|
ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลงและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นใน 2H66 ส่งผลทำให้ SPALI รายงานยอด presales ปี 2566 ที่น่าผิดหวังที่ 2.88 หมื่นลบ. ต่ำกว่าเป้า 20% โดยมูลค่าโครงการเปิดใหม่ทั้งหมดลดลง 21% ต่ำกว่าเป้า 17% เราคาดว่า SPALI จะวางเป้าหมายเชิงรุกมากขึ้นในปี 2567 ทั้งยอด presales และโครงการเปิดใหม่ รวมถึงการลงทุนใหม่ในออสเตรเลีย โดยจะประกาศวันที่ 25 ม.ค. 2567 เนื่องจากกำไรจะลดลงในปี 2566 และ backlog ในระยะ 2-3 ปีข้างหน้าอยู่ในระดับต่ำ เราจึงคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ SPALI โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 23.80 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 6.9 เท่า ยอด presales ปี 2566 ต่ำกว่าเป้า 20% เพราะเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่เป็นปี 2567 SPALI รายงานยอด presales ปี 2566 ที่ 2.88 หมื่นลบ. (-11%) ต่ำกว่าเป้าของบริษัท 20% และต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% โดยแบ่งเป็นยอด presales จากโครงการแนวราบ 69% (มูลค่าลดลง 14%) และยอด presales จากคอนโด 31% (มูลค่าลดลง 10%) ใน 4Q66 ยอด presales ลดลง 28% YoY และ 14% QoQ สู่ 5.3 พันลบ. โดยคอนโดลดลง 55% YoY และ 37% QoQ ในขณะที่แนวราบลดลง 13% YoY และ 4% QoQ มูลค่าโครงการเปิดใหม่ทั้งหมดในปี 2566 อยู่ที่ 2.96 หมื่นลบ. (-21%) ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทปรับใหม่ในช่วงกลางปีที่ 3.57 หมื่นลบ. และต่ำกว่าเป้าเดิมของบริษัทที่ 4.1 หมื่นลบ. ค่อนข้างมาก เราเชื่อว่าหลังจากรวมโครงการที่เลื่อนเปิดตัวเข้ามา มูลค่าโครงการเปิดใหม่ในปี 2567 จะทำจุดสูงสุดใหม่ที่กว่า 4.0 หมื่นลบ. โดยจะมีโครงการเปิดใหม่อย่างน้อย 14 โครงการใน 1Q67 มูลค่า 1.74 หมื่นลบ. SPALI จะประกาศแผนธุรกิจปี 2567 วันที่ 25 ม.ค. 2567 Backlog จะช่วยสนับสนุนผลประกอบการใน 4Q66 ณ วันที่ 30 ก.ย. 2566 SPALI มี backlog มูลค่า 1.93 หมื่นลบ. โดย 44% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q66, 46% ในปี 2567 และที่เหลือ (10%) จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2569 เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2566 ไว้ที่ 3.02 หมื่นลบ. (-10%) และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.78 พันลบ. (-29.2%) เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q66 จะเติบโต QoQ แต่จะลดลง YoY อัพเดทการลงทุนในออสเตรเลีย ในเดือนธ.ค. 2566 SPALI ได้ประกาศการลงทุนครั้งใหม่ในออสเตรเลียร่วมกับ Stockland Communities Partnership Hold Co Pty Ltd เพื่อลงทุนในโครงการอสังหาริมทรัพย์ 12 โครงการ มูลค่าการลงทุน 1,063 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย (1.2 หมื่นลบ.) โดย SPALI จะถือหุ้น 49.9% SPALI วางแผนใช้กระแสเงินสดภายในกิจการและเงินกู้ยืมรวมกันเพื่อชำระการลงทุนใน 1Q67 3Q67 และ 1Q68 เราใช้สมมติฐานว่าการลงทุนครั้งนี้จะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นในปี 2567 และ 2568 แต่คาดว่าจะถูกชดเชยโดยส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่จะเริ่มรับรู้ตั้งแต่ 2Q67 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม เรายังอยู่ระหว่างการทบทวนประมาณการยอดขายและรายได้จากการโอน อีกทั้งอัตรากำไรสุทธิจากโครงการในออสเตรเลียมักจะต่ำกว่าโครงการในประเทศไทยด้วย ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความเสี่ยงจากการดำเนินงาน: กระแสเงินสดและสถานะหนี้สินเป็นสิ่งที่ต้องติดตามดูในปี 2567-2568 สืบเนื่องมาจากการลงทุนใหม่ในออสเตรเลีย ความเสี่ยงจาก ESG: แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล |
|||
|
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SPALI240108_T 1
|
