher packaging paper demand and selling prices in China, Thailand and regional markets. We also expect chemical spreads to improve slightly in 1Q24 due to a supply cut in the market, which limits downside risk for HDPE and PP spreads. We also have a positive view on earnings for the medium to long term on the new Long Son Petrochemical (LSP) plant (adding 70% to PE/PP capacity), with its upstream plant scheduled to start up in 1H24. Note: we revise our 2024 core earnings down by 20% to reflect the weaker-than-expected chemical business on lower sales volume as the ROC plant remains shut since running it is uneconomical. However, 2024 core earnings are expected to improve by 64% off the low base in 2023.

Action & recommendation. We maintain Outperform but cut TP to Bt325 from Bt357 to reflect our earnings cut. SCC is trading at a low 0.7X 2024F P/BV. We are positive on earnings for the medium to long term from the capacity addition at its LSP plant and a gradual improvement in chemical spread in 2H24 as supply growth subsides over the next five years (2024-28 at +2.5% YoY vs +5% per year for the past three years).

Key risks are changes in purchasing power and higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility as well as huge additional supply coming onto the market.

Click here to read and/or download file SCC240125_E