กำไรสุทธิ 4Q65 อยู่ที่ 449 ลบ. -79% YoY และ -76% QoQ ต่ำกว่าคาดค่อนข้างมาก โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนพิเศษและค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงที่ไม่คาดคิด เราคาดว่ากำไรของ SCGP จะเติบโต 22% YoY ในปี 2566 จากการรับรู้ต้นทุน RCP ระดับต่ำใน 1H66 (ปรับตัวตามหลัง spot price อยู่ 4-5 เดือน) และปริมาณการขายที่ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นใน 1H66 โดยจะปรับตัวเพิ่มมากขึ้นใน 2H66 จากการเปิดประเทศของจีน เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 65 บาท
กำไรสุทธิ 4Q65 อยู่ที่ 449 ลบ. -79% YoY และ -76% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 980 ลบ. และ consensus คาดการณ์ไว้ที่ 1.2 พันลบ. อย่างมาก โดยมีสาเหตุมาจาก: 1) ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 178 ลบ. (ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้จากการปรับอัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลของสหราชอาณาจักร); 2) ค่าใช้จ่ายที่ไม่คาดคิดจากการปิดซ่อมบำรุงในสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ ~300 ลบ. หากตัดค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวออกไป กำไรปกติ 4Q65 อยู่ที่ 627 ลบ. -54% YoY และ -59% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเนื่องจากปริมาณการขายลดลงและค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงสูง ทั้งนี้หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H65 ในอัตรา 0.25 บาท/หุ้น SCGP ก็ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H65 ในอัตรา 0.35 บาท/หุ้น (XD วันที่ 4 เม.ย.)
รายการสำคัญใน 4Q65 ยอดขายลดลง 5% YoY เนื่องจากยอดขายในสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรที่ลดลง 17% YoY (ปริมาณการขายลดลงในทุกประเทศ โดยเฉพาะเวียดนาม และอินโดนีเซีย ซึ่งพึ่งพาการส่งออกเป็นหลัก ประกอบกับราคาขายผลิตภัณฑ์ลดลงทั้งในตลาดส่งออกและตลาดภายในประเทศ เนื่องจากได้รับผลกระทบทางอ้อมจากการนำเข้าที่ลดลงจากเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ไปยังจีน) ไปหักล้างยอดขายในสายธุรกิจเยื่อและกระดาษที่เพิ่มขึ้น 30% YoY ปริมาณการขายของ SCGP (ก่อนตัดรายการบัญชีระหว่างส่วนงาน) ลดลง 17% YoY สำหรับสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (75% ของยอดขาย) และลดลง 6% YoY สำหรับสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (19% ของยอดขาย) Core EBITDA margin ลดลงสู่ 11.7% (-140bps YoY และ -190bps QoQ) โดยเกิดจากปริมาณการขายที่ลดลง ค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงในสายธุรกิจเยื่อและกระดาษจำนวน 300 ลบ. และต้นทุนพลังงานที่สูงต่อเนื่อง (7% ของต้นทุนทั้งหมดใน 2H65 เทียบกับ 5% ในปี 2564 และ 6% ใน 1H65)
ประเด็นสำคัญจากการประชุม SCGP วางเป้าหมายรายได้ปี 2566 ที่ 1.6 แสนลบ. และตั้งงบลงทุนไว้ที่ 1.8 หมื่นลบ. (9 พันลบ. สำหรับการทำ M&P ที่ยังไม่ได้ประกาศ, 3 พันลบ. สำหรับการขยายกำลังการผลิต และ 6 พันลบ. สำหรับการซ่อมบำรุง) สำหรับการขยายกำลังการผลิต บริษัทจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์โครงการขยายกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์แบบอ่อนตัว (กำลังการผลิต +6%) และบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษ (กำลังการผลิต +9%) ในประเทศไทยใน 4Q66 และ 1Q67 โครงการขยายกำลังการผลิตของธุรกิจรีไซเคิลวัสดุบรรจุภัณฑ์ (กำลังการผลิต +100%) ในเนเธอร์แลนด์ใน 4Q66 และโรงงานผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์แห่งใหม่ในเวียดนามในปี 2568 ต้นทุน RCP ในตลาดอยู่ที่ US$200/ตัน (-35% YoY) ใน 3Q65, US$163/ตัน (-42% YoY) ใน 4Q65 และ US$175/ตัน (-44% YoY) ใน 1Q66TD ทั้งนี้ใน 1Q66 SCGP คาดว่าจะรับรู้ต้นทุน RCP ระดับต่ำ (ปรับตัวตามหลัง spot price อยู่ 4 เดือน) และปริมาณการขายจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นใน 1H66 โดยจะปรับตัวเพิ่มมากขึ้นใน 2H66 จากการเปิดประเทศของจีน การทำสัญญาล็อกราคาถ่านหินที่ต้องใช้ไว้ล่วงหน้า 4 เดือน ทำให้ SCGP คาดว่าต้นทุนพลังงานจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 7% ของต้นทุนรวมใน 1Q66 และบริษัทตั้งเป้าที่จะใช้พลังงานทางเลือกเพิ่มขึ้นอีก 2% เพื่อลดปริมาณการใช้ถ่านหิน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราค่าระวางผันผวน และเศรษฐกิจจีนชะลอตัว
