SCGP – 4Q66: กำไรสุทธิต่ำกว่า INVX และ consensus คาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 51 บาท)

24 Jan 24 10:00 AM

กำไรสุทธิ 4Q66 ของ SCGP ต่ำกว่า INVX คาด 15% และต่ำกว่า consensus คาด 13% หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายพิเศษ ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานใกล้เคียงกับที่เราคาด กำไรปกติปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่สายธุรกิจเยื่อและกระดาษและธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ในอินโดนีเซียปรับตัวดีขึ้น QoQ ตามที่เราคาด เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นใน 1Q67 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 51 บาท อ้างอิง -0.5SD PE

กำไรสุทธิ 4Q66 อยู่ที่ 1.21 พันลบ. -8.3% QoQ แต่ +110.1% YoY กำไรที่ลดลง QoQ ถูกฉุดรั้งโดยค่าใช้จ่ายพิเศษที่ไม่คาดคิด ได้แก่ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและ currency swap จากสัญญาป้องกันความเสี่ยงเงินกู้ยืมของ Fajar Paper ในประเทศอินโดนีเซีย ~100 ลบ. และค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีที่เพิ่มขึ้น ~100 ลบ. อย่างไรก็ตาม หากตัดรายการพิเศษออกไป พบว่ากำไรจากการดำเนินงานใกล้เคียงกับที่เราคาด ผลการดำเนินงานของธุรกิจในประเทศอินโดนีเซียและสายธุรกิจเยื่อและกระดาษปรับตัวดีขึ้น QoQ (จากกลับมาผลิตเต็มกำลังของโรงงานผลิตเยื่อกระดาษหลังจากหยุดซ่อมบำรุงใหญ่เป็นเวลา 2 สัปดาห์ใน 3Q66) ตามที่เราคาดการณ์ไว้ อีกทั้งยังได้รับปัจจัยหนุนจากราคาเยื่อใยสั้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก US$524/ตัน ใน 3Q66 สู่ US$625/ตัน ใน 4Q66

รายการที่สำคัญใน 4Q66 รายได้อยู่ที่ 3.19 หมื่นลบ. +1.0% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรที่ดีขึ้น (+2% QoQ) อันเป็นผลมาจากรายได้จากบรรจุภัณฑ์พอลิเมอร์ (ได้แรงหนุนจากยอดขายกลุ่มพรีเมียม) และบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษ (ได้รับการสนับสนุนจากการเตรียมต้อนรับเทศกาลตรุษจีนในประเทศเวียดนามและการใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้งในประเทศอินโดนีเซีย) ที่แข็งแกร่ง รวมถึงรายได้จากการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ดีขึ้น (ปริมาณการขายสูงขึ้น) ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากต้องการจากประเทศจีน ทั้งนี้จีนนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์สูงถึง 850,000 ตันในเดือนพ.ย. 2566 สูงกว่าระดับเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 800,000 ตัน/เดือน นอกจากนี้รายได้จากสายธุรกิจเยื่อและกระดาษก็ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.9% (+10bps QoQ และ +319bps YoY) โดยเกิดจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนต้นทุนถ่านหินได้ดี เนื่องจาก SCGP ได้ทำการล็อกราคาและปริมาณถ่านหินสำหรับ 4Q66 ไว้ในช่วงที่ราคาถ่านหิน (ดัชนี ICI) อยู่ในระดับต่ำที่ US$70-75/ตัน (เทียบกับ US$80/ตันใน 4Q66 และ US$72/ตันใน 3Q66)

พัฒนาการเชิงบวกใน 1Q67 ผู้บริหารคาดว่าราคาและปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์จะเติบโตต่อเนื่องใน 1Q67 เนื่องจากราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ภายในประเทศจีนจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตามการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์ พัฒนาการเหล่านี้น่าจะส่งผลบวกต่อธุรกิจในอินโดนีเซีย โดยผู้บริหารคาดว่าธุรกิจในอินโดนีเซีย (Fajar Paper) จะถึงจุดคุ้มทุนในปี 2567 ทั้งนี้การฟื้นตัวของ ราคาขายเฉลี่ย (ASP) และปริมาณการขายโดยรวมของธุรกิจในประเทศอินโดนีเซียน่าจะทำให้เกิด sentiment เชิงบวก

กลยุทธ์และคำแนะนำ เราเชื่อว่าราคาหุ้น SCGP ที่ปรับตัวลดลงสะท้อนปัจจัยลบไปเรียบร้อยแล้ว เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้นใน 1Q67 ซึ่งจะช่วยจำกัด downside risk เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 51 บาท อ้างอิงระดับ -0.5SD historical PE mean

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าหลังเปิดประเทศ และผลกระทบจากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SCGP240124_T

SCGP’s 4Q23 net profit missed INVX forecast by 15% and consensus by 13% on extra expenses. Operating profit was in line. Core earnings declined due to higher deferred tax expense while the fibrous chain business and Indonesian packaging paper operations improved QoQ, as we expected. We expect a better 1Q24 on recovery of the packaging paper business. We maintain Outperform with a target price of Bt51 based on -0.5SD PE.

4Q23 net profit of Bt1.21bn, -8.3% QoQ and +110.1% YoY. Behind the QoQ fall was unexpected extraordinary expenses from a loss on FX and currency swap on Fajar Paper’s debt hedging position of ~Bt100mn and higher deferred taxes of ~Bt100mn. However, stripping out the extraordinary items shows operating income in line with our estimates. The improvement in Indonesian operations and in its fibrous chain business QoQ (full restart of its pulp plant after completing a two-week major maintenance shutdown in 3Q23) was as we had anticipated. Also aiding was a jump in short fiber pulp price to US$625/ton in 4Q23 from US$524/ton in 3Q23.

4Q23F highlights. Revenue was Bt31.9bn, +1.0% QoQ, on better integrated packaging revenue (+2% QoQ) on solid polymer (driven by premium segment sales) and fiber (Lunar New Year preparation in Vietnam and election-related spending in Indonesia) packaging as well as better packaging paper revenue (higher sales volume) thanks to demand from China. China’s packaging paper imports reached 850,000 tons in November 2023, above the pre-COVID average of 800,000 tons/month. Fibrous chain revenue improved slightly QoQ on higher production volume. Gross margin was 17.9% (+10bps QoQ and +319bps YoY) from better utilization rate and good control over coal cost, as SCGP locked in coal price and volume for 4Q23 when coal price was low (ICI index) at US$70-75/ton against a price of US$80/ton in 4Q23 and US$72/ton in 3Q23.

Positive developments in 1Q24. Management expects packaging paper price and sales volume to continue growing in 1Q24 as China’s domestic packaging paper price will continue rising in tandem with imports of packaging paper. This will be positive for its Indonesian operations: management expects Indonesian operations (Fajar Paper) to turn up to breakeven in 2024. The recovery in overall ASP and sales volume in Indonesian operations should bring positive sentiment.

Action & Recommendation. We believe the decline in SCGP’s share price already incorporates the negative factors. We see downside limited by the expected improvement in core earnings in 1Q24. We maintain our Outperform rating with TP of Bt51.00 based on its -0.5SD historical PE mean.

Key risks: A slower pace of reopening in China and impact of global recession.

Click here to read and/or download file SCGP240124_E