SPALI – พรีวิว 3Q66: คาดกำไรลดลง YoY และ QoQ – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 23.80 บาท)

24 Oct 23 10:00 AM

SPALI

เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q66 ของ SPALI ได้ที่ 1.27 พันลบ. (-53.5% YoY และ -24.9% QoQ) เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่ลดลง ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ แต่ยังคงอ่อนแอ YoY เราปรับประมาณการรายได้ปี 2566 ลดลง 12% สู่ 3.11 หมื่นลบ. (-10% YoY) โดย backlog รองรับรายได้ที่คาดการณ์ไว้แล้ว 95% และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.9 พันลบ. (-27.5% YoY) เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ SPALI ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ปรับใหม่เป็น 23.80 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย 6.9 เท่า

กำไรสุทธิ 3Q66 จะลดลง YoY และ QoQ เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q66 ของ SPALI ได้ที่ 1.27 พันลบ. (-53.5% YoY และ -24.9% QoQ) โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 6.9 พันลบ. (-38% YoY และ -15% QoQ) แบ่งเป็นสัดส่วนรายได้จากโครงการแนวราบ 62% และคอนโด 38% โดยมีคอนโดใหม่ 1 โครงการที่เริ่มโอนใน 3Q66 คือ ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา-สามย่าน (มูลค่าโครงการ 2.4 พันลบ. ขายได้แล้ว 94% โอนแล้ว 40%) อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยคาดว่าจะอยู่ที่ 36.1% ฟื้นตัว QoQ จากประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุน แต่อ่อนตัวลง YoY ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียคาดว่าจะลดลง YoY และ QoQ สู่ 69 ลบ. (-19.1% YoY และ -46.2% QoQ) ถ้ากำไรสุทธิ 3Q66 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 9M66 จะอยู่ที่ 4.05 พันลบ. (-32% YoY)

ยอด presales ปี 2566 จะต่ำกว่าเป้า SPALI รายงานยอด presales ใน 3Q66 ที่ 6.2 พันลบ. (-8% YoY และ -25% QoQ) แบ่งเป็นยอด presales จากโครงการแนวราบ 70% (มูลค่าลดลง 10% YoY และ 13% QoQ) และยอด presales จากคอนโด 30% (มูลค่าลดลง 2% YoY และ 42% QoQ) ส่งผลทำให้ยอด presales ใน 9M66 อยู่ที่ 2.35 หมื่นลบ. คิดเป็น 65% ของเป้ายอด presales ที่บริษัทวางไว้ในปี 2566 ที่ 3.6 หมื่นลบ. (+11% YoY) เนื่องจากความต้องการซื้อที่อยู่อาศัยชะลอตัวลงใน 3Q66 เราจึงคาดว่าอย่างดีที่สุด SPALI จะทำยอด presales ในปี 2566 ได้ที่ 3.2-3.3 หมื่นลบ. ทรงตัว YoY และต่ำกว่าเป้า 10-11%

เลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่ส่วนหนึ่งจากปี 2566 เป็นปี 2567 ใน 4Q66 SPALI จะเปิดตัวโครงการใหม่รวม 11 โครงการ มูลค่ารวม 1.37 หมื่นลบ. ซึ่งมีคอนโด 1 โครงการ คือ ศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ (มูลค่าโครงการ 1 พันลบ.) รวมอยู่ด้วย ดังนั้นมูลค่าโครงการเปิดใหม่ทั้งหมดในปี 2566 จะอยู่ที่ 3.57 หมื่นลบ. (-5% YoY) ทั้งนี้หลังจากรวมโครงการที่เลื่อนเปิดตัวเข้ามา มูลค่าโครงการเปิดใหม่ในปี 2567 จะทำจุดสูงสุดใหม่ที่กว่า 4.0 หมื่นลบ. โดยใน 1Q67 จะมีโครงการเปิดใหม่ 14 โครงการ มูลค่ารวม 1.74 หมื่นลบ.

ปรับประมาณการปี 2566 และปี 2567 ลดลง ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.93 หมื่นลบ. โดย 44% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q66, 46% ในปี 2567 และที่เหลือ (10%) จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568-2569 เมื่อแยกตามผลิตภัณฑ์ backlog 53% เป็นโครงการแนวราบ และ 47% เป็นคอนโด เมื่อพิจารณาจากยอดขายที่อ่อนแอเนื่องจากความต้องการซื้อชะลอตัวเพราะได้รับแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยระดับสูง เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2566 ลดลง 12% และปี 2567 ลดลง 6% ดังนั้นเราจึงคาดการณ์รายได้ปี 2566 ที่ 3.11 หมื่นลบ. (-10% YoY) โดย backlog รองรับรายได้ที่คาดการณ์ไว้แล้ว 95% และคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.9 พันลบ. (-27.5% YoY) ในขณะที่คาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโต 13% สู่ 6.69 พันลบ.

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เนื่องจากมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2566 และคาดว่าจะปรับขึ้นต่อเนื่องในปี 2567 อัตราการปฏิเสธสินเชื่อจึงน่าจะสูงขึ้นด้วยเช่นกัน อีกทั้งความต้องการซื้อก็จะปรับตัวลดลง นอกจากนี้ backlog คอนโดในปี 2567-2569 ก็อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสะท้อนถึงความชัดเจนของกำไร (earnings visibility) ระดับต่ำ

Tactical call “NEUTRAL” ด้วยราคาเป้าหมาย 23.80 บาท เนื่องจากกำไรจะปรับตัวลดลงในปี 2566 และ backlog จะยังอยู่ในระดับต่ำในอีก 2-3 ปีข้างหน้า ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ SPALI ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ปรับใหม่เป็น 23.80 บาท (จาก 27 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 6.9 เท่า

We estimate SPALI’s 3Q23 net profit at Bt1.27bn (-53.5% YoY and -24.9% QoQ), on lower revenue; gross margin is expected to widen slightly QoQ but stay weak YoY. We cut our 2023F revenue by 12% to Bt31.1bn (-10% YoY), 95% secured, with net profit of Bt5.9bn (-27.5% YoY). We stay Neutral with new 2024 TP of Bt23.80/share on average PE of 6.9X.

3Q23F net profit to drop YoY and QoQ. We estimate 3Q23F net profit at Bt1.27bn (-53.5% YoY and -24.9% QoQ) on revenue of Bt6.9bn (-38% YoY,-15% QoQ), 62% from low-rise and 38% from condos, with transfers begun at one new condo, Supalai Premier Si Phraya Samyan (project value Bt2.4bn, sold 94%, transferred 40%). Average gross margin is estimated at 36.1%, wider QoQ on cost efficiency but narrowed YoY. Contribution from the JV in Australia is expected to fall YoY and QoQ to Bt69mn (-19.1% YoY and -46.2% QoQ). 9M23 net profit is thus estimated at Bt4.05bn (-32% YoY).

2023 presales to miss target. 3Q23 presales were Bt6.2bn (-8% YoY, -25% QoQ), 70% from low-rise, with value down 10% YoY and 13% QoQ, and 30% from condos where value fell 2% YoY and 42% QoQ. This brought 9M23 presales to Bt23.5bn, 65% of its 2023 target of Bt36bn (+11% YoY). With demand slowing in 3Q23, we believe the best it can do for presales in 2023 is Bt32-33bn, flat YoY and missing target by 10-11%.

Delaying 2023 launches to 2024. In 4Q23, SPALI will launch 11 projects valued at Bt13.7bn, including one condo, Supalai Sense Srinakarin, valued at Bt1bn. This will give total 2023 launches of Bt35.7bn (-5% YoY). After including delayed projects, 2024 launches will be a new high at over Bt40bn, with 14 of these in 1Q24, valued at Bt17.4bn.

Downgrade 2023F and 2024F. SPALI has current backlog of Bt19.3bn with 44% to be booked as revenue in 4Q23, 46% in 2024 and the rest (10%) in 2025-2026. By product, 53% is low-rise and 47% is condo. With presales dull, hurt by slowed demand in response to high mortgage interest rate, we cut our revenue for 2023F by 12% and 2024F by 6%. We now expect 2023F revenue of Bt31.1bn (-10%), 95% secured with net profit of Bt5.9bn(-27.5%). 2024F earnings are forecast to grow 13% to Bt6.69bn.

Risks and concerns. With interest rate going up in 2023 and into 2024, rejection rate is expected to rise as demand dims. Condo backlog in 2024-2026 is low, suggesting low earnings visibility.

Tactical call: Neutral with TP of Bt23.80. With earnings down in 2023 and low backlog for the next 2-3 years, we maintain our tactical call of Neutral with a new 2024 TP of Bt23.80 (from Bt27/sh) on avg PE (16 years) of 6.9X.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม KKP231024_T
PDF Click KKP231024_E