THREL – 3Q66: กำไรยังต่ำกว่าคาด เพราะ combined ratio – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 3 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ THREL สะท้อนถึง combined ratio ที่แย่กว่าคาด (เกิดจากทั้ง commission ratio และ loss ratio) เบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี และ ROI ที่ลดลงตามฤดูกาล QoQ เราปรับประมาณการกำไรลดลงค่อนข้างมากเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q66 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ combined ratio) แต่คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปี 2567 เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ THREL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 4 บาท สู่ 3 บาท

2Q66: กำไรยังต่ำกว่าคาด เพราะ combined ratio THREL รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 30 ลบ. (-6% QoQ, -1% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาด 20% โดยมีสาเหตุมาจาก combined ratio ที่แย่กว่าคาด เพราะ commission ratio และ loss ratio

รายการที่สำคัญ:

เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตดี: ใน 3Q66 เบี้ยประกันภัยต่อรับเพิ่มขึ้น 25% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ในขณะที่เบี้ยประกันภัยต่อที่ถือเป็นรายได้สุทธิเพิ่มขึ้นได้ดีที่ +15% YoY และ +11% QoQ ใน 3Q66 หลักๆ เป็นผลจากการเติบโตของงานประกันสุขภาพทั้งแบบรายบุคคลและแบบรายกลุ่ม เรายังคงประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยต่อรับที่ถือเป็นรายได้สุทธิในปี 2566 ไว้ที่ 10%

combined ratio แย่กว่าคาด: ใน 3Q66 combined ratio เพิ่มขึ้น 88 bps YoY (+28 bps YoY) สู่ 31% แย่กว่าคาดเล็กน้อย โดยเกิดจาก commission ratio และ loss ratio โดย commission ratio เพิ่มขึ้น 94 bps QoQ (-21 bps YoY) โดยเกิดจาก profit commission ที่สูงขึ้นตามเงื่อนไขผลกำไรจากการรับประกันงานประกันชีวิตเพื่อคุ้มครองสินเชื่อและเพิ่มขึ้นตามการเติบโตของเบี้ยประกันที่เพิ่มขึ้น loss ratio เพิ่มขึ้น 30 bps QoQ (+31 bps YoY) สู่ 69.47% ใน 3Q66 ก่อนหน้านี้เราคาดการณ์ไว้ว่า loss ratio จะลดลงใน 3Q66 เนื่องจากเราคาดการณ์ไว้ว่าจำนวนการเข้ารักษาพยาบาลที่สูงผิดปกติ ณ สิ้นปี 2565 จนถึงต้นปี 2566 จะค่อยๆ ปรับตัวลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2566

ROI ลดลง: -40 bps QoQ (+42 bps YoY) สู่ 1% โดยเกิดจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงตามฤดูกาล

ปรับประมาณการลดลง แต่คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในระยะถัดไป เราปรับประมาณการกำไรของ THREL ลดลง 17% สำหรับปี 2566 และ 28% สำหรับปี 2567 หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ combined ratio โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะลดลง 47% ในปี 2566 แต่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง 39% ในปี 2567 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวได้ดีในปี 2567 โดยได้แรงหนุนจาก combined ratio ที่ลดลง 101 bps และเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตปานกลางในระดับ 7% ในส่วนของอัตราค่ารักษาพยาบาลที่ปรับตัวสูงขึ้น บริษัทได้ดำเนินการทบทวนราคาค่าเบี้ยประกันสุขภาพสำหรับการต่ออายุสัญญาให้เหมาะสม เพื่อลด loss ratio โดยมีเป้าหมายเพื่อให้ combined ratio กลับเข้าสู่เกณฑ์เป้าหมายระยะยาวที่ ~95%

คงเรทติ้ง NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ THREL อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 4 บาท สู่ 3 บาท (PBV 1.1 เท่า หรือ PE 16 เท่า สำหรับปี 2567) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับประมาณการกำไรลดลง

THREL’s 3Q23 results reflected a worse-than-expected rise in combined ratio (both commission and loss ratios), good earned premium growth and QoQ seasonally lower ROI. We slash our earnings forecast to fine-tune with 3Q23 results (adjusting combined ratio) but see earnings recovery in 2024. We maintain Neutral with a cut in TP to Bt3 from Bt4.

3Q23: Missed on combined ratio. THREL reported 3Q23 net profit of Bt30mn (-6% QoQ, -1% YoY), 20% below our estimates due to a worse-than-expected combined ratio, on both commission and loss ratios.

Highlights:

Good premium growth: In 3Q23, gross premiums rose 25% YoY but slid 2% QoQ. Earned premiums rose nicely at 15% YoY and 11% QoQ in 3Q23, backed by growth in both individual and group health insurance products. We keep our 2023F earned premium growth at 10%.

Worse-than-expected combined ratio: In 3Q23, combined ratio rose 88 bps QoQ (+28 bps YoY) to 98.31%, with both commission and loss ratios slightly worse than expected. Commission ratio rose 94 bps QoQ (-21 bps YoY), due to higher profit commission for credit life products, which was the result of fewer claims, and increased in line with the growth in premiums. Loss ratio rose 30 bps QoQ (+31 bps YoY) to 69.47% in 3Q23. We had earlier expected an easing in loss ratio in 3Q23, as we expected that the unusually high number of medical admissions at the end of 2022 through early 2023 would come down in the second half of the year.

Lower ROI: -40 bps QoQ (+42 bps YoY) to 4.1% due to a seasonal fall in dividend income.

Cut forecast but expect recovery ahead. We cut our 2023F by 17% and 2024F by 28%, largely from an adjustment in combined ratio. We now expect earnings to fall 47% in 2023F but grow a strong 39% in 2024F. We expect a good recovery in 2024, driven by a 101 bps fall in combined ratio and moderate 7% earnings premium growth. With regards to medical inflation, it has been revisiting the price of health insurance for the next annual renewal to ease the loss ratio with an aim to bring combined ratio to its L-T target at ~95%.

Maintain Neutral with a TP cut. We main our rating at Neutral. However, the downward revision in earnings forecast leads us to cut TP to Bt3 (1.15x PBV or 16x 2024 PE) from Bt4.