SPRC รายงานขาดทุนสุทธิ 4.6 พันลบ. ใน 4Q66 เทียบกับกำไรสุทธิ 4.2 พันลบ. ใน 3Q66 และ 260 ลบ. ใน 4Q65 ผลประกอบการเป็นไปตามที่ consensus และ INVX คาด ผลประกอบการที่อ่อนแอเป็นผลมาจาก market GRM ที่ลดลงสู่เพียง US$1.8/bbl เทียบกับ US$8.4/bbl ใน 3Q66 และขาดทุน สต๊อก US$8.62/bbl (4.3 พันลบ.) เทียบกับกำไรสต๊อก US$7.99/bbl (3.6 พันลบ.) ใน 3Q66 ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 4Q66 ส่งผลทำให้บริษัทมีขาดทุนสุทธิ 1.2 พันลบ. ในปี 2566 แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 3.3 พันลบ. ใน 9M66 เราคาดว่า GRM ที่แข็งแกร่งขึ้นและราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรใน 1Q67 แม้ว่าต้นทุนการขนถ่ายน้ำมันระหว่างเรือกลางทะเลจะส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้นอย่างต่อเนื่อง กำไรของบริษัทจะได้รับการสนับสนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันหลังจากเข้าซื้อแล้วเสร็จในช่วงต้นเดือนม.ค. 2567 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SPRC โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 11 บาท อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2567) หรือคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.9 เท่า นอกจากนี้บริษัทยังได้ประกาศงดจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2566 เนื่องจากมีขาดทุนสุทธิ ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นเพิ่มขึ้น QoQ แม้ว่ามีการหยุดเดินเครื่องนอกแผน SPRC สามารถเพิ่มปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นใน 4Q66 เพื่อชดเชยการผลิตที่ขาดหายไปในช่วงที่หยุดซ่อมบำรุงตามแผนใน 3Q66 และการหยุดหน่วย RFCCU นอกแผนในช่วงเดือนต.ค.-ต้นพ.ย. ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นของ SPRC เพิ่มขึ้น 7.7% QoQ สู่ 150.2kbd (อัตราการใช้กำลังการผลิต 86%) ใน 4Q66 แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนเกิดโควิดที่ 155kbd ภาวะตลาดน่าดึงดูดน้อยกว่าใน 3Q66 โดยเฉพาะน้ำมันเบนซิน โดยมีสาเหตุมาจากปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่ crack spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินยังคงแข็งแกร่ง Market GRM ลดลง QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากต้นทุนขนส่งน้ำมัน GRM ของ SPRC ลดลง 67% YoY และ 79% QoQ สู่ US$1.8/bbl ต่ำกว่า Singapore GRM ค่อนข้างมาก ซึ่งเป็นผลมาจากผลกระทบเชิงลบจาก crack spread ของน้ำมันเบนซินระดับต่ำและต้นทุนการขนถ่ายน้ำมันที่สูงขึ้น เนื่องจากบริษัทต้องใช้จุดขนถ่ายน้ำมันดิบทางอื่นที่มีต้นทุนสูงกว่าทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPM) อยู่ราว US$1-1.5/bbl โดยบริษัทยังคงรอหน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้ SPM กลับมาเปิดดำเนินการ GRM ระดับต่ำทำให้บริษัททำกำไรได้ค่อนข้างยากเมื่อเทียบกับต้นทุนการดำเนินงานซึ่งประเมินได้ที่ราว US$2.9/bbl เพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล โดยมีสาเหตุมาจากการปรับปรุงผลการดำเนินงานเต็มปีในไตรมาสสุดท้าย นอกจากนี้กำไรจากการดำเนินงานยังได้รับผลกระทบจากขาดทุนสต๊อก 4.3 พันลบ. ซึ่งเป็นผลมาจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลงแรง กำไร 1Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ เพราะ GRM ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 1Q67 จากการฟื้นตัวของ GRM (+50% QTD สู่ US$8.2/bbl) โดยได้แรงหนุนจาก crack spread ที่สูงขึ้นของน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซลจากความต้องการที่สูงขึ้นจากโรงกลั่นน้ำมันอิสระในประเทศจีน เนื่องจากรัฐบาลจีนมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการจัดสรรโควตานำเข้าน้ำมันดิบ ทำให้โรงกลั่นเหล่านี้สามารถบริหารจัดการการใช้โควตาได้ตลอดทั้งปี (S&P Global) นอกจากนี้เรายังคาดว่าธุรกิจการตลาดน้ำมันจะช่วยหนุนให้ EBITDA ของบริษัทปรับตัวเพิ่มขึ้นด้วยแม้ว่าจะถูกลดทอนโดยดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้นจากการกู้ยืมเพิ่มขึ้นเพื่อเข้าซื้อธุรกิจในเดือน ม.ค. 2567 ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 11 บาท อ้างอิง PBV 1.2 เท่า (ปี 2567) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย โดยคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 6.9 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนถึง PBV ที่ 0.9 เท่า (-1.2SD) สูงกว่าระดับ 0.6 เท่าในปีที่เกิดการระบาดของโควิด-19 อยู่เล็กน้อย ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปของ SPRC ซึ่งก็จะส่งผลกระทบต่อ market GRM ด้วยเช่นกัน ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจส่งผลทำให้ขาดทุนสต๊อกเพิ่มขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้น หากยังไม่สามารถกลับมาเปิดใช้จุดขนถ่ายน้ำมันในทะเล (SPM) ได้ตามกำหนดใน 1H67 และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด | |||
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก SPRC240221_T
|
